2021年“碳中和”下行业投资机会全景图

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 “碳中和”下行业投资机会全景图 华泰研究 研究员 张馨元 SAC No. S0570517080005 SFC No. BPW712 zhangxinyuanhtsc.com 86-21-28972069 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijiahtsc.com 86-21-28972079 研究员 邱瀚萱 SAC No. S0570518050004 SFC No. BPN270 qiuhanxuanhtsc.com 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libinhtsc.com 研究员 黄斌，PhD SAC No. S0570517060002 SFC No. BPY554 billhuanghtsc.com 研究员 肖群稀 SAC No. S0570512070051 xiaoqunxihtsc.com 86-755-82492802 研究员 林志轩 SAC No. S0570519060005 SFC No. AVU633 zhixuan.linhtsc.com 86-21-28972090 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 zhuangtingzhouhtsc.com 86-10-56793939 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuanhtsc.com 86-755-23952763 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijianhtsc.com 00852-36586112 研究员 钱海 SAC No. S0570518060002 qianhaihtsc.com 86-21-28972096 2021年3月22日│中国内地 专题研究 策略碳中和下的四大主题与十二赛道“坡长雪厚” 根据清华大学课题组政策建议报告，2060 实现碳中和意味着在 2025 年左 右需进入碳排放平台期，2030 年前需实现碳排放达峰，2030 年后需沿着 最严格的“1.5℃路径”加速减排。十四五期间碳中和相关产业规划或将悉 数铺开，借鉴欧美日经验并考虑中国的特性，我们自上而下筛选出四大主题 （电力脱碳/终端电化/节能提效/排放绿化）与十二大细分的“长坡赛道”。 与此同时，我们认为随着碳中和条件下终端电气化的逐步推进，电力供给缺 口有望持续加大，由于火电受制于碳中和、风电/光电受制于政策规划和产 能、水电受制于自然条件，核电的关注度有望逐步提升。 电力看好向新能源转型的传统电力企业 碳中和背景下风光独好，关注盈利能力与估值修复。碳中和碳达峰背景下新 能源运营商成长性无虞（未来30年收入CAGR有望达到10），然而平价 上网并不等于平价利用，当前机制设计中消纳成本还难以有效传导，新项目 盈利能力面临较大挑战。我们建议市场关注成本下行和电价交易的剪刀差， 拥有负荷预测/交易策略/区域层面议价能力优势的的新能源或多元化运营商 可以统筹发电权享有 alpha。当前风光运营商估值相对成长股时期的火电和 稳定期水电依然有较大折价，推荐福能股份，与此同时，我们看好向新能源 转型的传统电力企业。 上游碳中和带来上游原材料行业供需两端变革 煤炭供给侧方面，动力煤供给更加集中，焦煤供给或受限；需求侧方面， 动力煤、焦煤需求均偏负面。钢铁假设行业在 2020 年碳达峰，2025 年 碳减排 30，长期看，钢企需要工艺流程的重大变革，关注高强钢、不锈 钢及特钢等投资机会。有色铝供给释放再受限，成本曲线陡峭化抬升合 理价格中枢；钴锂碳中和持续提振下游需求，行业需求高景气周期开启； 白银受益于光伏和汽车电子需求增加，白银供需格局持续改善。 中游能源结构变化以及成本曲线上移推动行业变革 电新发电侧方面，风光是碳中和生力军，逐步迈向存量替代阶段；电网侧 方面，碳中和转型支撑，助力能源结构转型；用电侧方面，车辆全面电动化， 推进碳中和。机械碳中和下关注光伏设备、锂电设备、氢能源/燃料电池、 核电等细分赛道。