电新行业2020年度策略：全球电动化风起云涌，光伏异质结初露头角-20191220-中银国际-41页

电气设备 |证券研究报告 行业深度 2019 年 12 月 20 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价 人民币 评级 亿纬锂能 300014.SZ 56.03 买入 隆基股份 601012.SH 25.54 买入 通威股份 600438.SH 13.58 买入 林洋能源 601222.SH 4.68 买入 正泰电器 601877.SH 26.30 买入 日月股份 603218.SH 19.43 买入 天顺风能 002531.SZ 6.19 买入 金风科技 002202.SZ 11.94 买入 海兴电力 603556.SH 15.98 买入 璞泰来 603659.SH 76.80 增持 新宙邦 300037.SZ 31.32 增持 星源材质 300568.SZ 26.84 增持 恩捷股份 002812.SZ 45.22 增持 中科电气 300035.SZ 7.13 增持 宁德时代 300750.SZ 92.30 增持 欣旺达 300207.SZ 19.20 增持 寒锐钴业 300618.SZ 69.62 增持 华友钴业 603799.SH 32.14 增持 赣锋锂业 002460.SZ 32.14 增持 资料来源万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 17 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 电新行业 2019 年中期策略 休负好风光 2019.06.30 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电气设备 [Table_Analyser] 沈成 862120328319 cheng.shenbocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300517030001 李可伦 862120328524 kelun.libocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300518070001 张咪 861066229231 mi.zhangbocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300519090001 朱凯 8675582560533 kai.zhubocichina.com 证券投资咨询业务 证书编号 S1300518050002 [Table_Title] 电新行业 2020 年度策略 全球电动化风起云涌，光伏异质结初露头角 [Table_Summary] 展望 2020 年， 电力设备与新能源板块大部分细分行业有望景气高企 新能 源汽车内需有望反转，外需有望爆发，全球电动化提速；光伏内需有望反转， 外需持续景气，异质结电池初露头角；泛在建设提速，电表换代开启。 维持 行业 强于大市 的评级。 支撑评级的要点  新能源汽车 内需有望反转 ， 外需有望爆发 2019 年 国内 补贴大幅退坡， 过渡期后销量承压 ；双积分修正案与 2021-2035 年新能源汽车产业发展 规划公开征求意见，表明 政策 长期支持产业发展 ；供给端优质车型密 集推出激发真实消费需求，运营车辆高增长有望成为销量支撑，我们预 计 2020 年国内销量有望从 2019 年的 117 万辆增长 37至 160 万辆。 德国 政府拟大幅提高新能源汽车补贴，美国有望调高电动车补贴退坡销量门 槛，表明了欧美国家对于新能源汽车的支持态度，有望起到示范效应。 欧洲将迎来史上最严格碳排放标准， 海外主流车企电动化不断加速，主 要车企启用全新纯电平台，新车型密集推出 ， 其中 特斯拉国产 车型 与大 众 MEB 平台车型值得期待 。 我们看好产业链中游制造龙头与上游资源巨 头的投资机会 ； 电池材料环节建议优选海外高端供应链标的，推荐璞泰 来、新宙邦、恩捷股份、星源材质、中科电气等；电池环节推荐宁德时 代、亿纬锂能、欣旺达等；设备环节推荐先导智能等；上游资源推荐寒 锐钴业、华友钴业、赣锋锂业，建议关注天齐锂业。  