2019年12月投资策略：看淡短期波动，12月配置家电、汽车、光伏、电子、传媒-20191203-国融证券-18页

请阅读最 后一页 的免责 声明 1 2019 年 12 月 03 日 证券研究报 告 行业研究 行 业 研究 看 淡 短 期波动 ，12 月 配 置 家 电 、 汽 车 、 光 伏 、 电子、传媒 2019 年 12 月投资策略 核 心指数（2019 年 11 月） 指数名称 收盘价 涨跌幅 上证综 合 2871.98 -1.95 创业板 1933.18 -1.38 推荐 组合 公司名称 公司代码 所属行业 隆基股 份 601012.SZ 电新 长电科 技 600584.SH 电子 伊利股 份 600887.SH 食品饮 料 贵州茅 台 600519.SH 食品饮 料 美年健 康 002044.SZ 医药 老板电 器 002508.SZ 家电 数据来 源Wind 国融 证券 研究 与战 略发 展 部 大 研究员 黄超 （食品饮料/ 社会服务） 执业证 书编 号 S0070518020001 电话 010-83991714 邮箱huangchaogrzq.com 贾 俊超（家 电） 执业证 书编 号S0070517080001 电话010-83991736 邮箱jiajcgrzq.com 孙 永泰（食 品饮料/ 轻工制造） 电话010-83991486 邮箱sunyt-yjfzgrzq.com 李 彤格（电 子/ 通信） 电话010-83991871 邮箱litggrzq.com 赵 雅楠（非 银金融） 电话010-83991713 邮箱zhaoyngrzq.com 陈 佳（银行） 电话010-83991784 邮箱chenjiagrzq.com 行情回 顾 与前瞻 ◼ 11 月抱团明星板块显著下 跌 ，但股票型基金 总仓位显著提升， 继续增持大消费、TMT 。 近期 市场波动主因 年 底基 金考核期收 益兑现或调仓，该因 素对 市场偏短期干扰，预计 12 月将逐步 消除。11 月 在 MSCI 年内 第三次 扩容 的影 响下 ， 北 向资金 合计 净买 入 604 亿元 ， 其 中电 子行业 净流入 101 亿元。 普通 股 票型 基金和 偏股 混合 基金 总仓 位 显著 提 升 ， 总仓 位分 别 为 90.85 、 86.59 。 虽然 11 月 下旬 以 来大消 费板 块及 明星 个股 回调显 著， 但从基 金持 仓来 看， 大消 费板块 11 月持 仓出 现了 较大幅 度的 上升。 我们认 为， 市场 短 期的波 动不是 来自 抱团 资 金的瓦 解， 一方面 年底不 确实 因素 堆 积，资 金情绪 观望 加重 以 至于交 投清 淡，少 量资金 扰动 就引 发 了市场 较大波 动， 另一 方 面，抱 团资 金内部 存在 阶段 性的 比价 效应。 ◼ 12 月配置策略 资金抱 团 未结束，配置家电、 汽车 、光伏、电 子、 传媒 。11 月 下旬 市场 回调并 非 利 空超 预期 ， 市 场仍是 在区 间震荡 之中， 只是 年底 基 本面的 些微变 化引 发了 结 构上不 同板 块的估 值修 复。 从基 本面 和估值 看， 房地 产 10 月 的韧性 超出 预期， 新开工 、施 工有 回 暖迹象 ，但是 我们 对 周 期 板块， 尤其 是房地 产中 上游 产业 链的 反弹相 对谨 慎 。 虽然 11 月 PMI 重回 50.2 、 年底 PPI 也 有望 触 底回暖 ， 短期 基本 面 或 有 利于周 期股 的估值 修复 ， 但 经 济中 期 缓慢下 行的预 期已 趋于 一 致，政 策难 松房地 产开 发投 资预 计仍 将下行 ， 所以 周 期板 块难 有 持续表 现。 竣工数据 的修 复有 望持 续 ， 我们 认为 地 产后 周期 消 费环节 仍有 空间。 当前应当 放 低对 股 指的预 期，从 结构 上为 明 年布局 ，消 费和科 技预计 仍将 是明 年 的结构 化主流 ，仔 细梳 理 明年景 气上 升、业 绩增长 、政 策支 持 的细分 板块， 预期 差越 大 收益也 必将 越显著 。 