20200913-东吴证券-电源设备行业点评报告：可再生能源十四五前瞻，国内风+光年化装机有望达100GW+

证券研究报告行业研究电源设备 行业点评报告 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 可再生能源十四五前瞻，国内风光年化装机 有望达100GW 增持（维持） 投资要点  事件今年4月9号，国家能源局曾发布关于做好可再生能源发展“十四五”规 划编制工作有关事项的通知，通知指出“十四五”期间可再生能源将成为能源消 费增量主体，并提出 2030 年非化石能源消费占比 20的战略目标。按照能源局规 划，9月底前将完成可再生能源发展“十四五”规划研究报告，11 月底前将完 成可再生能源发展“十四五”规划（征求意见稿），2021年3月底前形成国家可 再生能源发展“十四五”规划（送审稿）。  非化石能源消费占比 20战略目标或将提前完成十四五规划 11 月底出征求意见 稿，四月初的规划编制通知曾指出“2030年非化石能源消费占比20”的指引目标， 此前国家层面亦曾多次提到这一目标。2019年，我国非化石能源占能源消费比重已 达 15.3，提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到可再生能源成本在十四五期 间还将进一步下降，且中国领导层面与政策层面对可再生能源的重视，我们预计非 化石能源消费占比20战略目标或将提前完成。  十四五期间内，国内光伏年均装机量有望 78GW，全球有望 266GW我们对十 四五期间，国内及全球的光伏装机进行预判，测算未来五年国内光伏年均装机中值 在78GW，光伏风电达到 103GW；全球光伏年均装机量中值达到266GW，光伏 风电达到348GW。同时，测算得非化石能源消费占比每上调1，其他假设不变下 国内对应光伏装机年新增18GW，全球对应光伏装机年新增64GW。  未来光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源能源局此前提出十四五期间，可再生 能源将成为能源消费增量主体，预计到 2035 年，可再生能源将基本满足能源消费 增量，2050年，可再生能源成为能源消费总量主体。光伏能源是过去十年间成本降 幅最大的可再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随 着光伏度电成本及储能成本的持续下降，光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源。  投资建议重点推荐隆基股份、通威股份、锦浪科技、福斯特、爱旭股份、阳光电 源、林洋能源、晶澳科技、福莱特，关注固得威、上能电气、太阳能、大唐新能源、 大全新能源、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。  风险提示装机不及预期，竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、光伏行业研究报告2020 年光伏竞价项目结果出炉，规模 增长及度电补贴下降超预期 2020-06-29 2、光伏行业点评报告清洁能 源消纳长效机制建立，光伏装机 拾级而上2020-05-20 3、光伏行业点评报告电价政 策正式落地，国内市场需求向 好2020-04-03 [Table_Author] 2020年09月13日 证券分析师 曾朵红 执业证号S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq.com.cn 表1公司估值（截至9月13日） 代码 公司 总市值 亿元 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601012.SH 隆基股份 2,634 69.82 1.40 2.27 3.19 49.9 30.7 21.9 买入 600438.SH 通威股份 1,062 24.76 0.61 1.12 1.26 40.3 22.0 19.6 买入 600732.SH 爱旭股份 253 12.40 0.29 0.43 0.97 43.1 28.6 12.7 买入 002459.SZ 晶澳科技 337 24.93 0.93 1.11 1.57 26.9 22.4 15.9 买入 601865.SH 福莱特 428 21.90 0.37 0.52 0.74 59.7 42.0 29.6 买入 603806.SH 福斯特 526 68.30 1.24 1.58 2.10 54.9 43.2 32.5 买入 300274.SZ 阳光电源 356 24.42 0.61 0.84 1.14 39.9 29.2 21.4 买入 300763.SZ 锦浪科技 142 102.66 0.92 2.08 3.39 112.1 49.3 30.3 买入 688390.SH 固德威 116 132.00 1.17 2.98 4.43 113.0 44.3 29.8 未评级 300827.SZ 上能电气 39 53.53 1.14 1.72 2.28 46.8 31.2 23.5 未评级 资料来源wind，东吴证券研究所 固德威、上能电气采用wind一致预期 -29 -14 0 14 29 43 57 71 86 2019-09 2020-01 2020-05 电源设备 沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 “十四五”规划是“十四五”时期指导可再生能源高发展的工作指南2020 年是 “十三五”的收官年，亦是开启”十四五”新征程的元年，可再生能源发展“十四五” 规划对明确可再生能源发展目标、优化可再生能源产业布局、实现可再生能源高质量发 展意义重大。