新能源行业：换电渗透率提升，进入快速发展期-华泰证券.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 换电渗透率提升，进入快速发展期 华泰研究 电力设备与新能源 增持 维持 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguohtsc.com 86 755 8249 2388 联系人 周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunweihtsc.com 86 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源Wind，华泰研究 2022年9月27日│中国内地 专题研究 换电提升新能源车补能效率，或将成为未来主流补能方式 换电是指新能源汽车通过更换电池的方式进行补能，相较于传统的充电模 式，具有效率高、成本低、延长电池寿命等优势。经历了十余年沉淀，换电 行业在政策鼓励、资本支持、商业模式改善和技术进步的共同支持下，迎来 爆发风口。行业巨头加码布局，宁德时代于 2022 年发布换电服务品牌 EVOGO；蔚来和奥动新能源发布 2025年战略规划，蔚来计划 2025年将换 电网络增建至 4000座，奥动新能源目标在 2025年建成10000座换电站， 预计行业有望进入快速发展期。 换电商业模式走向成熟，经济性逐渐显现 换电参与方主要包括换电站运营方、电池银行和换电车主（乘用车及商用车 主），产业链各环节的商业模式走向成熟，经济性逐渐显现。换电站主要赚取 电费差服务费，即度电售价和成本之差，服务频率和单价共同决定运营端的 利润水平，面向C端车主和B端客户，采取包月套餐收费或按换电度数（行 驶里程）收费两种方式。电池银行是电池的所有者及管理者，业务为电池租 赁和电池管理，主要获取电池资产租赁带来的固定收益，以及电池梯次利用、 储能等获得的其他收益。对于车主来说，节省购车、保养及电费成本。 换电渗透率有望提升，预计2025年行业空间超3000亿，21-25CAGR达111 换电目前仍在发展初期，渗透率较低，行业潜力大，随着行业巨头的加入， 换电模式或将实现快速渗透，预计到 2025年国内换电乘用车型销量 263万 辆，换电商用车销量 38万辆，配套换电站需求约 2.5万座，对应 736亿市 场规模，配套电池需求约 45GWh，对应314亿市场规模，国内产业链合计 规模约 3502亿，对应21-25年CAGR约111。 换电走向标准化，技术创新持续出现 换电主要有两个发展方向1）标准化进一步提高换电站的大规模应用需兼 容不同车辆的结构，换电标准化体系初步形成，相关行业标准政策及规范加 速完善，换电系统、BMS系统、电池系统有望实现标准统一。2）技术创新 宁德时代推出“巧克力换电”的模式，为换电模式提供更灵活的解决方案。 换电产业链包括主机厂、设备商、运营商和电池厂等，多方企业积极布局 主机厂1）蔚来私家车换电领域龙头企业；2）北汽新能源较早从事换 电模式推广的整车企业。设备厂1）山东威达与蔚来共同成立换电站设备 企业；2）瀚川智能宁德时代换电站供应商，开启第二成长曲线；3）科大 智能与蔚来、吉利等新能源车企进行换电合作；4）拓邦股份智控龙头入 局换电领域。运营商奥动新能源打通私家车领域，巩固运营商龙头地位。 电池厂宁德时代推出换电服务品牌EVOGO，以及“巧克力换电块”。 风险提示1）换电模式推广进度不及预期；2）换电行业标准政策及规范推 出进度不及预期；3）充电技术突破。 31 19 7 5 17 Sep-21 Jan-22 May-22 Sep-22 电力设备与新能源 沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 换电提高新能车补电效率，有效解决新能源汽车发展痛点 . 3 换电提高补能效率、降低车主成本、缓解电网压力 4 换电建设、换电运营、终端消费共同构成换电产业链 . 4 换电经历十余年沉淀，即将步入快速发展阶段 5 换电生态圈形成，换电模式开启高速发展期 . 6 利好政策密集出台，鼓励换电作为新能源基建补充 . 7 资本大量涌入，换电相关企业激增，换电站建设如火如荼 7 换电商业模式走向成熟，具备良好经济性 9 换电商业模式清晰，产业正向循环可期 9 换电站赚取电费差服务费，收费模式灵活 . 9 电池银行赋能换电全生命周期，商业模式多样 9 用户节省购车成本及全生命周期用车及保养成本 . 