汽车“碳中和”促进汽车新能源化，汽车行业走在“碳 中和”前列，新能源汽车上游供应商受益明显。化工成本曲线上移，关注 供给受控及碳减排对应的化工材料细分赛道。 金融碳交易制度完善，绿色金融有望迎来发展良机 银行业方面，碳减排促使传统行业进行技术改造、绿色新兴行业蓬勃发展， 进而创造投融资需求，银行业有望迎来发展机遇。政策也有望从风险权重、 不良容忍度、再贷款再贴现等多方面支持绿色金融发展，银行需逐步增加绿 色信贷投放，并适当压降棕色资产，以改善信贷结构，把握碳达峰发展机会。 国内7家赤道银行和国有四大行绿色金融布局领先，有望受益于政策红利而 再上一层楼。券商方面，政策逐步推动碳交易制度完善，未来内资证券公司 可把握行业发展机遇，在现有制度框架下积极参与碳债券承销发行、碳金融 市场投资咨询、碳金融领域投资等业务，拓宽业务边界。 风险提示1）部分行业的碳中和实际推进力度和节奏可能不达预期；2）文 中涉及标的以及风险提示均以实际已发公司研报为准；3）全球宏观流动性 超预期收紧带来的系统性风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 策略碳中和下的四大主题与十二赛道“坡长雪厚” 5 碳中和承诺的三个意义国际关系、能源安全、经济动能 . 5 碳中和承诺的四个路径2060承诺“比你想象得更近” . 7 中国与欧美碳中和方式及其启示 . 8 碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” 11 电气化趋势下测算电力供给缺口下的最终解 . 12 电力看好向新能源转型的传统电力企业 15 煤炭供给侧下行或快于需求侧 . 17 供给侧动力煤供给更加集中，焦煤供给或受限 17 需求侧动力煤、焦煤需求均偏负面 18 钢铁碳政策下的钢铁结构性投资机会 21 钢铁或需要在2025年之前碳达峰 . 21 碳减排或推高生产成本 122元/吨 22 关注高强钢、不锈钢及特钢等投资机会 24 钢铁从长流程逐渐向短流程过渡 24 预计钢铁产量将向南方钢厂转移 25 节能减排是目标，用钢强度下降 26 建筑钢结构及不锈钢更普及 . 26 制造业可关注高性能特殊钢 . 27 消费将利好高强钢和不锈钢 . 28 有色碳中和对有色行业的影响 . 29 铝供给释放再受限，成本曲线陡峭化抬升合理价格中枢 . 29 供给端影响以小见大，内蒙政策具有指导意义 29 成本端影响火电铝成本预期逐步增加，抬升行业成本中枢 30 需求端受益于汽车轻量化及光伏，稳定增长可期 . 31 钴锂碳中和持续提振下游需求，行业需求高景气周期开启 31 白银受益于光伏和汽车电子需求增加，白银供需格局持续改善 . 34 电新新能源产业发展逻辑深刻变化，重塑未来能源供给结构 . 35 发电侧风光是碳中和生力军，逐步迈向存量替代阶段 . 35 电网侧碳中和转型支撑，助力能源结构转型 38 用电侧车辆全面电动化，推进碳中和 41 重点推荐标的 43 机械碳中和主题下的机械行业赛道梳理 46 光伏设备新增装机预期提升、政策保障、新技术迭代推动设备需求向上 46 锂电设备公司产业链全覆盖，受益全球电池产能扩张 . 47 氢能源/燃料电池政策不断加码，氢能发展进入快车道 48 核电政府工作报告时隔 3年重提核电，碳中和背景下长期空间较可观 . 49 重点推荐标的 50 汽车“碳中和”促进汽车新能源化 . 52 汽车行业走在“碳中和”前列 . 52 新能源汽车方向明确，增长加速 52 投资建议新能源汽车上游供应商受益明显 . 53 化工成本上移，供给受控及碳减排 . 55 金融碳交易制度完善，绿色金融迎发展 57 碳达峰碳中和部署，绿色金融机遇显著 57 OVnMoQsNmRoOqNoQwPoNpQrOaQbP8OpNpPsQqRiNoOoNeRpNmO9PsQnPwMnOrNxNnRnN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 策略研究 低碳经济开启，保险行业迎来新机 59 碳交易助推能源低碳转型，拓宽券商业务边界 61 风险提示 62 图表目录 图表1 提出碳中和愿景的国家目标时点 vs立法进度vs当前碳排放量 . 