今年4月9号，国家能源局曾发布关于做好可再生能源发展“十四五” 规划编制工作有关事项的通知，通知指出“十四五”期间可再生能源将成为能源消费 增量主体，并提出 2030 年非化石能源消费占比 20的战略目标。按照能源局规划，9 月底前将完成可再生能源发展“十四五”规划研究报告，11 月底前将完成可再生 能源发展“十四五”规划（征求意见稿），2021年3月底前形成国家可再生能源发展 “十四五”规划（送审稿）。 图 1国家及省级能源局可再生能源规划时间轴 资料来源能源局，东吴证券研究所 工作机制完善确保规划的科学性和可操作性此次可再生能源十四五规划编制工作 由国家能源局委托水电水利规划设计总院牵头，规划参与单位还有国家发改委能源研究 所，生态环境部环境工程评估中心、国家电网和南方电网等，通过牵头单位，参与单位， 对接单位三方合作，确保规划的科学性和可操作性。 qRpPtMsNoQmNmMnQrObR8QbRsQpPpNoOeRpPwPeRmNmQaQoPtQuOsPqMvPrQrO 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 2水规院是可再生能源十四五规划编制系统性工作的牵头单位 资料来源能源局，水规院，东吴证券研究所 非化石能源消费占比20战略目标或将提前完成十四五规划11 月底出征求意见 稿，四月初的规划编制通知曾指出“2030 年非化石能源消费占比 20”的指引目标， 此前国家层面亦曾多次提到这一目标，政策文件指导层面，可再生能源发展“十三五” 规划中针对可再生能源的占比规划为“2020年和 2030年非化石能源分别占一次能源 消费比重 15和20”；能源生产和消费革命战略2016-2030中可再生能源的占比规 划为“到2020年，非化石能源占比15；20212030 年，非化石能源占能源消费总量 比重达到20左右；展望 2050 年，能源消费总量基本稳定，非化石能源占比超过一半”。 但政策层面的文件，其目的在于全局性的指导、规范和引领，而近年来可再生能源 成本下降的幅度已远超产业及政策层面的预期，2019年，我国非化石能源占能源消费比 重已达15.3，提前一年完成“十三五”规划目标。考虑到可再生能源成本在十四五期 间还将进一步下降，且中国领导层面与政策层面对可再生能源的重视，我们预计非化石 能源消费占比20战略目标或将提前完成。 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图 3中国不断强调非化石能源消费占比目标 资料来源能源局，东吴证券研究所 世界各国高度重视可再生能源发展据国际可再生能源机构IRENA统计，制定可 再生能源政策目标的国家数据已超过180个。据BP世界能源数据和REN21的不完全统 计，大部分国家 2030 年的可再生能源发电占比目标在 30以上，西班牙高达 70，德 国高达65，到2050年西班牙及越南目标100，德国目标80，墨西哥目标50。 表2全球部分国家可再生能源发电占比现状及目标 国家 实际占比 （2019） 规划目标 2020 2025 2030 2035 2050 美国 11.1 25左右 50左右 德国 36.6 65 80 法国 23.0 40 西班牙 28.1 41 70 100 日本 11.7 24 韩国 5.0 20 35 印度 8.7 40 泰国 11.5 20 越南 2.1 7 10 100 马来西亚 1.0 9 20 墨西哥 10.4 35 38 40 50 资料来源REN21，BP，北极星太阳能光伏网，东吴证券研究所 5 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 绿色新政刺激经济或将成为各国效仿手段，光伏或成为重要工具5 月 27 日，欧 盟公布绿色新政战略，计划提出5000亿欧元“复苏工具”刺激经济，其中部分用途为 600至800 亿欧元将用于提高电动汽车销量和建设电动汽车充电网络，电动汽车将免征 增值税，另外 910亿欧元将用于改造现有建筑，100亿欧元将用于可再生能源项目，约 300 亿欧元将用于减排难度较高的行业。光伏作为首推的绿色清洁能源，十年间成本降 幅高达87，目前在世界大部分国家度电成本已低于火电，性价比凸显，且投资收益固 定且明确，是很好的刺激经济的手段，预计全球各国将效仿欧盟实行类绿色新政战略， 光伏或将成为重要工具。 