新能源发电 光伏景气持续，风电盈利向好 2020 年国内光伏政策 预计 沿用现有框架， 有望 促进产业链进一步降本增效，加速迈向全面平价； 2020 年国内 光伏 需求有望达 47GW，叠加海外持续景气， 2020 年全球需 求有望同比增长 30至 147GW。 供给端单晶产业链景气不减，硅料价格 中期底部确立，硅片龙头扩产提速，单晶 PERC 电池片盈利有望止跌， 异质结电池已初露头角 。 光伏制造业方面推荐龙头隆基股份、通威股份， 建议关注 东方日升、福莱特、 中环股份，同时推荐电站龙头林洋能源、 阳光电源、正泰电器，建议关注 光伏 设备龙头迈为股份、捷佳伟创 、晶 盛机电 。 国内风电季度招标量迭创新高，风机投标价格持续回升，存量 抢装逻辑持续兑现， 2020 年国内需求高增长可期，整机盈利释放在即， 钢材价格进入下降通道，已回落至低于 2018 年的平均水平，有望增厚中 游利润； 推荐日月股份 、天顺风能、金风科技等 ，建议关注明阳智能 。  电力设备 泛在 建设 提速，电表换代开启 国家电网印发泛在电力物 联网 2020 年重点建设任务大纲，在电网企业整体控投资的大背景下， 泛在电力物联网建设目标明确、推进坚决，其相关的信息化、智能化投 资有望成为电网投资中最大的结构性增量 ； 推荐引领电网智能化、信息 化升级的龙头标的国电南瑞，建议关注岷江水电、金智科技 。 国网电能 表 招标连续四批放量， 更换周期 已 开启，建议关注电能采集标的，推荐 海兴电力，建议关注炬华科技 。 工控领域推荐优质标的宏发股份、汇川 技术，建议关注麦格米特。 评级 面临的主要风险  投资增速下降，政策不达预期，价格竞争超预期，原材料价格波动。 ble_Companyname] 每 日 免 费 获 取 报 告1、 每 日 微 信 群 内 分 享 7最 新 重 磅 报 告 ；2、 每 日 分 享 当 日 华 尔 街 日 报 、 金 融 时 报 ；3、 每 周 分 享 经 济 学 人4、 行 研 报 告 均 为 公 开 版 ， 权 利 归 原 作 者所 有 ， 起 点 财 经 仅 分 发 做 内 部 学 习 。扫一扫二维码关注公号回复研究报告加入“起点财经”微信群。。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 2 目录 新能源汽车内需有望反转，外需有望爆发 6 国内市场短期承压，长期向好趋势不改 . 6 海外市场爆发在即，主流车企电动化加速 . 12 行业集中度持续提升，中游竞争格局日趋明朗 18 新能源发电光伏景气持续，风电盈利向好 21 光伏全球需求增速乐观，异质结电池初露头角 . 21 风电抢装兑现支撑景气，整机盈利有望释放 27 电力设备泛在建设提速，电表换代开启 33 电网设备泛在电力物联网一枝独秀 . 33 电能表更换周期开启，招标持续放量 . 35 投资建议 37 风险提示 38 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 3 图表 目录 图表 1. 2018.01-2019.11 国内新能源汽车月度销量 6 图表 2. 2019.01-11 国内新能源汽车销量同比和环比增速 . 6 图表 3. 国内新能源乘用车 2019 年补贴政策和 2018 年补贴政策对比 . 7 图表 4. 国内主要车型 2019 年与 2018 年补贴额度对比 . 7 图表 5. 2015-2019.11 国内汽车销量及同比增速 . 8 图表 6. 2019.01-11 国内汽车销量同比及环比增速 8 图表 7. 双积分修正案下 2021-2023 年分情景国内新能源汽车销量测算 . 8 图表 8. 2019 年主要汽车厂家推出新能源车型概况 . 9 图表 9. 2019.01-10 出租租赁上险数前十名的新能源车型 . 10 图表 10. 出租租赁新能源车销量 及增速 . 11 图表 11. 出租租赁用车占新能源乘用车的比重 11 图表 12. 2019-2025 年国内新能源汽车销量与动力电池需求量测算 . 11 图表 13. 2010-2018 年欧盟乘用车二氧化碳平均排放量 . 12 图表 14. 主要车企 2018 年平均排放量和 2020 年目标排放量 13 图表 15. 车企预计罚款额（假设 2018-2021 年排放量不变） . 13 图表 16. 全球主要车企电动汽车战略规划 . 13 图表 17. 大众新能源汽车战略演变 14 图表 18. 主要车企电动车平台概况 15 图表 19. 2013-2019.09 海外新能源汽车销量及增速 . 