环保行业深度报告：全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机-东吴证券.pdf

证券研究报告 行业深度报告 环保 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高 减排迎成长良机 2022年 10月 09日 证券分析师 袁理 执业证书 S0600511080001 021-60199782 yuanldwzq.com.cn 证券分析师 赵梦妮 执业证书 S0600522090002 zhaomndwzq.com.cn 行业走势 相关研究 四部门开展工业资源综合利 用工艺技术设备目录推荐工 作，持续推进资源再生进程 2022-09-25 关于进一步支持长三角生态 绿色一体化发展示范区高质量 发展的若干政策措施印发， 长三角推动示范区基础设施 REITs联动发展 2022-09-18 增持 （ 维持 ） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 报告亮点 1）强制性添加削弱周期属性，重点关注 UCOME减排价值及资源稀缺 性带来的需求提升。 能源转型下 生物柴油享强制性添加的政策支持， 尤其 UCOME（我国废油脂制成的生柴）凭借 98的减碳优势及资源稀 缺性有望迎结构性成长良机，以削弱行业周期属性释放真实需求。 2）详细复盘我国生柴产业发展历程，判断行业景气度变化重要因素。 我国生柴产业 20年发展中受油价波动历经二次产能出清， 2016年突破 出口后实现恢复增长，随着 能源危机 加剧、 掺混比例提升 及 UCO 成本 稳定供给优势凸显，我国生柴产业景气度持续上行 。 2022M1-8 我国 生柴出口量 112.54万吨 （ 46） ，出口均价 1747万 美 元 /吨（ 37） 。 3）分析产业链商业模式本质，构建各环节核心观测指标，废油脂回收 渠道及技术水平乃关键。 生物柴油 均市场化定价 ， 成本 售价同向变 动， 企业享稳定制造利润 。 考虑废油脂资源的稀缺性 和分散供应， 回 收资源将成为 行业的 关键壁垒，技术水平及销售 能力影响盈利水平。  交通领域可再生燃料焦点， 生物柴油再生 减排优势凸显。 生物柴油 物化性质与石化柴油相近，可直接替代石化柴油作为交通燃料，且在 燃料性能、可再生性、减排效应上更具优势，是交通领域能源转型的 焦点。生柴产业链可分为上游原料采购、中游加工制备、下游 能源产 品和绿色化学品应用，目前交通领域生物柴油应用占比超七成。  供需复盘欧盟系生柴产销主力，我国生柴出口需求强劲 。 2019 年全 球生物柴油产量超 4000万吨， 2010-2019年复增 9.45。欧盟是生柴主 要产销地，占比近 3 成且依赖进口， 2020 年欧盟生柴主要供应商是阿 根廷 /中国 /马来西亚，分别占其进口量的 33/31/18。 2018 年起欧 盟逐步限制棕榈油制成的生物柴油，使 PME（棕榈油制成的生柴）出 口大国印尼及马来西亚需求受抑制，我国生柴补位出口需求提升。  需求展望 UCOME 减排突出成长性强，生物航煤潜力十足 。 ①生物 柴油各国明确生柴强制添加比例及提升节奏，鼓励非粮食来源可再 生燃料发展。 我们预计 2030 年全球生物柴油消费量将达 6617 万吨， 保持稳定增长。 重点关注我国生柴品种 UCOME，因减排高达 98、 政策偏好明显且具备成本优势，将迎来出口欧盟需求的快速放量。 我 们预计 2022-2030 年欧盟 UCOME 需求复增 16，至 2030 年欧盟 UCOME 缺口 939 万吨，对应市场空间达 1122 亿元 。 ②生物航煤当 前 可持续航空燃料商业化唯一途径。 2022 年 6 月欧盟议会指出要求 2025 /2040 /2050 年将 SAF 比例分别提高到 2/37/85，我们预计 2050年欧盟生物航煤需求潜力超 5400万吨 /年 。  产业 格局 加速扩产期，废油脂回收 生产技术成关键 。 1）采购端 （关注废油脂回收渠道） 我国废油脂收集前端供应分散，预计 2020 年我国废油脂产量超 1100 万吨，但仅 23用于出口或制备生物柴油， 规范收集提升潜力大，关注企业废油脂采购的来源、客户构成、区域 布局、采购价格等指标，以评判原材料获取能力。 2）生产端（关注技 术指标） 2021年我国生物柴油产能达 245万吨， CR5 61，规划产能 419万吨，头部扩产加速。 