图 4欧洲5000亿复苏工具及部分用途 资料来源太阳能发电网，东吴证券研究所 从一次能源消费结构来看，国内非石化能源占比处于较低水平，存在较大提升空间 据BP世界能源数据，从中国一次能源消费结构来看，中国能源消费主要依赖于煤炭（占 比 57.6）、石油（占比 19.7），非石化能源消费占比仅 14.9，低于全球非石化能源 消费占比 15.7的水平，且远低于美国非石化能源消费占比 16.7和欧洲非石化能源消 费占比26.4。随着中国政府的不断重视，我们预计十四五期间国内非石化能源消费占 比会有较大提升。 6 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图52019年美国一次能源消费结构 图62019年欧洲一次能源消费结构 数据来源BP，东吴证券研究所 数据来源BP，东吴证券研究所 图72019年中国一次能源消费结构 图 82019年全球一次能源消费结构 数据来源BP，东吴证券研究所 数据来源BP，东吴证券研究所 十四五期间内，国内光伏年均装机量有望78GW，全球有望266GW我们对十 四五期间，国内及全球的光伏装机进行预判，预计国内光伏年均装机量有望 78GW， 全球年均装机有望266GW，主要基于以下3点假设（1）19年中国非化石能源消费占 比15.3，全球15.7，我们假设2025年中国非化石能源消费占比在1820的区间， 中值为19，假设全球非化石能源消费占比在18.521，中值为19.5；（2）十三五 期间，国内一次能源消费复合增速为 2.68，假设十四五期间维持 2.68这一水平，水 电、核电、生物质发电复合增速分别为 6.6、21.3、21.7，鉴于水电及对资源地要 求极高，近几年并没有新增的核电，而生物质发电基数已较高，假设十四五期间复合增 速分别为3、5、10；十三五期间，全球一次能源消费复合增速为1.6，假设十四 五期间维持1.5这一水平，水电、核电、其他发电复合增速分别为1.6、1.9、5.4， 假设十四五期间复合增速分别为 1.6、1.9、5.4；（3）假设光伏和风电发电量增量 石油; 39.1 天然气; 32.2 煤炭; 12.0 非化石能源; 16.7 石油 天然气 煤炭 非化石能源 石油; 36.3 天然气; 23.8 煤炭; 13.5 非化石能源; 26.4 石油 天然气 煤炭 非化石能源 石油; 19.7 天然气; 7.8 煤炭; 57.6 非化石能源; 14.9 石油; 33.1 天然气; 24.2 煤炭; 27.0 非化石能 源; 15.7 7 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 占比在6535，光伏年均可利用小时数在1200h，风电年均可利用小时数在2100h。 在这三个假设下，测算未来五年国内光伏年均装机中值在 78GW，光伏风电达到 103GW；全球光伏年均装机量中值达到266GW，光伏风电达到348GW。同时，测算 得非化石能源消费占比每上调1，其他假设不变下国内对应光伏装机年新增 18GW， 全球对应光伏装机年新增64GW。 表32025年我国不同非化石能源消费占比下风电光伏装机需求测算 非化石 能源消 费占比 风电、光伏 发电量需 求（亿千瓦 时） 光伏风 电发电增 量（亿千瓦 时） 光伏发 电增量 （亿千 瓦时） 对应光伏 年均装机 （GW） 风电发 电增量 （亿千 瓦时） 对应风电 年均装机 （GW） 风光年 均装机 （GW） 光伏发电 占比 18.0 13009 6709 4361 61 2348 20 80 65 18.5 13987 7687 4996 69 2690 22 92 19.0 14964 8664 5632 78 3033 25 103 19.5 15942 9642 6267 87 3375 28 115 20.0 16920 10620 6903 96 3717 31 127 资料来源能源局，东吴证券研究所 表42025年我国不同非化石能源消费占比下风电光伏发电量需求测算 一次能源 消费总量 （亿吨标 准煤） 非化石 能源消 费占比 非化石能 源消费量 （亿吨标 准煤） 平均发电煤 耗（g/kWh） 可再生能 源发电量 需求（亿千 瓦时） 水电 （亿千 瓦时） 核电 （亿 千瓦 时） 生物质 （亿千 瓦时） 风电、光伏 发电量需 求（亿千瓦 时） 2018 46.4 14.3 6.6 307 21585 12300 2944 906 5435 2019 48.6 15.3 7.4 309 23917 13019 3487 1111 6300 年平均增 长率 2.68 -1 3.0 5.0 10.0 2025E 57.0 18.0 10.3 291 35196 15545 4673 1968 13009 18.5 10.5 36173 13987 19.0 10.8 37151 14964 19.5 11.1 38129 15942 20.0 11.4 39106 16920 资料来源能源局，东吴证券研究所 8 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表52025年世界不同非化石能源消费占比下风电光伏发电量需求测算 一次能源 消费总量 （EJ） 