15 图表 20. 2019.01-09 海外新能源汽车销量及增速 . 15 图表 21. 2019.01-09 新能源汽车分车企销量及增速 16 图表 22. 2019.01-09 新能源汽车分地区销量及增速 16 图表 23. 海外新能源汽车分车企销量预测 . 16 图表 24. 海外锂电池巨头 扩产计划 17 图表 25. 海外主要电池企业供应链 18 图表 26. 2018 年国内动力电池市场份额 . 19 图表 27. 2019.01-09 国内动力电池市场份额 . 19 图表 28. 2018 年国内正极材料市场份额 . 19 图表 29. 2019.01-09 国内正极材料市场份额 . 19 图 表 30. 2018 年国内负极材料市场份额 . 19 图表 31. 2019.01-09 国内负极材料市场份额 . 19 图表 32. 2018 年国内电解液市场份额 . 20 图表 33. 2019.01-09 国内电解液市场份额 20 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 4 图表 34. 2018 年国内隔膜市场份额 20 图表 35. 2019.01-09 国内隔膜市场份额 20 图表 36. 国内电力供需格局 . 21 图表 37. 2019 年光伏行业重要政策梳理 . 22 图表 38. 国内光伏装机季度拆分 23 图表 39. 我国光伏组件月度出口量 23 图表 40. 全球光伏新增装机 . 24 图表 41. 全球光伏季度需求拆分 24 图表 42. 全球单晶需求与渗透率 24 图表 43. 2020 年硅料产能与现金成本分布预测 25 图表 44. 2020 年硅料季度供需对比（价格 7 万元 /吨） 25 图表 45. 2020 年硅料季度供需对比（价格 8 万元 /吨） 25 图表 46. 2019-2021 年单晶硅片供需对比 . 26 图表 47. 2019-2020 年单晶 PERC 电池供需对比 . 26 图表 48. 异质结电池与部分其他电池的性能参数对比 . 27 图表 49. 异质结电池发展历程 . 27 图表 50. 陆上风电标杆 /指导电价及执行条件 . 28 图表 51. 国内风电月度并网容量 29 图表 52. 全国风电利用小时数与弃风率 . 29 图表 53. 国内分季度弃风率 . 29 图表 54. 2019 年全国风电投资监测预警结果 29 图表 55. 2019 年第一批风电平价项目分地区统计 30 图表 56. 国内风机公开招标容量 30 图表 57. 国内新增风电装机预测 31 图表 58. 金风科技 2.0MW 与 2.5MW 风机投标均价走势（元 /kW） . 31 图表 59. 2017-2019 年 20mm 中厚板价格 . 32 图表 60. 2017-2019 年铸造生铁价格 . 32 图表 61. 部分零部件原材料成本占总成本的比例 32 图表 62. 国内电网工程投资额 . 33 图表 63. 国内新增 220kV 及以上变电容量 33 图表 64. 国家电网能源互联网基本结构与业务框架 . 33 图表 65. 泛在电力物联网建设阶段安排 . 34 图表 66. 泛在电力物联网分层结构 34 图表 67. 泛在电力物联网 2019 年部分重点建设任务 35 图表 68. 泛在电力物联网 2020 年重 点建设任务大纲内容摘要 35 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 5 图表 69. 近期国网电能表及用电信息采集设备招标结果（万台） . 36 图表 70. 近年国网 2 级单相智能表招标需求 . 36 附录图表 71. 报告中提及上市公司估值表 . 39 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 6 新能源汽车 内需有望反转，外需有望爆发 国内市场短期承压，长期向好趋势不改 多因素叠加致国内销量短期承压 国内新能源汽车销量短期承压 据中汽协数据， 11 月 国内 新能源汽车销量 9.5 万辆，同比下降 43.7， 环比 增长 26.67； 1-11 月，新能源汽车累计销量 109.3 万辆，同比增长 3.6。 2019 年新能源汽车销量 在补贴政策影响下呈现 波浪形走势 ， 3 月和 6 月分别为 2018 年补贴政策延续期和 政策过渡期截止时 间点，出现了明显的抢装 。 