5 图表2 中国对化石燃料（除煤炭）的对外依存度较高 6 图表3 但在清洁能源领域是全球领军者全球风电装机容量分布 6 图表4 但在清洁能源领域是全球领军者全球太阳能装机容量分布 6 图表5 但在清洁能源领域是全球领军者全球水电装机容量分布 6 图表6 中国已在光伏产业链“微笑曲线”中占据有利位置 7 图表7 能源相关CO2排放量长期低碳转型路径“强化政策路径→1.5℃路径” 8 图表8 能源相关CO2排放源电力与热力部门是碳排放量最大领域 8 图表9 发电结构（2019）中国以煤炭为主，发达经济体以次优能源为主 9 图表10 电力部门2050年中国化石燃料发电占比有望从 70左右降低至10左右 . 10 图表11 终端非电力部门中国或在 2050年前力争实现深度电气化 . 10 图表12 2050E中国终端非电力部门细分领域电气化率 . 11 图表13 兑现碳中和承诺下的潜在方式与涉及行业/产业链 . 12 图表14 1993-2018我国发电量与 GDP正相关性较强 . 12 图表15 发电量与GDP线性相关度较高 . 12 图表16 三种情形假设下，以发电量为口径不同能源的增长空间测算 13 图表17 2018年美国一次能源消费结构中核能占 9 . 13 图表18 2018年欧盟一次能源消费结构中核能占 11 . 13 图表19 两种口径下测算对应 2030年核电发电量需求 . 14 图表20 “碳中和”发电运营板块公司估值表 16 图表21 “十三五”煤炭行业规划之优化生产开发布局 17 图表22 中国神华煤炭业务自 13年起资本支出已低于折旧摊销 18 图表23 陕西煤业18-19年连续两年资本支出低于折旧摊销 18 图表24 山西省是焦煤主要产地，占比达 50（2020年） . 18 图表25 2019年中国一次能源消费中，煤炭占比达58，非化石能源占比达 15 19 图表26 动力煤下游需求分布（2019年） 19 图表27 中国钢企碳减排实践 . 21 图表28 2060碳中和目标下各行业碳减排路径 21 图表29 25项可选技术减排潜力与边际减排成本 . 22 图表30 不同行业边际减排成本对比 . 23 图表31 部分钢企碳排放数据对比 24 图表32 碳减排提升行业成本，供给曲线上移 24 图表33 短流程、长流程生产现金成本对比 25 图表34 17年以来大部分时间短流程生产成本具有一定优势 . 25 图表35 电炉产能利用率存在上行空间 . 25 图表36 部分钢企碳排放数据对比 26 图表37 2019年钢铁下游需求占比分布 . 26 图表38 我们预计建筑用钢将逐渐趋向钢结构、不锈钢等 26 图表39 300系冷轧不锈钢价格与彩涂板、镀锌板价格对比 . 27 图表40 300系冷轧不锈钢与彩涂板、镀锌板价差呈现收窄趋势 . 27 图表41 普钢和普钢废钢的价格及价差 . 27 图表42 不锈钢和不锈钢废钢的价格及价差 27 图表43 中国乘用车及新能源车产量情况 . 28 图表44 德国乘用车及新能源车销量情况 . 28 图表55 2009-2019年可再生能源电力技术 LCOE . 35 图表56 全球新能源发展情景广阔 35 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 策略研究 图表57 不同可再生能源占比情况下 2020-2025年风、光新增装机测算 . 35 图表58 2021年全球光伏需求季度判断与预测 36 图表59 全球光伏需求季度判断与预测（单位GW） . 36 图表60 2016年2020E组件龙头集中度加速提升 36 图表61 风电成本持续下降 . 37 图表62 国内大部分地区具备平价条件 . 37 图表63 21年三北地区风电建设投资约为 5500-6000元/kW . 37 图表64 21年海上风电投资约为 15000-17000元/kW . 37 图表65 碳中和要求下全球光伏装机量持续提升 38 图表66 碳中和要求下国内光伏装机量进入提升快车道 38 图表67 十四五大型清洁能源基地布局示意图 39 图表68 国网在建特高压工程示意图 . 39 图表69 全国弃光率情况 . 39 图表70 全国弃风率情况 . 39 图表71 晴天情况下光伏电站的输出功率波动量（1min级别 40 图表72 多云情况下光伏电站的输出功率波动量（1min级别） . 40 图表73 国家电网综合能源业务收入规划 . 