生物柴油制造成本相对固定，原材料成本占 比超 90，关注产品转酯化率、收得率 /产出率、质量等核心指标，以 凸显企业间的技术差异。 3）销售端（关注资质认证 销售渠道） 我 国生柴主要出口欧盟， ISCC资质为准入门槛，企业通常通过竞价和长 协保障销售，关注企业客户结构 /销售模式等指标以评判议价能力。  建议关注 【卓越新能】 龙头规模优势强化，上游渠道完善 技术精进 提效； 【嘉澳环保】 产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头； 【山高环能】 餐厨龙头掌握废油脂资源，全产业链布局加速 ； 【东华能 源】 携手霍尼韦 尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用。  风险提示 添加政策变动风险，原料价格上涨， 贸易政策变动风险 。 -25 -22 -19 -16 -13 -10 -7 -4 -1 2 5 2021/10/11 2022/2/6 2022/6/4 2022/9/30 环保 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 29 内容目录 1. 交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生 减排优势凸显 4 1.1. 生物柴油再生 减排优势显著，能源安全 双碳背景下广受关注 . 4 1.2. 产业链上游原料采购 -中游加工制备 -下游能源产品和绿色化学品 . 6 2. 供需复盘欧盟产销主力 强制添加，我国生柴出口需求强劲 8 2.1. 全球供需欧盟系生柴产销主力，国内产 品出口需求旺盛 8 2.2. 产业复盘强制性添加削弱周期属性，减排价值 稀缺资源释放需求 10 3. 需求展望 UCOME减排突出成长性强，生物航煤潜力十足 . 13 3.1. 各国明确生柴强制添加比例，鼓励非粮食来源可再生燃料发展 13 3.2. 生柴需求随掺混提升稳步释放， UCOME减排显著迎结构性良机 15 3.3. 欧盟加强对航空减排的关注，生物航煤潜在市场广阔 17 4. 产业格局加速扩产期，废油脂回收 技术成关键 18 4.1. 采购端市场化定价 供应分散，关注稀缺回收资源 19 4.1.1. 我国生柴理论产量 880万吨 /年，规范收集提升空间大 . 19 4.1.2. 个人供应商主导废油脂回收，考验长期资源积累 20 4.2. 生产端头部企业加速扩产，关注核心技术指标 22 4.2.1. 生柴产能 CR5超 60，头部企业加速布局 22 4.2.2. 原材料成本占比超 90，核心生产指标凸显技术差异 . 23 4.3. 销售端欧盟 ISCC资质设准入门 槛，关注销售模式 . 24 4.3.1. ISCC资质为准入强制认证，体现技术先进性 24 4.3.2. 外销出口欧盟，竞价 长协提高议价能力 25 5. 建议关注 . 26 5.1. 卓越新能生物柴油龙头规模优势强化，上游渠道完善 技术精进提效 26 5.2. 嘉澳环保产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头 26 5.3. 山高环能餐厨处置龙头规模扩张，生物柴油全产业链布局加速 27 5.4. 东华能源携手霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用 27 6. 风险提示 . 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 29 图表目录 图 1 2020年全球生物柴油原材料占比 . 5 图 2 2020年生物柴油主要产地原材料占比 . 5 图 3 第一、二、三代生物柴油反应原理、优缺点及发展阶段对比 6 图 4 我国生物柴油产业链 7 图 5 2019年全球主要消费国生物柴油使用行业占比 . 7 图 6 2010-2019年全球生物柴油产量与增速情况 . 8 图 7 2010-2019年全球生物柴油消费量与增速情况 . 8 图 8 印尼生物柴油掺混目标 9 图 9 美国生物柴油掺混目标及税收抵免 9 图 10 2012-2021年欧盟生柴进口与消费量（万吨） . 