上半年 抢装一定程度透支了下半年的需求，叠加国五改国六，国五燃油 车型集中在 7 月前去库存以 及汽车行业整体不景气等因素影响， 7 月份新能源汽车销量同比略有下 滑，此后连续 5 个月同比下滑，且下滑幅度逐月增大，出现了旺季不旺的现象，新能源汽车销量短 期承压。 图表 1. 2018.01-2019.11 国内 新能源汽车月度销量 图表 2. 2019.01-11 国内 新能源汽车销量同比和环比增速 0 5 10 15 20 25 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 2 0 1 8 2 0 1 9 万辆 - 1 0 0 - 5 0 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 同比增长率 环比增长率 资料来源 中汽协， 中银 国际 证券 资料来源 中汽协， 中银 国际 证券 补贴大幅退坡 是销量下滑的主要原因 2019 年 3 月 26 日，财政部等四部委发布关于进一步完善新 能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ， 自 2019 年 3 月 26 日起实施 。 2019 年补贴退坡幅度较大， 其中 新能源乘用车标准补贴平均退坡幅度约为 50-60， 叠加过渡期后地补取消，整体退坡幅度达 到 70-80，再加上补贴对于技术要求的提高，实际退坡幅度更高，对于新能源汽车需求造成了较 大的冲击。从车型来看，国内主流车企畅销纯电动车型补贴退坡幅度高达 5-7 万元 /辆，插电混动车 型退坡幅度 2-3 万元 /辆。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 7 图表 3. 国内 新能源乘用车 2019 年补贴政策和 2018 年补贴政策对比 纯电动 乘用车 分档 补贴标准（万元） /补贴系数 变化幅度 2018 年 2019 年 续航里程（ km） 150-200 1.5 0 100.00 200-250 2.4 0 100.00 250-300 3.4 1.8 47.06 300-400 4.5 1.8 60.00 400 5 2.5 50.00 能量密度（ Wh/kg） 105-120 0.6 0 - 120-125 1 0 - 125-140 1 0.8 - 140-160 1.1 0.9 - 160 1.2 1 - 百公里耗电量优于门槛值的比例 0-5 0.5 0 - 5-10 1 0 - 10-20 1 0.8 - 20-25 1 1 - 25-35 1.1 1 - 35 1.1 1.1 - 插电混动乘用车 R≥50 2.2 1 54.55 资料来源财政部，工信部，中银国际证券 图表 4. 国内 主要车型 2019 年与 2018 年补贴额度对比 车型 2018 年补贴后售价 （万元） 2018 年补贴额度 （万元） 2019 年过渡期补贴 （万元） 2019 年补贴额度 （万元） 补贴降幅 （万元） 北汽新能源 EU5 R550 智领版 16.19 9.075 5.445 2.25 6.83 北汽新能源 EX5 悦领版 19.99 8.25 4.95 2.25 6 比亚迪唐 EV600 顶配 36 9 5.4 2.5 6.5 宋 EV500 智联领耀型 21.99 9.9 5.94 2.5 7.4 秦 Pro DM 智联锐耀型 17.69 3.3 1 1.98 2.3 帝豪 EV450 尊贵型 15.58 9.075 5.445 2.25 6.83 荣威 Ei5 智联旗舰版 15.88 9.075 5.445 2.25 6.83 传祺 GE3 530 互联网尊享版 15.58 9.9 5.94 2.5 7.4 威马 EX5 500 创新版 16.48 9.075 5.445 2.25 6.83 吉利几何 A 高能超长续航版 17 9.075 5.445 2.25 6.83 欧拉 iQ 高续航版 10.8 9.075 5.445 2.25 6.83 蔚来 ES8 38.05 6.75 6.75 1.152 5.63 帕 萨特 PHEV 混动豪华版 25.39 3.3 0.5 1.98 2.80 资料来源 财政部， 工信部，汽车 之家 ，中银国际证券 汽车行业不景气叠加国五去库存拖累新能源汽车销量 据中汽协数据， 2019 年 1-11 月 国内 汽车销量 2,310 万辆，同比下滑 8.98，降幅进一步扩大， 车市不景气拖累新能源汽车销量；其中 6 月销量环 比有所增长，主要原因是北京等重点区域 7 月起乘用车正式开始实行国六标准，导致 6 月国五车型 采用降价等手段集中去库存，进一步挤压了新能源汽车的市场空间。