40 图表74 2018年各类信息化设备中标情况 41 图表75 2019年各类信息化设备中标情况 41 图表76 国家电网线损率 . 41 图表77 海外线损率水平 . 41 图表78 中国、美国、欧盟在碳排放目标以及新能源车方面的支持政策 42 图表79 新能源车推出热销车型的三大核心驱动力 . 42 图表80 全球新能源车销量以及对应动力电池需求量预测 43 图表81 “碳中和”电新行业重点推荐标的情况（截止 3月22日） . 45 图表82 光伏发电系统生产流程与相关设备一览 46 图表83 2021年头部电池厂产能利用率预测 47 图表84 预计动力电池（电动车储能）2023年出现供不应求. 47 图表85 动力锂离子电池生产工艺全流程 . 47 图表86 国产锂电设备已覆盖电池生产全工序 47 图表87 燃料电池与相关设备一览 48 图表88 氢能产业链中燃料电池系统、加氢站及相关核心设备相关公司梳理 . 49 图表89 核电产业链相关公司梳理 50 图表90 “碳中和”机械行业推荐公司估值表 51 图表92 “碳中和”汽车行业重点推荐公司估值表 . 54 图表93 2020年世界部分国家碳税情况 . 55 图表94 2020年典型化工产品的单吨碳排放数据 . 55 图表95 2019年主要化工产业所在省区的能耗、电耗及能源消费总量情况 . 55 图表96 化工产品在内蒙古地区 2020年产能占比情况 . 56 图表97 电石产品市场价格变化情况 . 56 图表98 电石产品行业实际开工率提升 . 56 图表99 可持续的碳循环示意图 56 图表100 2020年以来绿色金融相关政策 . 57 图表101 十九大五中全会有关绿色金融表述 57 图表102 2018年至2020年 12月末中国绿色信贷余额 58 图表103 2020年6月末绿色信贷余额及其占总贷款比例兴业银行绿色信贷占比大幅领先其他银行 . 58 图表104 国内采用赤道原则银行 59 图表105 碳交易试点区域碳排放权日均成交均价（30日移动平均） 61 图表106 “碳中和”金融行业重点推荐公司估值表 . 62 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 策略研究 策略碳中和下的四大主题与十二赛道“坡长雪厚” 碳中和承诺的三个意义国际关系、能源安全、经济动能 中国提出碳中和承诺，并非处于一个被动追随者的立场，而更像是主动引领者。我们认为， 积极推进碳中和目标对于中国至少有三个层面意义 1）国际关系。中美关系的“后特朗普时代”，强化低碳目标具有国际竞合的战略背景。根 据ECIU数据，截至2019年底，全球有125个国家/地区提出碳中和愿景，6个已实现立法， 5个处于立法议案阶段，13个已有相关政策文件，99个处于政策文件制定讨论中。自巴黎 协定以来，尽早实现碳中和、控制温升已成为全球共识性议题。我们认为，相比特朗普， 拜登的外交政策更加强调与欧洲、亚太盟友的合作，中美关系新阶段，中国主动参与碳中 和是强化与国际社会战略合作的重要手段。 图表1 提出碳中和愿景的国家目标时点vs立法进度 vs当前碳排放量 资料来源ECIU，华泰研究；仅展示2019年GDP超过 3000 亿美元以上的国家 2）能源安全。逆全球化风波仍未平息，重塑能源体系具有重要的安全意义。中国油气资源 相对匮乏，原油与天然气高度依赖进口，2020年1-9月中国原油、天然气的对外依存度分 别为73、42。与此同时，中国在清洁能源领域却具备全球领先优势，根据 IRENA数据， 2019年中国陆上风电、太阳能光伏、水电累计装机规模分别占全球总量的 34、35、27， 均居全球第一，推进能源结构从化石燃料向清洁能源转化，有助于提升中国能源独立性。 十四五规划建议第一次提出统筹发展和安全，办好发展和安全两件大事，把安全提到从未 有过的高度，而能源安全与独立是安全这一大范畴下重要的细分议题。 