10 换电模式经济性凸显，利用率提高将带动经济性进一步增强 11 换电模式适用性广泛，三千亿市场爆发在即 . 12 乘用车B端市场广阔，C端具备潜力 . 12 商用车换电适用于高频出行场景，渗透空间大 12 换电市场空间大，预计至 2025年产业链规模超过 3000亿 14 换电行业标准加速完善，技术创新持续涌现 . 15 换电标准行业标准加速完善，换电系统、BMS系统产品有望统一 . 15 技术技术创新持续涌现，宁德“巧克力换电”引领行业 . 16 换电产业链各方均积极入局，电池厂声势浩大 . 17 主机厂蔚来、北汽新能源等 . 17 设备商山东威达、瀚川智能、科大智能等 . 17 运营商奥动新能源等 18 电池厂宁德时代等 . 18 风险提示 18 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电力设备与新能源 换电提高新能车补电效率，有效解决新能源汽车发展痛点 换电有望克服新能源汽车充电难、充电慢的劣势，成为未来补能主流方式。新能源车凭借 着绿色环保、噪音小、舒适和出行成本低等诸多因素逐渐进入了产业化阶段。2021年中国 新能源车销售 352 万辆，渗透率为 14.8，预计 2025 年渗透率超过 30。然而，除了新 能源车自身续航里程短、充电难、充电慢的劣势外，当前充电桩和新能源车数量的比例约 为13，短期来看充电难以满足新能源汽车的补能要求。 为解决新能源车车主长途出行及临时补给电力等问题，各品牌已加强建设充电及快充网络。 在此背景下，换电引起了广泛关注。换电是指集中型充电站对电池进行集中储存、充电， 并配送至换电站，通过更换新能源汽车的电池以达到补充车辆电力的目的。从换电位置看， 换电可分为固定换电（换电站）和移动换电（换电服务车），按换电技术可分为底盘换电、 侧方换电、分箱换电，目前底盘换电为市场主流换电模式。换电能够快速解决普通充电桩 不足的问题，提高补能效率。利好政策纷纷出台、大量资本入局叠加商业模式逐渐成型， 我们认为换电或成新能源汽车未来补能的主要方式。 图表1 换电应用场景 图表2 新能源车换电示意图 资料来源罗兰贝格，华泰研究 资料来源中国电动汽车充电设施技术发展白皮书，华泰研究 图表3 换电分类 资料来源艾瑞咨询，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 电力设备与新能源 换电提高补能效率、降低车主成本、缓解电网压力 相较于充电，换电的特点明确，主要优势体现在 1）降低车主购车成本“车电分离”指新能源汽车的车身和电池产权分离，买新能源汽车 时不再必须购买动力电池。由于动力电池占新能源汽车造价较高，在“车电分离”的背景 下，电池和新能源汽车的价值分离，可降低用户的初始购车费用；基于电池租赁的换电池 模式，配合大规模集中型充电，已经成为当前电动汽车发展具有竞争力的商业技术模式。 2）节约车主充电时间相较于动辄数小时的充电模式，换电过程仅需几分钟，较充电而言 便捷性大大增强，节约时间成本，解决了新能源汽车车主的里程焦虑；尽管快充相较于普 通充电模式充电速度快，但仍需一小时才能够充满电，而换电仅需短短几分钟，节约时间 成本。 3）减少对电网的冲击对电池进行集中充电管理可避免大规模电动汽车随机充电对电网运 行带来的不利影响，甚至可以根据电网需要，在统一管理的框架下进行电池充电的优化运 行，此外还可避免绿色能源损失，减少可再生能源发电成本。快充功率普遍达到 400-500kw， 大电流充电会增加公用电网容量压力，影响供电质量和安全，对城市电网造成较大冲击， 换电站错峰使用普通充电方式充电，有效缓解电网压力，提高安全性。 4）延长电池使用寿命快充会对电池造成伤害，长此以往将导致容量损耗，降低电池使用 寿命，换电对电池采取集中慢充方式，避免快充而引起的电池寿命缩短问题，同时换电站 利用自身优势可以统一回收并更换损害的电池，用于其它储能业务。 图表4 新能源汽车补能方式对比 普通充电 快充 换电 单次补能时间 6-8小时 1小时 5分钟 购车成本 高 高 低 电池使用寿命 中 短 长 电网容量压力 中 高 低 资料来源华泰研究 换电建设、换电运营、终端消费共同构成换电产业链 换电产业链由上游换电建设，中游换电运营，下游终端消费组成。换电行业产业链上游由 电池供应商、换电站基础组件供应商、配套充电系统供应商组成，分别负责提供对应应用 范围的动力电池和换电站设备、软件系统等，经过多次技术迭代，大部分厂商已经可以提 供成套换电站设备。中游主要为整车制造商、运营商和电池银行，整车制造商和运营商负 责换电站的搭建和运营，面向市场提供换电服务，电池银行对电池进行集中管理与租赁， 构建了电池银行生态圈，很好地实现了消费者、新能源车企、电池银行的三赢。