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 8 图表 5. 2015-2019.11 国内汽车销量 及同比增速 图表 6. 2019.01-11 国内 汽车销量同比及环比增速 - 1 5 - 1 0 - 5 0 5 1 0 1 5 2 0 0 5 0 0 1 ,0 0 0 1 ,5 0 0 2 ,0 0 0 2 ,5 0 0 3 ,0 0 0 3 ,5 0 0 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 . 1 - 1 1 销量 同比增长率 万辆 - 6 0 - 4 0 - 2 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 同比增长率 环比增长率 资料来源 中汽协， 中银 国际 证券 资料来源 中汽协， 中银 国际 证券 利好因素叠加，长期高增长趋势不变 新能源汽车仍是国家政策支持方向 双积分政策征求意见，建立产业长效发展机制 2019 年 7 月 9 日，工信部等四部委发布乘用车企 业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法修正案（征求意见稿） ，意见稿要求 2021-2023 年， NEV 积分比例分别为 14、 16、 18， 并修改了新能源汽车车型积分计算方法 ，积分上限有所 下调。我 们根据 2021-2023 年需抵偿的油耗负积分不同，分三种情形进行了测算，在中性假设下， 2021-2023 年达到 NEV 积分比例要求对应新能源乘用车销量分别为 124、 147、 169 万辆，抵偿燃油负 极分对应新能源乘用车销量分别为 117、 156、 195 万辆，新能源乘用车合计销量分别为 241、 303、 364 万辆。 双积分有望接力补贴政策建立新能源汽车产业长效发展机制，托底新能源汽车销量 ，建立产 业长效发展机制。 图表 7. 双积分修正案下 2021-2023 年分情景 国内 新能源汽车销量测算 2021A 2021B 2021C 2022A 2022B 2022C 2023A 2023B 2023C 传统乘用车销量（万辆） 2,265 2,265 2,265 2,347 2,347 2,347 2,401 2,401 2,401 NEV 积分比例要求 14 14 14 16 16 16 18 18 18 NEV 积分（万分） 317 317 317 376 376 376 432 432 432 加权平均单车积分 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 2.56 纯 电动乘用车平均续驶里程（ km） 400 400 400 400 400 400 400 400 400 纯电动乘用车单车积分 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 纯电动乘用车销售占比 80 80 80 80 80 80 80 80 80 插电混动乘用车单车积分 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 插电混动乘用车销售占比 20 20 20 20 20 20 20 20 20 对应新能源乘用车销 量（万辆） 124 124 124 147 147 147 169 169 169 需抵偿的油耗负积分（万分） 200 300 400 300 400 500 400 500 600 对应新能源乘用车销量（万辆） 78 117 156 117 156 195 156 195 234 新能源乘用车销量合计（万辆） 202 241 280 264 303 342 325 364 403 资料来源工信部， 中汽协， 中银国际证券 新能源汽车长期发展规划征求意见，引领产业发展方向 2019 年 12 月初 ， 工信部 就 2021-2035 年新 能源汽车产业发展规划 公开 征求意见， 规划要求 到 2025 年， 新能源汽车新车销量占比达到 25 左右，智能网联汽车新车销量占比达到 30，同时要求到 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12kWh/100km，插电式混合 动力 乘用车新车平均油耗降至 2L/100km。 