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2040 2050 2050 2050 2050 2050 2050 2045 0 1,000 2,000 3,000 4,000 0 1 2 3 4 意大利 加拿大 墨西哥 荷兰 比利时 阿根廷 哥伦比亚 巴基斯坦 日本 德国 瑞典 挪威 爱尔兰 南非 奥地利 欧盟 韩国 西班牙 英国 法国 丹麦 瑞典 碳中和立法进度（下轴） 2019年CO2排放量（百万吨，上轴） 政策讨论中 已有政策文件 立法提案中 已立法 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 策略研究 图表2 中国对化石燃料（除煤炭）的对外依存度较高 图表3 但在清洁能源领域是全球领军者全球风电装机容量分布 资料来源Wind，华泰研究；截至2020年9月 资料来源IRENA，华泰研究；数据基于2019 年全年产能 图表4 但在清洁能源领域是全球领军者全球太阳能装机容量分布 图表5 但在清洁能源领域是全球领军者全球水电装机容量分布 资料来源Wind，华泰研究；截至2020年9月 资料来源IRENA，华泰研究；数据基于2019 年全年产能 3）新经济动能与就业创造。通常中国在全球价值链中位于偏中低端，面临上游材料与设备 短缺，下游市场利润低“两头在外”困境，早期中国光伏产业也面临类似局面，上游技术 密集型的光伏设备、硅料、硅片依赖进口，下游资金密集型的市场环节受欧美日等打压， 仅具备中游低利润率环节电池片与组件的竞争优势，但随着保利协鑫（3800 HK）等领 军企业改良西门子法实现技术突破后，国内硅料生产发展迅速，设备、硅料、硅片从自己 自足进化为排放优势品种，而随着下游光伏装机上升与成本的下降，光伏电站的竞争优势 也明显上升。中国光伏产业从“两头在外”发展为全产业链的全球领军者，这在其他多数 行业中并不常见。借助“微笑曲线”的有利位置，发展清洁能源有助于向经济转型注入更 多动能、创造更多就业。据IEA首席经济学家测算，光伏、风电与能效领域的就业创造率 是传统化石燃料的 1.5-3倍（China’s net-zero ambitions the next Five-Year Plan will be critical for an accelerated energy transition， 2020年10月发布） 72.55 41.87 20 0 20 40 60 80 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 对外依存度原油 对外依存度天然气 中国 34 欧洲 29 美国 18 其他 19 陆 上 风能 （ 95 ） 英国 35 德国 27 中国 21 丹麦 6 比利 时 5 其他 6 海 上 风能 （ 5 ） 中国 35 欧洲 24 日本 11 美国 10 印度 6 韩国 2 其他 12 太 阳 能光 伏 / PV （ 98 . 9 ） 欧洲 37美国 28 摩洛 哥 8 南非 8 中国 7 印度 4 其他 8 集 中 式太阳能 / CS P （ 1 . 1 ） 中国 27 欧洲 17美国 8 巴西 8 加拿大 6 俄罗斯 4 印度 4 日本 4 其他 22 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 策略研究 图表6 中国已在光伏产业链“微笑曲线”中占据有利位置 资料来源CPIA，Wind，华泰研究；行业毛利率为细分领域中国TOP2 企业（含海外上市）均值；光伏设备占比基于营收，其余 环节占比基于产能，占比数据均为 2019年度数据 碳中和承诺的四个路径2060承诺“比你想象得更近” 根据清华大学气候研究院中国低碳发展战略与转型路径研究（2020 年 10 月发布），中 国实现低碳转型有 4个路径 ① 政策路径落实并延续2015旧版本2030年中国自主贡献目标，这一路径下，中国 CO2 排放量将于 2030前后达峰； ② 强化政策路径在 2020年更新版本的中国自主贡献目标中，加大 2030年减排承诺（图 表 2 所示），这一路径下，中国 CO2 排放量将于 2030 年前达峰，2025 年后进入平台 期； ③ 2℃路径按照巴黎协定全球温升最低要求，2050 年实现与温升 2℃目标相契合 的减排路径，在这一路径下，中国 CO2排放量需要于2025年前达峰； ④ 1.5℃路径按照巴黎协定全球温升理想状态，2050 年实现与温升 1.5℃目标相契 合的减排路径；在这一路径下，中国 CO2排放量需要从 2020年起进入下行通道，2050 年将基本实现 CO2净零排放，全部温室气体深度减排。 