下游主要 由换电服务用户和动力电池回收方组成，目前商用车、出租车等 B 端用户对换电模式需求 更加强烈。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 电力设备与新能源 图表5 换电产业链 资料来源华泰研究 换电经历十余年沉淀，即将步入快速发展阶段 换电伴随着新能源车而发展，经历了萌芽、沉淀和快速发展三个阶段。 图表6 换电发展历程 时间 2006-2012年 2013-2019年 2020年至今 阶段 萌芽阶段 沉淀阶段 快速发展阶段 政策方向 以示范基地为主发展换电模式 充电模式快速发展，换电模式发展受限 换电利好政策带动换电发展 特点 换电为主，充电为辅 充电为主，换电为辅 充换电并行发展 资料来源华泰研究 1）萌芽阶段（2006-2012），国内及海外公司积极尝试换电对新能源汽车换电的研究始于 20 世纪初期，海外公司 Better place、特斯拉等公司率先推出换电技术，在此早期探索期 阶段，换电运营商面临着巨大的成本压力。国内最早开展换电技术的研发并推广是国家电 网，国家电网率先建立换电示范工程，试行换电商业模式，并于 2011 年提出“换电为主、 插电为辅、集中插电、统一配送”的发展战略，与众泰汽车合作换电车型。 图表7 特斯拉的电池更换模式 资料来源中国电动汽车充电设施技术发展白皮书，华泰研究 2）沉淀阶段（2013-2019），政策利好充电，核心换电企业进入发展瓶颈期国内政策鼓 励充电基础设施建设，对换电的支持力度较低。同时，在 2013年，Better Place宣布破产， 配套换电模式的 Fluence ZE电动车销量不及预期，收入难以支撑庞大的换电网络运营及电 池管理成本。特斯拉也在2015年宣布放弃换电模式，由于特斯拉换电服务定价60-80美金， 而当时的超级充电器无需付费，车主换电需要预约，且更换电池后需返程时再换回原电池， 因此，特斯拉自 2015年战略性放弃换电路线。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 电力设备与新能源 图表8 特斯拉加州换电站 资料来源电动邦，华泰研究 3）快速发展阶段（2020年后），行业巨头争相入局，商业模式不断创新新能源汽车行业 景气度持续提升，利好政策纷纷出台，产业链多因素驱动换电模式高速发展。蔚来于2020 年正式发布电池租用服务 BaaS 模式，提供了车电分离、电池租用、可充可换可升级的全 面服务，开启了资本赋能新能源的商业模式，2022年宁德时代进军“车电分离”的换电市 场，成立了自己的换电运营品牌 EVOGO，标志着行业巨头在新能源车加速发展期占据新的 市场。 图表9 宁德时代 EVOGO换电站 资料来源宁德时代官网，华泰研究 换电生态圈形成，换电模式开启高速发展期 政策指引、资金支持、技术进步、产业链协同等多重因素催化换电行业高速发展。需要行 业领导者开启商业模式创新，同时需要资本和政策的双重支持，产业链不断创新的正向促 进。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 电力设备与新能源 利好政策密集出台，鼓励换电作为新能源基建补充 换电逐渐纳入补贴考虑。2020年4月，工信部发布关于完善新能源汽车推广应用财政补 贴政策的通知，对 2020年至2022年新能源补贴细则予以明确。其中规定了对 30万元以 上的车型取消补贴，为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，“换电模式” 车辆不受此规定。2020年，换电站作为新型基建的重要组成部分首次被写入政府工作报 告中，在 2021年的政府工作报告中再次出现了“增加停车场、充电桩、换电站等设 施”的提法。2021 年 10 月，工信部发布关于启动新能源汽车换电模式应用试点工作的 通知，拟在 11 个城市启动新能源汽车换电模式应用试点工作，目标推广 10 万辆换电车， 建设 1000 座换电站。2022 年 1 月，十部委发布关于进一步提升电动汽车充电基础设施 服务保障能力的实施意见，拟围绕矿场、港口、城市转运等场景，因地制宜布局换电站， 加快车电分离模式探索和推广，随着行业规范不断完善和利好政策不断推进，新能源汽车 换电模式飞速发展。 