9 图 11 2017-2020年欧盟生柴进口来源结构 9 图 12 印尼和马来西亚生物柴油出口量（万吨） 10 图 13 中国生物柴油出口和国内消费量对比（万吨） 10 图 14 国际原油价格波动与国内生物柴油行业发展 11 图 15 全球主要消费国生物柴油掺混比例 12 图 16 各类原料油、生柴国内和出口价格（单位元 /吨） 12 图 17 欧洲市场 UCOME、 RME、菜籽油与卓越 新能生柴产品的价格走势 . 13 图 18 欧盟现行生物燃料分类和政策目标变化 14 图 19 不同原材料制成的生物柴油的碳减排量 17 图 20 国内生物柴油产业链 19 图 21 2014-2021年废弃油脂产生量测算（万吨） . 20 图 22 2020年废弃油脂去向 . 20 图 23 卓越新能 2016-2019Q1废弃油脂供应结构 21 图 24 2017-2021年我国餐厨垃圾产生量处理规模（万吨 /年） 21 图 25 废油脂采购、监管模式 21 图 26 我国生物柴油行业名义产能及产能利用率变动情况 22 图 27 2018-2021年卓越新能生物柴油成本构成 . 24 图 28 竞争性报价流程 25 表 1 生物柴油和石化柴油在特性上的比较 4 表 2 生物柴油原料种类及优缺点 5 表 3 各国生物柴油掺混比例要求 14 表 4 我国生物柴油相关政策 15 表 5 全球主要生物柴油消费国家及地区需求测算假设 16 表 6 2022-2030全球生物柴油理论需求量测算（万吨） . 16 表 7 2022-2030年欧盟 UCOME需求 测算（万吨） . 17 表 8 “减碳 55”提案对 SAF的要求 18 表 9 欧盟 SAF潜在产能和需求的中期预测（万吨） 18 表 10 截至 2021年底生物柴油相关企业产能布局 23 表 11 生物柴油企业核心技术指标对比 24 表 12 国际生物柴油标准 25 表 13 可比公司估值 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 29 1. 交通领域可再生燃料 焦点， 生物柴油再生 减排 优势凸显 1.1. 生物柴油再生 减排优势显著，能源安全 双碳背景下广受关注 生物柴油 性能 与 石化柴油 相似 ， 能源安全 低碳减排 促使关注度提升 。 生物柴油 是指以 油脂 为原料， 与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值 、燃烧功效 等 物化性质与石化柴油相近 ， 可以 直接 替代石化柴油作为现有发动机系统 的 燃料 。 生物 柴油 与普通石化柴油相比， 在 燃料性能、润滑性能、可再生性 上更具有优势，还能显 著减少 温室气体 、 硫和芳烃等有毒物质的排放 。 生物柴油最早诞生于 19 世纪的英国， 历经百年探索，生物柴油制备技术逐渐走向成熟， 并在能源安全和低碳减排的驱使下 受到广泛关注 。 从 20 世纪二三十年代 及 世界大战期间英、德等国 的 燃料短缺 ，再到 1973年 石油危机时 石油输出国组织（ OPEC）石油禁运导致原油价格大幅上涨，引发全 世界对包括生物燃料在内的替代能源的 关注。 随着 全球双碳政策不断推进， 生物柴油 凭借良好的可再生性及减排效应，成为交通领域能源转型的重要关注方向。 表 1 生物柴油和石化柴油在特性上的比较 特性 生物柴油 石化柴油 物化 特性 20 C 的密度 /g mL-1 0.88 0.83 闭口闪点 /C 100 60 十六烷值 ≥ 56 ≥ 49 热值 /MJ L−1 32 35 燃烧功效（柴油 100） / 104 100 排放物 生物柴油 添加 20生物柴油的石化柴油 有毒 物质 排放 一氧化碳 -47 -12 碳氢化合物 -67 -20 颗粒物质 -48 -12 硫酸盐 -97 -20 臭氧破坏物质 -50 -20 多芳香族烃 -80 -13 数据来源生物质能源 生物柴油研究进展，东吴证券研究所 生物柴油原料来源广泛， 可分为 植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油 脂 。 生物 柴油原料应尽可能满足 生产成本低和可大规模生产 两个要求 。目前全球范围 内主要 以 棕榈油、大豆油、菜籽油和废弃油脂 作为原材料 ， 各国根据国情筛选出了合 适的生物柴油原料 。 