上述四种路径面临的两难在于一方面，长期执行“政策路径”或“强化政策路径”无法 实现巴黎协定2050 年最低温升要求，也无法实现 2060 碳中和承诺；另一方面，如果 减排路径直接向 2℃或1.5℃路径靠拢，由于能源与体系的惯性以及经济稳增长的需要，执 行可行性低。因此，清华大学气候研究院建议的“长期低碳转型”路径是上述基础路径的 叠加2030年前执行“强化政策路径”，其后加速向“1.5℃路径”靠拢。在“长期低碳转 型”路径下，中国将于 2050 年基本实现 CO2 净零排放，于 2060 年实现全部温室气体净 零排放（碳中和）。因此，碳中和承诺实质上并非 2060年才得以验证的“远期支票”，要兑 现这一承诺，2030年前我们需要看到 CO2排放量拐点出现。 10 15 20 25 30 35 40 45 50 设备 硅料 硅片 电池片 组件 电站运营 18 毛 利 率（ ） 19 毛 利 率（ ） 2 0 H 1 毛 利 率（ ） 中国大陆 7 7 . 8 马来西亚 4 . 4 韩国 3 . 8 中国台湾 3 . 2 其他 1 0 . 8 电池片 中国大陆 7 1 . 4 其他 2 8 . 6 光伏设备 中国大陆 6 7 . 3 韩国 1 3 . 0 德国 1 1 . 1 美国 3 . 7 其他 4 . 9 多晶硅 中国大陆 9 3 . 7 中国台湾 2 . 4 其他 3 . 9 硅片 中国大陆 6 8 . 8 东南亚 1 4 . 0 印度 4 . 2 韩国 4 . 0 其他 9 . 0 组件 中国大陆 3 5 . 3 欧洲 2 3 . 8 日本 1 0 . 7 美国 1 0 . 4 其他 1 9 . 8 光伏发电 光伏产业链各环节中国大陆企业 在全球产能（或营收）中占比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 策略研究 图表7 能源相关 CO2排放量长期低碳转型路径“强化政策路径→1.5℃路径” 资料来源清华大学气候变化与可持续发展研究院中国低碳发展战略与转型路径研究（2020年 10月发布），波士顿咨询，Wind，华泰研究 中国与欧美碳中和方式及其启示 设计碳中和策略，首先需要分析碳排放的来源。按照经济部门，可将碳排放源分为五类 电力与热力部门（主要为发电环节碳排放）、工业部门（主要为金属冶炼与化工品制造环节 碳排放）、交运部门（主要为陆运、航运、空运碳排放）、建筑部门（建筑施工与家庭生活 环节碳排放）、其他部门。基于 2018 年数据，中国电力与热力部门碳排放占比最高，达到 51，其次为工业部门（28）、交运部门（10）、建筑部门（4）；美欧日等发达经济 体的相同点在于电热部门均为碳排放主力，差异点在于工业部门碳排放占比更低，建筑部 门碳排放占比更高，与产业结构差异大致相匹配（二产占比更低，三产占比更高）。 图表8 能源相关 CO2排放源电力与热力部门是碳排放量最大领域 资料来源IEA，华泰研究；数据为 2018全年数据 0 20 40 60 80 100 120 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 亿吨当量 政策路径 强化政策路径 2℃路径 1.5℃路径 长期低碳转型 十四五规划目 标 巴黎协定2030自 主贡献目标 巴黎协定2050全 球温升目标 碳中和承诺 能源相关CO2排放14.7 工业过程CO2排放2.5 -农林业碳汇7.8 -CCUS8.8 CO2净排放0.6亿吨 前提2050年CO2净零排放 2060全部温室气体净零排放 51 42 38 49 33 28 18 9 18 13 10 25 36 19 29 4 6 7 5 12 7 9 11 10 12 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 中国 全球 美国 日本 欧盟 电力与热力部门 工业部门 交运部门 建筑部门 其他部门 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 策略研究 基于上述五大碳排放源，中国实现碳中和的策略整体思路与发达经济体是类似的，即①电 力部门深度脱碳、②非电力部门深度电气化、③终端设备节能提效、④碳排放端“绿化”（即 采用碳捕捉封存等技术实现碳排放的终极“回收”），且上述策略具有优先顺序的差异，电 力部门脱碳居于最优先地位。