12 月行 业配置上 ， 我们仍建议关注低估值 消费类板块 防御， 择优科技类板块为 明年布局， 建议配置家电 、 汽车、 光 伏、电子、传媒。 每 日 免 费 获 取 报 告 1、每日微信群内分享 7 最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复研究报告 加入“起点财经” 微信群。。 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 2 行业最 新动态/ 观点 ◼ 大消费 地产回暖家电 行业 逻辑持续验证， 精选必 选消 费品防御 。 地产数据全 面超预 期，进 一步加强 市场对于 家电需 求好转的 预 期，厨电板 块有望 基本面 与估值同 步修复， 白电板 块短期应 关 注格力混改 以及行 业促销 策略所带 来竞争格 局变化 。 另外， 在 “类滞 胀” 的宏 观形 势下 ， 建议 布局 市场 预期 低位 、 估值 合理 、 高分红 的必 选消 费品 。 重点推荐 老板电器 、华帝 股份、格力 电器、 美的集团、 伊利股 份、 双汇发展、 青岛啤酒 、 洋河股份、 贵州茅台。 ◼ TMT 光伏装机量逐步 恢 复，电子关注业绩确 定性 强且受益 5G 标的。 光 伏行业 长期平 价 逻辑持续 ，明年 国内装 机 量放量较 为 确定， 10 月单 月约 在 1.2GW 左 右， 11 月、 12 月 预计 均 在 5-6GW 左右， 结合 前三 季度 16GW 的 国内 装机量 ， 全 年应 该在 30GW 左右。 长期 看光 伏平 价上 网持续 渗透 ，IRR 持 续提 升的大 背景 下， 全 球装 机意 愿将 显著 提升， 建议 长期 关注 光伏 产 业。11 月 电子板 块震 荡幅 度加 大， 优 质白马 龙头 个股 由于 前期 涨幅较 大， 近期股价出 现一定 程度的 回调。整 体来看， 电子行 业此前公 募 基金配置比 例较高 ，出现 一定程度 的抱团， 短期回 调后，部 分 优质个股出 现上车 机会， 持续关注 短期业绩 确定， 长期成长 逻 辑通顺 的企 业 。 重点推荐 隆基股份、信维通 信 。 ◼ 大金融 银行 关注零售业 务的防御力， 券商迎来战 略布局期 。 经 济下行压力 以及市 场政策 逆周期调 节预期影 响下， 银行板块 预 计将步入分 化， 建 议关注 零售占比 较高的优 质股份 行。 另外 ， 资本市场改 革不断 深入， 多项改革 政策陆续 落地， 券商有望 长 期受益。我 们认为 ，券 商 估值处于 历史中位 数以下 、行业集 中 度提升长逻 辑不变 、叠加 改革红利 ，头部券 商迎来 战略性布 局 机会 。 重点推荐 中信证 券、 华泰证券 、 海通证 券 、 国泰君安、 平安银行、招商银行 。 精选个 股 组合 ◼ 12 月 金股 组合 隆基股 份、长电 科技、伊利股份、贵州茅 台、 美年健 康、 老板 电器 ◼ 模拟盘报告 今 年 以来 收 益率 20.35 （以 2019/11/29 收 盘价 计 算） ， 股票 仓位 62.44 ， 主要配 置大 消费 （仓 位 24.82 ） 、 大 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 3 科技（ 仓 位 20.64 ） 、大 金融（ 仓 位 16.98 ） 风险提 示 ◼ 风险提示 国 内政 策收 紧 ； 经济 下 行 超预 期。 