图表10 换电模式相关政策梳理 政策 发布机构 发布时间 主要内容 推动重点消费品更新升级，畅通资源 循环利用实施方案（2019-2020年 国家发改委、生态环境 部、商务部 2019年6 月 提出“大幅度降低新能源汽车成本，引导企业创新商业模式，推广新能源汽车 电池租赁等车电分离消费方式，降低购车成本” 产业结构调整指导目录（2019年本） 国家发改委 2019年 10月 将换电技术路线明确列入鼓励类发展项目 2020 年新能源汽车/智能网联汽车标 准化工作要点 工信部 2020年4 月 提出“完成电动汽车换电安全要求标准的审查与报批” 政府工作报告 国务院 2020年5 月 首次将换电站纳入新型基础设施建设，提出“加快新型基础设施建设，增加换 电站等设施，推广新能源汽车” 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划 （2021-2035年） 国务院 2020年11 月 提出“加快充换电基础设施建设。科学布局充换电基础设施，鼓励开展换电模 式应用支持动力电池梯次产品在储能、备能、充换电等领域创新应用等” 关于启动新能源汽车换电模式应用试 点工作的通知 工业和信息化部 2021年 10月 决定启动新能源汽车换电模式应用试点工作。纳入此次试点范围的城市共有 11 个。其中综合应用类城市8个 ，重卡特色类3个。预期推广换电车车辆超10万辆，换电站超1000座 电动乘用车共享换电站建设规范 中国汽车工业协会 2021年 12月 该标准的出台，为行业提供共享换电站的统一技术要求，有力推动换电模式 成为电动汽车能量补给市场的主动选择 关于进一步提升充换电基础设施服务 保障能力的实施意见 国家发改委等部门 2022年1 月 提出“因地制宜布局换电站”，“推动主要应用领域形成统一的换电标准”，加快 换电模式推广应用 2022年汽车标准化工作要点 工信部 2022年3 月 提出“加快构建完善电动汽车充换电标准体系，推进纯电动汽车车载换电系 统、换电通用平台、换电电池包等标准制定” 资料来源发改委，工信部，华泰研究 资本大量涌入，换电相关企业激增，换电站建设如火如荼 龙头企业纷纷入局，三足鼎立局面形成。在利好政策的推动下，换电赛道得到各方支持， 大量资本涌入，各大车厂先后进入换电领域，逐步形成以整车企业、电池厂商以及第三方 服务商三足鼎立的市场格局。整车企业代表如蔚来、吉利、北汽，电池厂商代表如宁德时 代，第三方服务商代表如协鑫能科、奥动新能源。根据中国充电联盟数据，截至 2022年7 月，全国换电站保有量为 1625座，其中北京、广东、浙江、江苏、上海的换电站保有量领 先，分别为 275座、220座、159座、151座和107座。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 电力设备与新能源 图表11 我国换电站保有量（座） 图表12 截至 2022年 7月换电站保有量 TOP10省份 资料来源 EVCIPA ，华泰研究 资料来源中国充电联盟，华泰研究 换电车型增多，换电站布局加快，产业链上下游进一步深入合作。整车厂商如北汽、上汽、 广汽加紧研发换电车型，同时积极布局换电站。蔚来、奥动新能源发布 2025 年战略规划， 目标在 2022年分别完成1300座、1000座换电站建设，在2025年拓展至4000座、10000 座换电站。中石化、中国石油也分别与蔚来签订战略合作协议。力帆于 2015年披露了新能 源战略计划 i.Blue1.0，宣布将构建以车联网和物联网为纽带的力帆能源站换电模式，消除 用户“里程忧虑”和“电池恐惧”，北汽新能源也在 2017年推出“擎天柱计划”，旨在将新 能源汽车、动力电池、换电站、光伏发电进行深度融合。 资本入局促进产业链整合，多方受益实现共赢。早期新能源企业积极探索换电，但新能源 汽车普及度低，换电产业链协同能力差、各方均无法受益；宁德时代联合蔚来汽车、国泰 君安国际等成立电池管理公司，入局换电市场，其全资子公司时代电服也推出换电解决方 案；华为、软银等资本也纷纷投资换电模式。 换电各环节积极探索商业模式，包括运营车、商用车以及私家车在内的应用场景趋于多样 化。对于消费者而言，“车电分离”模式节省了前期购置成本，换电模式的便捷性大大压缩 了时间成本；2020 年蔚来发布 BaaS（电池及服务）模式，与宁德时代、国泰君安国际和 湖北科技投资集团成立蔚能电池资产公司，主要提供车电分离、电池租用、可充可换可升 级等服务，电池银行有效转移了车企和运营商的电池成本并与上游电池厂合作统一采购、 集中回收达成良性循环。动力电池在电池银行的流转下，最小化了电池与各参与者之间的 矛盾。 