简言之，若不率先实现发电环节的脱碳，其余环节电气化反 倒可能使得碳排放增加（比如用煤炭发的电给电动车充电）。 I.电力脱碳。用清洁燃料代替化石燃料发电是碳中和的重中之重。综合清洁程度、开发性能、 安全性能，发电能源可大致分为三类煤炭（清洁程度最低，不可再生）→次优能源（原 油、天然气、水电、核电；原油/天然气清洁度高于煤炭，但不可再生，核电可再生但有安 全性隐忧，水电可再生但有开发上限）→优质能源（除水核电外的可再生能源，主要为风、 光、生物质，可再生且安全性、开发性等均较优），2018 年中国煤炭发电占比高达 66， 其次为次优能源 24（水电17、核电4、天然气3），风光等优质能源发电占比合计 9。对比海外发达经济体，美欧日次优能源是发电主力（美国与日本气电占比最高，欧洲 核电占比最高），煤炭发电占比分别仅为 24、15、32。 图表9 发电结构（2019）中国以煤炭为主，发达经济体以次优能源为主 资料来源IEA，华泰研究注中国数据为2018年 根据全球能源互联网合作组织测算，到 2025 年，中国发电结构中，煤炭占比将从 67下 降至49，风光发电占比将从 8上升至20，气电、水电、核电等次优能源占比从 25 微升至 28；到 2050年，煤炭发电占比大幅下降至 6，风光发电上升为主力，合计占比 66，气电、水电、核电等次优能源占比维持在 28左右，此外生物质发电占比约 6。 整体趋势可概括为，煤炭发电持续削减、风光发电持续扩张、次优能源稳定支持、生物质 作为补充力量。 24.2 15.2 31.6 66.4 71.0 11.4 24.5 14.5 9.0 10.2 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 美国 欧盟 日本 中国 印度 可再生能源 （除水核电） 水能 核能 天然气 原油 煤炭 次 优 发 电 能 源 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 策略研究 图表10 电力部门2050年中国化石燃料发电占比有望从 70左右降低至 10左右 资料来源全球能源互联网合作组织，IEA，华泰研究 II.终端电化。拥有清洁电源后，将终端非电力部门所使用的能源从化石燃料转向电力即可实 现非电部门脱碳。根据国家电网（未上市）能源研究院（ 国家电网 2050“两个50”的 深度解析，2019年12月发布），2019年中国终端能耗整体电气化率仅为 26，工业、建 筑、交运部门分别为 25、37、3。根据国网研究院报告，2025 年整体电气化率将提 升至 34，2050 年有望提升至 52，其中交运部门受益于电动车和高铁渗透率上升，潜 在电气化提升力度最大。细分领域来看，到2050年，建筑部门中的照明、电器、制冷，交 运部门中的铁路电气化率有望达到 90以上，工业部门中的化工、建材、有色、钢铁，建 筑部门的采暖、炊事电气化率预计仍将低于 80，交运部门中的航运、航空电气化预计低 于10。 图表11 终端非电力部门中国或在 2050年前力争实现深度电气化 资料来源国网能源研究院，华泰研究 66.4 48.8 26.0 5.7 3.3 6.4 5.2 3.4 4.1 5.5 7.4 8.6 17.1 16.0 16.4 15.7 5.1 11.0 20.6 30.5 2.5 9.2 20.0 30.1 1.6 3.1 4.4 6.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2018 2025E 2035E 2050E 煤电 气电 核电 水电 风电 光伏 生物质及其他 持续削减 稳定支持 持续扩张 补充力量 26 34 43 52 25 32 41 54 37 46 54 65 3 5 13 35 0 10 20 30 40 50 60 70 2017 2025E 2035E 2050E 非电部门电气化率 整体非电 工业部门 建筑部门 交运部门 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 策略研究 图表12 2050E中国终端非电力部门细分领域电气化率 资料来源国网能源研究院，华泰研究 III．节能提效。通过技术手段与节能产品的普及，降低设备运行所需要的电力同样可以达到 减排效果。