根据 USDAFAS 和 EIA 数据， 2020 年全球生物柴油 主要产 国 原材 料 中 ① 棕榈油占比 33，是印度尼西亚、马来西亚等东南亚热带国家的主要原料油 ； ② 大豆油占比 27，是美国、巴西、阿根廷等国家的 主要 原料油； ③ 菜籽油占比 16， 是欧盟国家主要使用的原料油； ④ 废弃油脂占比 15， 中 国生物柴油主要采用废弃油 脂作为原料，由于其环保减碳价值也被世界许多生物柴油企业采用。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 5 / 29 表 2 生物柴油原料种类及优缺点 类别 原料 产油率 （ ） 优点 缺点 动物油脂 猪油 、 牛油 、羊油、鱼油 / 原料足、价格低、来源广 杂质含量高，收集困难 草本油料植物 大豆油 1821 CO/HC/NOx 及颗粒物排放 少 受耕地面积影响种植量 有限，木本油料收集难 度大 菜籽油 3440 HC 排放量小 棕榈油 3855 有害物质排放少，氧化稳定 棉籽油 1425 NOx 排放量小 木本油料林木 椰子油 5865 饱和度高、氧化稳定性好 收集难度大 麻疯树 4060 颗粒物排放量小 水黄皮 3050 NOx 排放量小 荷荷巴 3035 不占据耕地资源 废弃油脂 餐饮废油与煎炸油、植物油皂脚、地沟油和果渣油 / 储量大， 解决废油污染问题 杂质多，预处理工艺复 杂，收集困难 微生物油脂 藻类油脂、酵母菌油脂、 霉菌油脂和细菌等 2080 不占据耕地和淡水资源，可规 模化生产 微生物种类多，差异性 大，产油成本高 数据来源 CNKI文献， 东吴证券研究所 图 1 2020年全球生物柴油原材料占比 图 2 2020年生物柴油主要产地原材料占比 数据来源 USDAFAS、 EIA、 东吴证券研究所 数据来源 USDAFAS、 EIA、 东吴证券研究所 生柴技术不断迭代 ， 第一代广泛应用， 第二代逐步商用 ， 第三代成未来趋势 。 目 前， 主流 生物柴油 产品主要为第一代生物柴油脂肪酸甲酯和第二代生物柴油氢化动植 物油 。 ① 第一代生物柴油 技术成熟使用占比 85以上 ，有添加比例限制 。 第一代生 柴 指脂肪酸甘油三脂与低分子的醇发生酯交换反应生成脂肪酸甲酯（ FAME）， 产品 热 值低 、 凝固点高 、 成本低， 但在使用中受到温度和 添加比例限制。 ② 第二代生物柴油 催化加氢工艺，性能更优逐步产业化。 第二代 生柴 克服添加比例限制，具有更好的发 动机兼容性和环境友好性，逐步实现商用 ， 产能主要分布在欧美，国内生产商较少 。 ③ 第三代生物柴油 拓宽原料选择范围， 成本较高技术研发中。 目前主要有非油脂类 生物质气化和微生物油脂制生物柴油 两 种制备方式 。 第三代生物柴油提取和分离难度 较大，生产成本较高，全球占比不足 2，但其具有更高碳减排效应且 原材料不占用耕 33 27 16 15 31 6 棕榈油 大豆油 菜籽油 废弃油脂 动物油 葵花耔油 其他 0 20 40 60 80 100 120 大豆油 菜籽油 棕榈油 废弃油脂 葵花耔油 动物油 其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 6 / 29 地、无 规模 限制 ， 是长期具备发展潜力的制备工艺 。 图 3 第一 、二、三代 生物柴油反应原理 、优缺点及发展阶段对比 数据来源 CNKI，东吴证券研究所 1.2. 产业链上游原料采购 -中游加工 制备 -下游能源产品和绿色化学品 生物柴油产业链 分为 上游 原料采购、 中游 加工制备 、 下游能源产品和绿色化学品 应用三个环节。 上游采购动植物油实行市场化采购，废油脂来源分散渠道复杂。 生物柴油的上 游原材料主要来源为各种动植物油和废弃油脂等。 植物和动物上直接获取的原料油可 直接按市价进行采购。废弃油脂来源分散，采购渠道更加复杂，主要包含个体户 /中间 商、餐厨垃圾处理厂、海外进口三种渠道。 中游加工 酯交换 催化加氢为主流，制造成本相对固定。 原料经过加工后可生 产生物柴油，目前主流的工艺为酯交换工艺和催化加氢工艺。生产制造成本除原材料 以外，主要包含了辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本以及折旧摊销等，相对比 较固定。 下游应用 交通领域应用占比超七成 ， 生物航煤 前景广阔。 