图表13 宁德时代 EVOGO换电站 图表14 蔚来换电站 资料来源宁德时代官网，华泰研究 资料来源蔚来官网，华泰研究 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2019 2020 2021 座 换电站保有量 0 50 100 150 200 250 300 北京市广东省浙江省江苏省上海市山东省四川省福建省湖北省河北省 座 保有量 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 电力设备与新能源 换电商业模式走向成熟，具备良好经济性 换电商业模式清晰，产业正向循环可期 从供给端和需求端两个角度考虑，供给端包括换电车及零部件供给方、换电站的建设方及 运营方、资金的供给方，需求端主要是乘用车、商用车等车主。 换电站赚取电费差服务费，收费模式灵活 运营方利润来自服务费及电费差，即度电售价和成本之差，服务频率和单价共同决定运营 端的利润水平。目前换电站有两种收费模式，面向 C 端车主的换电站大都采用包月套餐的 模式，将电池租赁费及有限次数的换电费用包含在套餐价格中，比起通过换电盈利，C 端 换电站更像是车企为消费者提供的购车衍生服务，同时也是车企差异化营销手段。由于换 电套餐一般在购车阶段签订，换电站的盈利能力主要受换电车型销量的影响。所以相比于 立足换电站的精细化经营，积极宣传换电车型的优势、提升用户对换电的接受度，促使更 多的消费者选择换电车型是提升 C端换电站盈利能力的主要方式。 B端换电站根据与所在城市运营车辆公司签订协议的不同，分为包月套餐收费和按换电度数 （行驶里程）收费两种方式，运营车辆普遍有较高换电需求，在同一个城市中换电型运营 车辆的基数将很大程度上决定该城市 B 端换电站的盈利能力，目前在换电车型使用率高的 城市中，部分换电站可以达到盈利状态。 图表15 换电站收入 资料来源艾瑞咨询，华泰研究 电池银行赋能换电全生命周期，商业模式多样 电池银行是电池的所有者及管理者，业务为电池租赁和电池管理，主要商业模式为1）通 过电池资产租赁获得固定收益，2）通过电池运营管理获得运营收益，3）通过梯次利用及 电池回收获得电池剩余价值，4）通过电池储能获得储能收益。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 电力设备与新能源 图表16 电池银行商业模式 资料来源中汽中心，华泰研究 用户节省购车成本及全生命周期用车及保养成本 换电模式主要应用在 B端，换电模式的成本节省主要体现在三方面 1）购车成本参考同级别燃油车主销车型价格；EU快换版按照 12.9万元定价计算，客户 仅需支付 7.98万元购买车身； 2）用车成本同级别燃油车百公里油耗 10L，7.13元/L，按3年行驶 6万公里计算 3）保养成本参考官网保养价格，同级别燃油车保险费约 5128 元；EU 快换版按照 1 万 公里保养一次，单次费用约220元 图表17 北汽新能源换电模式成本 资料来源北汽新能源官网，华泰研究 从 C 端看，消费者购车同样具备经济性。蔚来是 C 端换电车市场的先行者，以蔚来 ES6 为例，售价超过 35万，换电车型虽然有一定的服务费，但由于电池不归用户所有，考虑折 旧后用户使用换电车型的费用并不会比燃油或者充电款高。 图表18 蔚来购车成本 ES8 EC6 ES6 整车价万元） 46.8 36.8 35.8 国家补贴（万元） 1.8 1.8 1.44 整车购车价（万元） 45 35 34.3 BaaS购车价（万元） 38 28 27.3 BaaS模式折扣 0.82 0.76 0.76 整车首付（万元） 7.02 5.52 5.37 BaaS首付（万元） 5.7 4.1 4.2 整车购买分期利息 2.99 2.99 2.99 BaaS模式合计利息 1.89 1.89 1.89 资料来源蔚来官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 电力设备与新能源 换电模式经济性凸显，利用率提高将带动经济性进一步增强 以运营车为例测算换电模式经济性，换电站经济性测算主要考虑收入、成本和折旧三个因 素。车电分离模式按度电费用收费，参考北极星售电网，一般充电桩的售电价格在 1.6-1.8 元/KWh，测算取平均度电售价 1.7元；成本主要是度电电费和换电站电费，假设电费为 0.6 元/kWh，换电站设备电费占比10；电池按照全生命周期循环 2500次，按照10年直线折 旧。 假设换电站单日营业 20 小时，单日频率高于 33 次可实现盈利，换电投资回报期较长，在 中性假设下日换电频率为 120次，投资回报期为 3.7年，ROI为 43。 