与此前网传版本相比，规划 征求意见稿把 2025 年新能源汽车销量占比由 20提高到 25，对于新能源乘用车的电耗要求有所降 低，同时取消了 2030 年的销量占比目标。规划的出台再次强调了新能源汽车产业在我国的战略 性新兴产业 地位，同时也表明了国家长期支持新能源汽车产业发展的政策态度，有望引导行业长期 健康发展。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 9 新车型持续推出，竞争力明显提升 高性价比车型密集推出，有望 激发 真实消费需求 国内 新能源汽车 行业处于从政策驱动向市场驱动 的转型期，高性价比的新车型是激发市场自发需求的关键因素，内资厂商和合资厂商均加快了新车 型推出的步伐，高性价比新车型密集推出。从续航里程来看， 2019 年新推出车型的续航里程集中在 400-500 公里，基本能够缓解消费者的里程焦虑，搭载电池大部分为三元电池，带电量集中于 40-60kWh 之间，带电量明显提升；从价 格来看，多数车型集中在 10-20 万元的价格区间，相比之前 A00 车型 10 万元以下的价格区间，价值量明显提升，与传统燃油车平均价格区间较为接近，具备较强的市场竞 争力。值得关注的是，外资车企和合资车企也开始在国内市场推出新能源车型，包括特斯拉 Model 3、 奥迪 e-tron 和东风悦达起亚 K3 等，有望刺激真实消费需求，成为 2020 年新能源汽车销量增长的重要 驱动因素；同时有望激发国内市场的鲶鱼效应，使得内资车企加速推出更多有竞争力的新车型。 图表 8. 2019 年主要汽车厂家推出新能源车型 概况 车型 车厂 上市时间 车辆类型 带电量 （ kWh） 电池类型 续航里程 （ km） 售价 （万元） EX5 北汽新能源 2019.1 纯电动乘用车 61.8 三元电池 415 16.99 Model 3 特斯拉 2019.1 纯电动乘用车 75 三元电池 590 49.9 Ei5 荣威 2019.1 纯电动乘用车 52.5 三元电池 420 12.88 530Le 华晨宝马 2019.02 插混乘用车 13 三元电池 67 49.99 名爵 EZS 上汽 2019.03 纯电动乘用车 44.5 三元电池 335 11.48 iEV7L 江淮 2019.03 纯电动乘用车 35.2 磷酸铁锂电池 302 8.35 雷凌双擎 E 广汽丰田 2019.03 插混乘用车 10.5 - 55 19.38 元 EV360 比亚迪 2019.03 纯电动乘用车 53.22 三元电池 410 10.58 Aion S 广汽 2019.04 纯电动乘用车 49.4 三元电池 410 13.98 EC3 北汽新能源 2019.04 纯电动乘用车 30.66 三元电池 301 7.38 EX5 Pro 威马 2019.04 纯电动乘用车 52.56 三元电池 400 13.98 IEVS4 江淮 2019.04 纯电动乘用车 61 三元电池 402 13.95 几何 A 吉利 2019.04 纯电动乘用车 51.9 三元电池 410 14 e1 比亚迪 2019.04 纯电动乘用车 32.2 三元电池 305 5.99 秦 Pro 比亚迪 2019.04 插混乘用车 9.03 三元电池 53 13.69 EC5 北汽新能源 2019.07 纯电动乘用车 - 三元电池 403 8.99 G3 小鹏汽车 2019.07 纯电动乘用车 50.5 三元电池 501 14.38 荣威 ERX5 上汽集团 2019.07 纯电动乘用车 48.3 三元电池 320 19.88 领界 EV 江铃福特 2019.08 纯电动乘用车 49.14 三元电池 360 19.9 EU7 北汽新能源 2019.09 纯电动乘用车 - 三元电池 451 15.99 EU5 R600 北汽新能源 2019.09 纯电动乘用车 51 三元电池 416 13.29 K3 东风悦达起亚 2019.09 插混乘用车 12.9 三元电池 - 20.98 祺智 EV 广汽三菱 2019.09 纯电动乘用车 54.75 三元电池 410 12.98 e-tron 奥迪 2019.11 纯电动乘用车 95 三元电池 470 69.28 资料来源 汽车之家 ，中银国际证券 运营车经济性较高，有望成为销量支撑 各地纷纷出台政策支持 网约车 电动化 运营车包括出租车和网约车 。 