生物 柴油下游主要用 于 1） 燃料 生物柴油作为燃料广泛用于交通及工业领域， 交通领域应用占比较高，包 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 7 / 29 含 ① 道路交通 混合柴油 将生物柴油 按一定比例 掺混入化石柴油中制成混合柴油 ， 根据联合国统计司数据， 2019 年 全球生物柴油 主要消费国 的 应用 领域 75以上 集中在 交通领域 ，其 中 用于公路 的生物柴油占比在 90以上 ； ② 航空运输 生物航煤 第二 代生物柴 油可进一步转换制成生物航煤， 在航空 领域 ， 生物航空燃油几乎是唯一可用 的可再生燃料， 有望成为 未来航空 低碳 发展的必行之路 。 2）化工品原料或中间品 生 物柴油 还可用作环保增塑剂、表面活性剂、工业溶剂、工业润滑剂等绿色生物基原料。 图 4 我国 生物柴油产业链 数据来源东吴证券研究所 整理 图 5 2019年 全球主要消费国生物柴油使用行业占比 数据来源 联合国统计司， 东吴证券研究所 -20 0 20 40 60 80 100 美国 巴西 印尼 德国 法国 泰国 马来西亚 交通 制造和建筑 农业 商业 其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 8 / 29 2. 供需 复盘 欧盟 产销主力 强制添加 ， 我国生柴 出口需求强劲 2.1. 全球供需 欧盟系生柴产销主力，国内产品出口需求旺盛 全球生物柴油 产销量 扩张迅速， 2019 年全球产量超 4000 万吨 。 根据 EIA 数据， 2019年全球生物柴油产量高达 4087.3万 吨，较 2010年增长 125， 2010-2019年复合增 速 9.45， 2019年全球生物柴油消费总量 3547.9万吨， 2010-2019年复合增速 7.45， 行业产销量持续增长，景气度上行。  产销市场 欧盟是生物柴油主要产 销 地，印尼和美国贡献主要 增量 。 1）产量 根据 EIA 数据， ① 产量分布 欧盟、印尼、美国、巴西生柴产量位居世 界前列， 2019年欧盟产量占全球总产量的 33.67，印尼占比 17.13，美国占比 13.97， 巴西占比 12.42。 ② 产量增 幅 2019较 2010年生柴产量增量前五的区域为印尼（ 632 万吨）、美国（ 457万吨）、欧盟（ 386万吨）、巴西（ 299万吨）、马来西亚（ 137万 吨）。 ③ 产量增速 2010-2019 生柴产量复合增速前五的区域为土耳其（ 36）、马来西 亚（ 33）、印尼（ 30）、美国（ 20）、加拿大和墨西哥（ 14）。 2）销量 根据 EIA 数据， ① 销量 分布 欧盟、美国、印尼、巴西 是 生柴 的 主要消 费国家和地区， 2019 年欧盟占比 28.31，美国占比 16.92，印尼占比 15.29，巴西 占比 14.29。 ②销量 增 幅 2019 较 2010 年生柴 消费量 增量前五的区域 为印尼（ 523 万吨）、美国（ 514 万吨）、巴西（ 292 万吨）、泰国（ 96 万吨）、中国（ 84 万吨）。 ③销量 增速 2010-2019 年 生柴消费量复合增速前五的区域为马来西亚（ 45）、印尼 （ 45）、美国（ 24）、加拿大和墨西哥（ 19）、挪威（ 13）。 图 6 2010-2019年全球生物柴油产量与增速情况 图 7 2010-2019年全球生物柴油消费量与增速情况 数据来源 EIA数据库 ， 东吴证券研究所 数据来源 EIA数据库 ， 东吴证券研究所 掺混标准提升 补贴政策驱动 ， 印尼和美国生物柴油 迎 快速发展。 1） 印尼 生柴掺 混 标准持续提升。 2013 年 印尼要求 补贴燃油必须掺加 10的生物柴油，非补贴燃油必 须掺加 3的生物柴油， 到 2020年印尼将交通运输领域的生物柴油添加比例提升至 30， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 9 / 29 并给予大量补贴，成为目前全球添加生物柴油比例最高国家之一。 2） 美国“可再生燃 料标准 RFS”推动 掺混及税收抵免。 该计划要求在美国的燃料供应中掺入可再生燃料。 针对生物柴油 ， “可再生燃料标准”的目标是从 2011年的 8亿加仑（约 273万吨） 增长 到 2021年的 24.3亿加仑 （约 828万吨） ， 2011-2021年掺混量目标的复合增速为 12， 同时对每加仑生物柴油实行 1美元的税收抵免 。 图 8 印尼生物柴油掺混目标 图 9 美国生物柴油掺混目标及税收抵免 数据来源 国家能源局， 东吴证券研究所 数据来源 EPA， 东吴证券研究所  进出口市场 欧盟生柴依赖进口限制原料 ， 中国补位出口需求强劲 。 