图表19 不同使用频率下的经济性测算 使用频率（天） 30 60 90 120 150 180 210 每次单价（元） 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 充电年收入（元） 82.6 165.2 247.9 330.5 413.1 495.7 578.3 充电总成本（元） 29.2 58.3 87.5 116.6 145.8 175.0 204.1 换电站用电费用（元） 2.9 5.8 8.7 11.7 14.6 17.5 20.4 毛利总额（元） 50.5 101.1 151.6 202.2 252.7 303.3 353.8 毛利率（） 61 61 61 61 61 61 61 管理费用（元） 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 10.2 销售费用（元） 1 1 1 1 1 1 1 电池总折旧（元） 15.2 30.5 45.7 60.9 76.1 91.4 106.6 固定资产折旧（元） 30 30 30 30 30 30 30 折旧总额（元） 45.2 60.5 75.7 90.9 106.1 121.4 136.6 EBIT（元） -5.9 29.4 64.7 100.1 135.4 170.7 206.0 初始投入（元） 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 370.5 回本周期（年） - 12.59 5.72 3.70 2.74 2.17 1.80 ROI（） -7 22 35 43 49 53 55 资料来源华泰研究测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 电力设备与新能源 换电模式适用性广泛，三千亿市场爆发在即 乘用车B端市场广阔，C端具备潜力 我国 B 端乘用车主要为出租车和网约车，根据交通运输部数据，近几年我国巡游出租车保 有量在 140 万辆左右波动，2020 年全国巡游出租车规模达 139.4 万，预计未来将维持在 140万辆左右，网约车截止21年共发放网约车驾驶证 394.8万本，预计未来网约车保有量 稳定在 400 万辆，出租车电气化替代加快，部分城市已经实现了出租车全面电动化，预计 新能源车 2025年渗透率可达到 51，我们认为随着换电的普及，2025年换电乘用车将达 到新能源乘用车的 48。参考北极星售电网，一般充电桩的售电价格在 1.6-1.8 元/KWh， 测算取平均度电售价 1.7 元，参考汽车之家测算，运营车辆日行驶里程约为 500 公里，则 年行驶里程按照 18万km计算，预计 2025年 B端换电乘用车市场规模 808亿，21-25年 CAGR为140。 图表20 B端换电乘用车市场空间 时间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 运营车保有量（万辆） 529 540 540 540 540 新能源运营车保有量（万辆） 74 104 145 200 276 新能源运营车渗透率 14 19 27 37 51 换电车型销量（万辆） 4 14 34 68 132 对应换电车型渗透率 5 13 23 34 48 单位能耗（kWh/km） 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 年行驶里程（万km） 18 18 18 18 18 单日电力需求（kWh） 99 99 99 99 99 平均售电价（元/kWh） 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 市场规模（亿元） 24 86 208 416 808 资料来源中汽协，华泰研究预测 C 端换电主要是“车电分离”模式和增值服务的结合，通过自建换电网络优化用户体验， 并在换电同时提供电池升级选择，增强自家整车销售的用户粘性，建设企业生态，同样具 备发展潜力，我们预计换电车渗透率将持续提升，假设每年提高 2pct，则 2025年换电私家 车渗透率将达到 13；根据汽车之家测算，私家车日均行驶约 65km，则年行驶里程为2.4 万km，同样按照 1.7元/KWh的度电价格计算，预计到2025年私家车换电站建设规模可达 80亿元，21-25年CAGR为72。 