目前可预见的节能提效方式包括，工业部门中的工控与工业自动化解决方案、 建筑部门中的变频家电等。 IV．排放绿化。在上述三种途径均无法避免的碳排放，通过森林碳汇、CCUS（碳捕捉、利 用与封存技术）、回收（塑料回收、生物可降解塑料）等方式实现最终环节的减排。 碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” 基于中国碳中和的策略的共性以及中国路径的特殊性，我们梳理出图 19所示的细分策略及 其涉及的相关行业。在这些行业中，部分领域，如光伏、风电、电动车、充电桩是已具备 较成熟的技术与市场规模的新兴赛道，也已被投资者充分关注，还有部分领域是具备过渡 性质的、相对低成长型的传统赛道，如水电与火电。我们认为，还有 12个细分领域的“长 坡赛道”，有望受益于碳中和顶层设计下后续产业规划跟进，在未来 5-10 年增长空间高于 其所属行业，包括 ① 电力脱碳解决方案储能系统、分布式光伏、特高压； ② 终端电气化清洁化解决方案废钢处理、石墨电极、氢能-燃料电池、生物燃料（生物 柴油）、装配式建筑； ③ 节能提效解决方案功率半导体（IGBT）； ④ 排放绿化解决方案生物降解塑料、塑料回收、CCUS。 33 40 46 78 0 50 100 化工 建材 有色 钢铁 工业部门 电能 非电 46 50 52 91 100 100 0 50 100 采暖 炊事 热水 制冷 电器 照明 建筑部门 电能 非电 0 9 41 87 0 50 100 航空 航运 公路 铁路 交运部门 电能 非电 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 策略研究 图表13 兑现碳中和承诺下的潜在方式与涉及行业/产业链 资料来源华泰研究 电气化趋势下测算电力供给缺口下的最终解 历史数据表明，经济增长（GDP现价）与发电量高度线性正相关，假设 2030 年每单位GDP 耗电量与 2018 年保持不变，按未来 6的增速测算，预计 2030 年中国名义GDP有望达到 29万亿美元，因而，我们测算经济活动来带的2030年的总电力需求或达到145249亿KWh， 同时叠加汽车电气化带来的新增用电需求 2255 亿KWh，保守估计 2030 年总共用电需求或 达到 147054亿KWh。在发电结构方面，我们需要考虑（1）火电占比或受到“碳中和”目 标的约束（2030 年非化石能源占一次能源消费比重将达到 25左右），我们预计 2030 年 继续下降，保守估计占比需要在 70以下；（ 2）水电对于选址的要求较高，从国内来看新 建大规模的水电站概率较低，我们预计水电与经济增长基本同步，到 2030 年保持 5左右 的复合增长；（3）光伏和风电方面，根据习近平总书记的指示，到 2030年两者累计装机容 量不低于 12亿KW。虽然光伏和风电的发电效率存在一些差距，我们暂且假设比例为 11（对 总体测算影响结果并不大），即装机容量各为6亿KW。 图表14 1993-2018我国发电量与 GDP正相关性较强 图表15 发电量与 GDP线性相关度较高 资料来源Wind，华泰研究 资料来源Wind，华泰研究 电力部门深度脱碳 非 电 部门 电 气化 清洁化 碳排放端深度绿化 火 电企业 向综合发 电转型 水 电企业 稳定参与 调 峰 光 伏 与 风 电 从 辅 助 能 源 走 向 主 力 能 源 电 动车渗 透率稳步 提升 氢燃料电池 /氢 炼 钢 /氢 化 工 技 术 突 破 油气企业 CCUS 技 术 突 破 可 降 解 塑 料 渗 透 率 提 升 塑 料 回 收 技 术 升 级 电 炉 钢 渗 透 率 加 快 提 升 终端设备节能 提效 低 能 耗 功 率 半 导 体 渗 透 率 提 升 IG BT 产业链 储 能系统 火电 水电 电 动车产 业链 充 电桩产 业链 氢能 - 燃 料 电 池 产业链 生 物燃料 产业链 废 钢处理 塑 料回收 生物 降解 塑料 CCUS 产业链 总体策略 潜在 细分策略 涉及行业 / 产业链 生 物 燃 料 补 充 渗 透 特 高压 光 伏产 业 链 风 电产业 链 绿 色 建 筑 普 及 装 配式 建 筑 分 布式光 伏 石 墨电极 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 1 2 3 4 5 6 7 8 1993 1995 19