欧盟生物柴油依赖进口，反倾销税的取消使 2018 年进口量高增。 根据 USDAFAS 报告， 美国、巴西市场总体自给自足 ， 欧盟生物柴油消费市场对进口有一定依赖 ，阿 根廷、中国、印尼、马来西亚为出口大国。 2018 年，由于 取消了来自 阿根廷（ 2017 年 9月）和印度尼西亚（ 2018年 3月） 的 生物柴油反倾销税，欧盟生物柴油进口量 同比高 增 184，占消费量的 21。 2018 年以来， 欧盟 生柴进口量占 其 总消费量 维持 15以 上 ， 进出口格局受贸易政策影响 。 2020 年，欧盟生柴的主要供应商是阿根廷、中国、 马来西亚、印尼和韩国，分别占欧盟生物柴油进口量的 33、 31、 18、 5和 4。 图 10 2012-2021年欧盟生柴进口与消费量（万吨） 图 11 2017-2020年欧盟生柴进口来源结构 数据来源 USDAFAS， 东吴证券研究所 数据来源 USDAFAS， 东吴证券研究所 注为便于分析，根据 1公吨 1143升进行换算成万吨，下同 10 10 15 20 20 20 25 30 3 0 5 10 15 20 25 30 35 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 补贴燃油掺混比例 非补贴燃油掺混比例 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0.75 0.5 0.33 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 0 5 10 15 20 25 30 左轴生物柴油的掺兑量（亿加仑） 右轴税收抵免（美元 /加仑） 0 500 1000 1500 2000 进口量 消费总量 0 20 40 60 80 100 2017 2018 2019 2020 阿根廷 马来西亚 中国 印尼 其他 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 10 / 29 印尼和马来西亚 生柴出口受政策抑制，中国补位 出口动力强劲 。 根据 USDAFAS 报告， 2020 年印尼生物柴油主要出口地区为欧洲（ 68），其次是中国（ 24）和韩国 （ 8） ， 相比 2019 年 其 出口 量 大幅下降 ， 主要 原因 为 1） 2018 年 6 月， 欧洲议会宣布 逐步取消在生物柴油中使用棕榈油，在运输燃料中使用可再生柴油。 该决议很大程度 限制印尼和马来西亚的棕榈甲酯（ PME）出口； 2） 2019 年 12 月，欧盟对印尼生物柴 油征收 8-18的反补贴税 ， 高出口税将抑制海外需求。 印尼和马来西亚生柴出口量缩 减，中国 生柴出口 补位， 2020年欧盟 从中国的进口 量 与 2019年相比增长了 60。 受 欧 盟对先进生物柴油 需求的政策推动， 中国 UCOME 出口量自 2017 年以来快速提升 ，主 要出口 地 是荷兰和西班牙。 图 12 印尼和马来西亚生物柴油出口量（万吨） 图 13 中国生物柴油出口和国内消费量对比（万吨） 数据来源 USDAFAS， 东吴证券研究所 数据来源 USDAFAS， 东吴证券研究所 2.2. 产业复盘 强制性添加削弱 周期属性，减排价值 稀缺资源 释放需求 生物柴油定价与原油相关， 欧盟强制性添加需求稳定 。 生物柴油的定价机制与原 油价格息息相关， ①国内生柴价格 国内生柴 主要用于 环保型增塑剂 的 原料 或工业燃 料，增塑剂领域， 环保增塑剂 与传统化工类增塑剂 DOP 存在替 代关系。燃料领域，国 内尚无强制添加要求，生物柴油与化石柴油掺混使用 具有替代关系 。 不论是化石柴油 还是 DOP 等化工类大宗商品，均受原油价格波动影响，因此国内生柴价格亦受到原油 等大宗商品价格影响。 ②欧盟生柴价格 欧盟生柴价格 主要受到菜籽油价格、温度、 强制性添加比例、双倍减排计数资格等影响。考虑到菜籽油是欧盟生柴的主要原材料， 其价格变动会成为其他品种定价的市场指标，更重要的是欧盟地区对生物柴油的添加 比例有政策强制性要求，同时赋予 UCOME 双倍减排计数资格， 因此 UCOME 的需求 受其他品种供应量影响较小，需求景气度上行。 我国生柴产业复盘 原油 价格波动二次 产能出清，海外需求起产能稳步扩张 。 