图表21 C端换电乘用车市场空间 时间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源销量（万辆） 292 390.2 558 764.4 1009 换电车型销量（万辆） 15 27 50 84 131 换电车型渗透率 5 7 9 11 13 单位能耗（kwh/km） 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 年行驶里程（万km） 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 度电单价 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 单车电力需求（Kwh） 9 9 9 9 9 市场规模（亿元） 9 17 31 51 80 资料来源乘联会，华泰研究预测 商用车换电适用于高频出行场景，渗透空间大 换电适用于商用车这类高频出行的场景。换电可有效节约补能时间，适用于城市客运；根 据第一商用车网数据，2021年新能源重卡共销售 10513辆，年销量冲破万辆大关，换电重 卡可广泛应用于矿山、港口等场景，在固定线路以及 200-300 公里的短途运输方面具有优 势。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 电力设备与新能源 商用车换电运营模式采用“车电分离”模式，可降低购车成本约 1/2，电池可租赁，电池费 用根据电池带电量不同进行结算。我们预计客车增量市场中，新能源渗透率将持续提高， 参考汽车之家数据，商用车日行驶里程为 1000km，专用车日均行驶里程为 550km，我们 按照商用车、专用车年行驶里程分别35万km、20万km测算，假设单公里能耗为0.55KWh， 单公里能耗为 1.38KWh，则25年商用车市场空间将达到 1564亿元，21-25年CAGR为 108。 图表22 换电商用车市场空间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源客车销量（万辆） 9 14 22 32 42 换电客车销量（万辆） 1.1 2.7 5.7 10.6 16.8 新售市场换电客车渗透率 12 19 26 33 40 单位能耗（kwh/km） 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 年行驶里程（万km） 35 35 35 35 35 单车日电力需求（kWH） 164 164 164 164 164 平均售电价（元/度） 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 客车换电需求市场规模（亿元） 36 87 187 346 550 新能源专用车销量（万辆） 9 14 21 31 46 换电专用车销量（万辆） 1.0 2.8 6.1 11.8 21.6 新售市场换电专用车渗透率 11 20 29 38 47 单位能耗（kwh/km） 1.38 1.38 1.38 1.38 1.38 年行驶里程（万km） 20 20 20 20 20 单车日电力需求（kWH） 438 438 438 438 438 专用车换电需求市场规模（亿元） 47 131 286 553 1014 商用车换电需求市场规模（亿元） 83 218 473 898 1564 资料来源中汽协，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14 电力设备与新能源 换电市场空间大，预计至2025年产业链规模超过3000亿 结合前一节对各类型车销量的测算，我们进一步测算换电车及配套产业链的市场空间，主 要分为换电站、电池和用电规模三部分。 1）换电站换电站的数量按照不同车型的车站比计算（换电车型和换电站之比），乘用车 参考蔚来和奥动的数据，私家车和运营车的车站比分别为为 3001、1001，商用车参考汽 车之家数据取 501，乘用车单站投资参考蔚来 250 万元，商用车参考国家电网换电站 500 万； 2）电池乘用车和商用车参考蔚来换电站，单站分别配备 13、15 块电池，乘用车电池带 电量参考蔚来带电量 60KWh，商用车参考汽车总站网的统计，客车、专用车电池包带电量 分别200KWh和300KWh； 3）用电规模在上一节年行驶里程的假设基础上，可以计算出私家车、运营车、客车、专 用车的单位能耗分别为 0.15、0.2、0.55、1.38KWh/km； 预计到 2025年换电乘用车销量 263万辆，换电商用车销量38万辆，配套换电站需求约 2.5 万座，对应 736 亿市场规模，配套电池需求约 45GWh，对应 314 亿市场规模，产业链合 计规模约 3502亿，对应21-25年CAGR约111。 