2016 年网络预约出租汽车经 营服务管理暂行办法 出台之后，各地方政府纷纷出台网约车细则， 从车籍、轴距、车价、车龄、 排量等维度，对网约车车辆进行了全面限制， 在加速私家车运力退出的同时，也使得传统燃油车用 作网约车的成本 显著提升，新能源车作为网约车的经济性优势凸显；部分城市对网约车电动化做出 了明确要求， 据电车资源 网 统计，目前至少有 12 个城市推出了网约车电动化的相关政策 ， 包括深圳、 佛山、东莞、江门、三亚、昆明、武汉、杭州、成都、西安、大连、沈阳 ， 其中确定 2019 年网约车 全部使用新能源汽车的城市有深圳、佛山、东莞、昆明 。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 10 出租车电动化有望加速 2018 年 7 月 3 日，国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划，要求 加 快推进城市建成区新增和更新的 出租车 使用新能源或清洁能源汽车，重点区域使用比例达到 80。 部分城市 出租车电动化 走在前列 ， 2016 年， 太原成为我国第一个出租车全部电动化的城市 。 据深圳 交委数据， 到 2019 年初， 深圳市出租车保有量 2.14 万辆， 纯电动出租车比例 99.06，基本实现出租 车全面电动化 。 2019 年 北京市出台 关于对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策的通知， 对于 更换为纯电动车的出租车给予奖励， 奖励上限为 7.38 万元 ，不仅有望加速北京出租车的电动化进程， 而且将发挥示范效应，引导其他地方政府出台相关政策。 高性价比新能源车型的推出加速了运营车电动化的进程 根据交强险数据， 2019 年 1-10 月，出租租 赁上险数量排名前五的 新能源车型包括比亚迪 e5、北汽 EU 系列、吉利帝豪、长安逸动、荣威 Ei5， 这些车型的续航里程均在 400 公里以上，能够满足运营车辆的要求，同时价格区间多处于 10-15 万元 之间，与传统燃油车差距较小，考虑能源和保养成本之后，其经济性超过传统燃油车。 图表 9. 2019.01-10 出租租赁上险数前十名的新能源车型 0 1 2 3 4 5 6 出租租赁上险数 （ 万辆 ） 资料来源交强险，中银国际证券 运营车 有望 成为新能源 乘用车 销量重要支撑 由于运营车电动化的政策导向 和 新能源运营车 较高的 经济性，运营车已经成为新能源 乘用车 销量 的 重要支撑。 根据乘联会数据， 2019 年 1-10 月新能源运 营车累计销量 25.85 万辆，同比增长 129，占新能源乘用车销量的比重为 29，同比提升 12 个百分 点，相比 2017 年同期提升 17 个百分点，运营车销量绝对值和占比均大幅提升。预计此后随着运营车 电动化政策的完善以及新能源运营车经济性的进一步提高，运营车销量有望持续高增长，带动新能 源乘用车销量增长。 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 11 图表 10. 出租租赁新能源车销量及增速 图表 11. 出租租赁用车占新能源乘用车的比重 0 5 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 0 5 10 15 20 25 30 2 0 1 7 . 1 - 1 0 2 0 1 8 . 1 - 1 0 2 0 1 9 . 1 - 1 0 出租租赁 同比增长率 （ 万辆 ） 0 2 0 4 0 6 0 8 0 1 0 0 2 0 1 7 . 1 - 1 0 2 0 1 8 . 1 - 1 0 2 0 1 9 . 1 - 1 0 出租租赁 非运营 资料来源 乘联会， 中银 国际 证券 资料来源 乘联会， 中银 国际 证券 国内 新能源汽车长期有望持续 高增长 我国新能源汽车长期成长空间大 由于 2019 年新能源汽车补贴退坡幅度较大，叠加汽车行业不景气 及国五去库存， 销量短期承压。