1） 2000-2008年 起步及扩张 中国生物柴油产业起步于 21世纪初， 2003年之 前国际油价低迷，企业处于初步探索期经营困难， 2003 年后油价上涨，行业 开始 扩产。 0 500 1000 1500 2000 2500 印尼 马来西亚 0 0 4 2 7 17 31 66 91 109 0 50 100 150 200 出口 国内消费量 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 11 / 29 2） 2008-2010 年 出清 2008 年受金融危机影响，国际油价暴跌，生物柴油市 场需求明显萎缩 ，造成企业停产或倒闭 。 3） 2011-2014 年 再度扩张 2011 年 国际 原油价格回升维持高位， 掀起 生物柴 油投资热潮 ， 推动行业产能扩张至历史峰值 350万吨。 2011年 2月，我国正式实施 生 物柴油调合燃料（ B5）标准，要求生物柴油的添加标准为 1-5。 4） 2014-2016 年 出清 OPEC（石油输出国组织）大幅增产导致国际原油价格 大幅下跌连带生物柴油价格下降，国内柴油市场供过于求，原料供应短缺及市场认知 有限使得生物柴油难以 进入成品油市场 , 生柴陷入“ 优质产品低价卖 ， 合法产品非法卖” 的困局， 加之 2015 年国家将生物柴油生产企业增值税即征即退 100降为 70挤压产 品净利润 ， 企业普遍亏损严重，甚至被迫停产、破产，名义产能由 2015 年的 350 万吨 急剧下降至 2016年 234万吨。 5） 2017-2020 年 稳步发展油价回暖 海外需求上行 ，行业逐步复 苏 。 国内 生物柴油企业名义产能趋于稳定 ， 产能释放率与产量逐年增长 ， 行业在经历过沉浮后 逐渐走向成熟稳定。 自 2016 年行业龙头卓越新能生物柴油产品开始批量出口欧洲以来， 我国生物柴油行业逐步走向外销 欧洲 为主， 考虑到欧盟对生柴 有强制添加要求 ，同时 对 可再生燃料在运输部门占比 要求不断提升， 海外市场生物柴油需求保持稳中有升 。 图 14 国际原油价格波动与国内生物柴油行业发展 数据来源 Wind，卓越新能招股书， USDAFAS， 东吴证券研究所 注为便于分析，根据 1公吨 1143升进行换算成万吨 我国 生柴行业景气度上行能源危机 掺混比例提升加速生物柴油应用 ， UCOME 原料稳定 成本占优需求提升 。 2022 年 1-8 月 我国生柴出口量 112.54 万吨，同 比增长 46，出口均价 1747万美元 /吨，同比增长 37，国内生产企业扩产计划逐步落 地，行业量价齐升。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 12 / 29 驱动因素 一 减排政策推进， 生物柴油掺混要求持续提升。 随着 全球范围内减排 政策的持续推进，主要消费地区 对生物柴油 掺混比例的要求逐年 提高 。 例如 欧盟地区 生物柴油掺混比例从 2013年的 5.6提升至 2020年的 7.8， 伴随更为严格的 可再生能 源指令的实施，欧盟地区掺混比例将持续提升。 印度尼西亚的 B30、马来西亚的 B20及 巴西的 B12等 亦对 生物柴油长期需求形成 良好 支撑。 驱动因素 二 疫情 俄乌冲突加剧能源危机 ， 加速 可再生燃料应用 。 2020 年以来， 原油价格 出现修复回升， 我国 生物柴油行业产能利用率从 2019年的 35提至 2021年的 66。 随着俄乌冲突的持续，欧洲能源供给紧张价格高企，可再生能源转型需求迫切， 生物柴油 作为传统能源的替代品之一 ， 需求 有望稳定释放 。 驱动因素 三 植物油成本大幅走高， 地沟油 供给稳定提升 UCOME 需求 。 2020 年 起全球生物柴油 价格持续走高，除了原油价格上涨以外，与原料供给减少亦相关 。 ① 植物油 产量及出口量下降 根据 USDAFAS报告，菜籽油生产大国加拿大和大豆油主要 出口国美国、巴西与阿根廷，受干旱天气影响产量下降；棕榈油的生产主要集中在马 来西亚和印尼，由于欧盟对棕榈油制生物柴油的逐步限制使得棕榈油出口量下降，并 且在 2021 年度，因异常天气、洪涝和严峻的劳动不足问题，马来西亚的棕榈油产量和 出口量进一步下调，印尼的棕榈油出口量也因其国内市场义务（ DMO）提高而下调。 ②生柴 价格上行， 地沟油 成本优势 明显 供给相对稳定 据 Wind和卓创资讯 数据， 比较 原料油成本可得 菜籽油＞大豆油＞棕榈油＞地沟油，地沟油制生物柴油具备 原料 成本 优势， 且由于地沟油资源供给较为稳定，一般不受到天气和劳动力的影响， 因此 价格 波动较植物油而言较 小 ，从而提升 UCOME 的需求 。 根据卓越新能招股书， 2016- 2019Q1，欧洲市场菜籽油与 RME 的价格走势基本一致， UCOME 与 RME 价格走势相 似，但在每年的四季度，受温度的影响 RME 涨幅高于 UCOME。欧洲市场赋予 UCOME双倍减排计数资格， 在 生柴 强制添加以及市场供给量较小的情况下， UCOME 备受青睐 。 在需求旺盛的情形下 ， UCOME的售价会高于其他几种生物柴油价格。 图 15 全球主要消费国生物柴油掺混比例 图 16 各类原料油、生柴国内和出口价格 （单位元 /吨） 数据来源 USDA， 东吴证券研究所 数据来源 Wind，卓创资讯， 东吴证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 欧盟 巴西 印尼 马来西亚 泰国 中国 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 13 / 29 图 17 欧洲市场 UCOME、 RME、菜籽油与卓越新能生柴产品 的价格走势 注公司出口价格指卓越新能生物柴油出口价格 数据来源 卓越新能招股书， 东吴证券研究所 3. 需求 展望 UCOME减排 突出 成长性强 ，生物航煤潜力十足 3.1. 各国明确生柴强制添加比例，鼓励非粮食来源可再生燃料发展 全球生产生物柴油的主要国家和地区有欧盟 、 美国 、 东南亚地区的印尼、泰国、 马来西亚以及南美地区的巴西等。 各地区 强制使用生物柴油的法规和相应配套的标准 体系 大力 推动了生物柴油 行业的 发展。 欧盟 密集出台 REDⅡ和 Fit for 55， 对生物燃料制定细分目标 ， 鼓励非 粮食 来源可 再生燃料发展 。 2021年 7月 14日，欧盟委员会通过了“ Fit for 55”的一揽子计划，调 整了现有的气候和能源立法， 其中 对可再生能源指令（ RED II）进行补充和修订 。 主 要修订内容如下 1） 可再生能源占能源消费总量 目标调整 将到 2030 年可再生能源 在欧盟能源最终消费总量中的份额 从 32提高到 40； 2） 可再生能源在交通运输部 门最终能源消耗中的份额 调整 提出到 2030 年，交通燃料的温室气体排放强度目标 降 低 13， 相当于可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额至少达到 26； 3） 推广先进的生物燃料，并逐步淘汰对环境不可持续的生物燃料的支 持（例如进口棕榈 油）。 2022 年 9 月，欧盟议会通过了可再生能源发展法案的修订，将 2030 年可再生能 源发展目标 提升至终端能源占比 45，其中交通领域，各成员国在既有路径基础上再 降低 16的二氧化碳排放。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 14 / 29 图 18 欧盟现行生物燃料分类和政策目标变化 数据来源 REDⅡ， Fit for 55，东吴证券研究所 各国逐步明确掺混比例 ， 长期掺混提升 促进 生柴 发展 。 1） 美国 2022年 6月，美 国环保署（ EPA） 要求炼油厂和进口商 当 年在汽油和柴油里掺混 206.3 亿加仑 的可再生 生物燃料，包含 56.3 亿加仑的先进生物燃料和 150 亿加仑的常规生物燃料，先进生物 燃料中对于生物柴油掺混量目标为 27.6亿加仑，较 2011年生物柴油 8亿加仑掺混目标 提升 245。 2） 巴西 自 2004 年起设立了国家生柴支持项目， 2018 年 10 月的 CNPE 16号决议计划逐年将生柴掺混率提高 1，直到 2023年达到 15。 3） 东南亚地区 印 度尼西亚自 2008年起开始推广生物柴油 ， 2013年印尼棕榈油强制掺混生物柴油的比例 为 10， 2025年计划提升 至 30。泰国和马来西亚等国家目前都采用了 10生物柴油， 马来西亚计划到 2022年底前将生物柴油掺混率提高到 20。 表 3 各国生物柴油掺混比例要求 国家 时间 相关内容 美国 2022 EPA 将 2022 年可再生生物燃料的最终配额确定为 206.3 亿加仑 ， 包含 150 亿加仑的常规 生物燃料 和 56.3 亿