图表23 换电产业链市场空间测算 时间 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 换电车销量 （万辆） 乘用车 私家车 15 27 50 84 131 运营车 4 14 34 68 132 合计 19 41 84 152 263 商用车 客车 1 3 6 11 17 专用车 1 3 6 12 22 合计 2 5 12 22 38 合计 21 47 96 174 302 换电站需求量（座） 乘用车需求量 私家车 500 910 1674 2803 4372 运营车 400 1400 3400 6800 13200 商用车需求量 客车 220 532 1144 2112 3360 专用车 200 560 1218 2356 4324 合计 1320 3402 7436 14071 25256 换电站建设费用 单站建造费用 （万元/站） 乘用车 200 200 200 200 200 商用车 500 500 500 500 500 市场规模（亿元） 39 101 220 415 736 电池储备 （kwh/站） 电池比（块/站） 乘用车 13 13 13 13 13 商用车 15 15 15 15 15 乘用车 私家车 780 780 780 780 780 运营车 780 900 900 900 900 商用车 客车 3000 3000 3000 3000 3000 专用车 4500 4500 4500 4500 4500 电池市场规模 电池储备合计（Gwh） 2 6 13 25 45 电池市场单价（元/wh） 0.94 0.88 0.82 0.76 0.70 市场规模（亿元） 21 54 109 192 314 用电市场规模 平均售电价（元/kWh） 1.60 1.7 1.7 1.7 1.7 私家车 单位能耗（kWh/km） 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 年行驶里程（万km） 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 市场规模（亿元） 9 17 31 51 80 运营车 单位能耗（kWh/km） 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 年行驶里程（万km） 18 18 18 18 18 市场规模（亿元） 24 86 208 416 808 客车 单位能耗（kWh/km） 0.55 0.55 0.55 0.55 0.55 年行驶里程（万km） 35 35 35 35 35 市场规模（亿元） 36 87 187 346 550 专用车 单位能耗（kWh/km） 1.38 1.38 1.38 1.38 1.38 年行驶里程（万km） 20 20 20 20 20 市场规模（亿元） 47 131 286 553 1014 合计（亿元） 117 321 712 1366 2452 规模合计 177 475 1040 1973 3502 YOY 169 119 90 77 资料来源蔚来，奥动，汽车之家，华泰研究测算 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15 电力设备与新能源 换电行业标准加速完善，技术创新持续涌现 换电标准行业标准加速完善，换电系统、BMS系统产品有望统一 换电标准化体系初步形成，行业相关标准政策及规范加速完善。中国电力企业联合会于2020 年发布了中国电动汽车充电设施技术发展白皮书，建立了换电标准体系，白皮书涵盖术 语标准、基础标准、产品标准以及运行与服务标准，换电行业标准化体系初步形成。2021 年8月 14日，中国汽车工业协会为促进行业发展，发布了电动乘用车共享换电站建设规 范（征求意见稿），明确了共享换电站的关键技术、换电步骤、共享换电发展的关键阶段， 规范还包含对以下 12 个方面的要求1）换电平台和装置技术；2）换电电池包通信协议； 3）车辆识别系统；4）电池包技术；5）车辆换电机构技术；6）电连接器技术；7）液冷连 接器技术；8）充电设备、搬运设备、电池仓储系统；9）数据安全管理、风险预警分析技 术；10）安全防护及应急；11）换电站规划布局；12）换电站