我们预计 2019、 2020 年新能源汽车销量分别为 117 万辆 、 160 万辆， 同比分别增长 -7、 37；对应动力电池装机量 56GWh、 80GWh，同比分别增长 -1、 44。长期来看， 国家支持新能源汽车的政策导向不变，供给端优质车型密集推出激发真实消费需求，运营车辆高增 长有望成为销量支撑，长期新能源汽车有望持续高增长。预计 2025 年新能源汽车销量 723 万辆，对 应动力电池需求量 416GWh，产业链年均复合增速超 30。 图表 12. 2019-2025 年国内新能源汽车销量与动力电池需求量测算 2018 2019E 2020E 2025E 纯电动乘用车（万辆） 78.80 81 116 624 单车电池装载量（ kWh 38.15 44 48 60 电池需求量（ GWh） 30.06 36 55.68 374 插电混动乘用车（万辆） 26.50 22.40 29 72 单车电池装载量（ kWh 13.81 14 15 15 电池需求量（ GWh） 3.66 3.14 4 11 纯电 动客车（万辆） 8.80 7 8 10 单车电池装载量（ kWh 184.55 190 195 200 电池需求量（ GWh） 16.24 13.30 15.60 20 插电混动客车（万辆） 0.70 0.50 0.50 2 单车电池装载量（ kWh 38.82 48 50 50 电池需求量（ GWh） 0.27 0.24 0.25 1 纯电动专用车（万辆） 10.80 5.60 6.50 15 单车电池装载量（ kWh 56.94 60 65 65 电池需求量 （ GWh） 6.15 3 4.23 9.75 新能源汽车销量合计（万辆） 126 117 160 723 同比增长率 62 7 37 - 动力电池装机量（ GWh） 56.38 55.72 80 416 同比增长率 69 1 44 - 2018 2019E 2020E 2025E 动力电池装机量 （ GWh） 56.38 55.72 80.11 415.90 其中三元电池 34.96 39.00 60.08 353.51 磷酸铁锂电池 21.43 16.72 20.03 62.38 其中方形电池 39.47 36.22 44.06 207.95 软包电池 8.46 13.93 28.04 166.36 圆柱电池 8.46 5.57 8.01 41.59 正极材料（万吨） 11.01 10.31 14.02 70.29 其中三元材料 6.29 6.63 9.61 56.56 磷酸铁锂材料 4.71 3.68 4.41 13.72 负极材料（万吨） 6.77 6.69 9.61 49.91 电解液（万吨） 6.07 5.91 8.41 42.84 隔膜（亿平） 11.70 11.48 16.42 84.43 铝塑膜（万平） 1,268.59 2,089.50 4,205.51 24,953.98 资料来源中汽协，高工锂电，真锂研究，中银国际证券 2019 年 12 月 20 日 电新行业 2020 年度策略 12 海外市场爆发在即，主流车企电动化加速 美德 拟 加码 新能源 汽 车 补贴 德国政府拟大幅提高新能源汽车补贴 据路透社报道，德国政府计划将插电混动汽车补贴从每辆 3,000 欧元提高至 4,500 欧元，对于售价超过 4 万欧元的电池驱动车型补贴将提高至 5,000 欧元，并补 贴至 2025 年。德国总理默克尔 11 月 3 日表示，预计到 2030 年，德国将拥有 100 万个充电站，以支持 电动汽车发展，并在 2030 年前让 1,000 万辆电动车上路。 美国 有望 调高 电动车补贴 退坡销量门槛 据 盖世汽车 报道， 美国 2019 年绿色能源法案 草案颁布， 其中 电动车补贴政策 有所 调整 。 美国现行的电动车税收抵免政策由美国国会在 2010 年通过， 规定 电 动车单车补贴 7,500 美元， 但车企销量达到 20 万辆之后， 随后的四个季度补贴将逐渐退坡 。 目前特 斯拉和通用等美国车企都已经触及 20 万辆的销量门槛，为了使得补贴政策起到扶优扶强的作用， 草 案对于现有的政策进行了调整，将 20 万辆的销量门槛提高 至 60 万辆，补贴金额从单车 7,500 美 元降 低到 7,000 美元；草案 提出 在 2024 年 12 月 31 日之前 向二手 电动 车支付单车 2,500 美元的税务补贴 ； 此外草案还 针对出售零排放重型车的生产商制定了 10的投资税务补贴。 美德加码新能源汽车补贴， 有望起到示范效应 美德接连 调整