非化石 能源消 费占比 非化石能 源消费量 （EJ） 平均发 电消耗 （kJ/千 瓦时） 可再生能 源发电量 需求（亿千 瓦时） 水电 （亿千 瓦时） 核电 （亿千 瓦时） 除风光其 他可再生 能源（亿 千瓦时） 风电、光 伏发电量 需求（亿 千瓦时） 2018 576.2 15.2 87 9348 93397 41714 27004 6150 18529 2019 583.9 15.7 91.7 9318 98237 42222 27960 6518 21537 年平均增 长率 1.50 -1 1.6 1.9 5.4 2025E 638.4 18.5 118.1 9042 130626 46441 31302 8936 43946 19.0 121.3 134157 47477 19.5 124.5 137687 51007 20.0 127.7 141218 54538 21.0 134.1 148279 61599 资料来源BP，东吴证券研究所 表62025年世界不同非化石能源消费占比下风电光伏装机需求测算 非化石 能源消 费占比 风电、光伏 发电量需 求（亿千瓦 时） 光伏风 电发电增 量（亿千瓦 时） 光伏发 电增量 （亿千 瓦时） 对应光伏 年均装机 （GW） 风电发 电增量 （亿千 瓦时） 对应风电 年均装机 （GW） 风光年 均装机 （GW） 光伏发电 占比 18.5 43946 22409 14566 202 7843 62 265 65 19.0 47477 25940 16861 234 9079 72 306 19.5 51007 29470 19156 266 10315 82 348 20.0 54538 33001 21450 298 11550 92 390 21.0 61599 40062 26040 362 14022 111 473 资料来源能源局，东吴证券研究所 未来光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源能源局此前提出十四五期间，可再生 能源将成为能源消费增量主体，预计到2035年，可再生能源将基本满足能源消费增量， 2050年，可再生能源成为能源消费总量主体。光伏能源是过去十年间成本降幅最大的可 再生能源，当前时点海外已实现平价，国内明年全面进入平价时代，随着光伏度电成本 及储能成本的持续下降，光伏或从辅助能源逐步成长为主力能源。 9 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图9光伏能源是十年间降幅最大的可再生能源形式 图 10全球光伏最低中标电价远低于平均用电电价 数据来源IRENA，东吴证券研究所 数据来源CPIA、global petrol prices，东吴证券研究所 投资建议今年国内竞价申报 26GW，平价申报 33GW 超预期，今年装机预计 40-50GW，明年预计50-60GW，海外今年80-90，明年预计120-130GW，同增50，平 价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；光伏全面平价在即，开启能源 革命，成长属性增强，光伏龙头优势突出，高增长低估值，继续强推光伏龙头强烈推 荐隆基股份、通威股份、锦浪科技、福斯特、爱旭股份、阳光电源、林洋能源、晶澳 科技、福莱特，关注固得威、上能电气、太阳能、大唐新能源、大全新能源、亚玛顿、 东方日升、捷佳伟创等。 风险提示装机不及预期，竞争加剧等。 0.7 0.9 1.8 4.2 4.8 4.9 7.4 11.1 12.3 14.3 21.7 27.1 0 5 10 15 20 25 30 35 差值 光伏最低中标价美分/kWh 平均用电电价美分/kWh 10 / 10 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准 公司投资评级 买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上； 增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间； 中性预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间； 减持预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间； 卖出预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下。 行业投资评级 增持 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5以上； 中性 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5与5； 减持 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码215021 传真（0512）62938527 公司网址 http//www.dwzq.com.cn