附图表 ◼ 附表 1 近 期重点公告解 读 ◼ 附图表 2 重点行 业数据 监控 近期相 关报告 首选低估值消费， 配置家电、 食品、 医药、 汽车和银行 2019 年 11 月投资策 略 2019-11-04 洋河到底怎么了洋河股份 2019-11-19 行业景气需观察，业内分化始加剧白酒行业 2019-11-05 工程渠道驱动增长，成本红利推升盈利能力老板电器 2019-11-04 业务量增速短期放缓，单价同比稍有回升交通运输 2019-11-21 昔日时效件王者，未来综合物流启航顺丰控股 2019-11-14 传统业务升级促增长，新能源业 务乘风起三花智控 2019-11-20 从中移动大会规划看 5G 未来发展TMT 行业 2019-11-19 平价临近渗透加速，多因素叠加优势凸显 隆基股份 2019-11-19 行业底部反转渐起，硅片龙头无需过度悲观 隆基股份 2019-11-14 投资增厚业绩，各业务继续稳健发展 招商证券 2019-11-11 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 4 目 录 【 行情回顾与前瞻 】 . 5 1. 11 月 市场 普跌 ，基 金 收 益 兑现下 抱团 明星 板块 及个 股显著 下跌 5 2. 11 月 基金 总仓 位显 著提 升 ，继续 增持 大消 费、TMT 6 3. 12 月 配置 策略 资 金抱 团 未结束 ，配 置家 电、 汽车 、光伏 、电 子、 传媒 8 3.1 利 空云 集抱 团似 松动 ，年底 仍需 耐心 待政 策明 朗 8 3.2 12 月 配置 策略 看 淡 短期波 动， 配置 家电 、 汽 车、光 伏、 电子 、传 媒 9 【行业 最新 动态/ 观点 】 9 4. 大消费 行业 地 产回 暖家 电行业 逻辑 持续 验证 ，精 选必选 消费 品防 御 .9 4.1 家 电 地产 回暖 加速 托底行 业需 求， 仍为 年底 消费板 块防 御首 选 9 4.2 肉 制品 、乳 品、 啤酒 预期 低位高 分红 必选 消 费品配 置价 值凸 显 10 4.3 白 酒 高端 景气 度并 未恶化 ，回 调后 可积 极关 注 10 5. TMT 行 业 光伏 装机 量逐 步恢复 ，电 子关 注业 绩确 定性强 且受 益 5G 标的 10 5.1 光 伏 明年 装机 量增 长确定 ，龙 头公 司建 议重 点关注 11 5.2 电 子 国 内5G 手机 快 速渗透 ，明 年将 迎来 爆发 . 11 6. 大金融 行业 银 行关 注零 售业务 的防 御力 ，券 商迎 来战略 布局 期 .12 6.1 银 行 行业 内部 表现 将分化 ，建 议关 注零 售占 比高的 股份 行 12 6.2 券 商 关注 资本 市场 改革红 利释 放， 战略 性布 局头部 券商 12 【精选 个股 组合 】 . 13 7. 研究与 战略 发展 部 12 月 金 股组合 13 8. 模拟盘 持仓 报告 今 年以 来收益 率 20.35（以 2019/11/29 收 盘价 计算 ） 14 附表 1 近 期重 点公 告解 读 . 15 附图 表 2 重点 行业 数据 监控 . 16 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 5 【行情回顾与前瞻 】 1. 11 月 市场普跌 ，基金 收益 兑现下抱团明星板 块及个股 显著 下跌 11月，上证综指 下跌1.95，沪深300下跌1.49。 上涨 的前五板块分别为 建筑材料（5.26）、 电子（3.60）、钢铁 （2.28）、汽车 （1.84 ）、电气设备（1.61），下跌的前五板 块分别为农林牧渔（-9.57）、纺织服装 -4.54 、休闲服务-4.47、通信-4.25、商 业贸易-4.07。 整体来 看，11月份市场普跌 ，前期涨幅较大的 核心资产板块更是遭到 大幅抛售，市场风 格 有所转 向，以建筑材料、钢铁为代表的周期类 行 业表现较好。 需 要注 意 到， 市场连续 下 跌以 及 风格 转向 从本 月 下旬 开始， 我们认 为 背 后的 资金因 素 占 主 导， 年底基 金考 核期收 益兑 现或大 幅调 仓 ，导 致抱 团明星 板块 及个股 出现 明显下 跌 ， 而前 期 持续 阴跌的 中字 头以及 周期 股出现 反弹 。 该因素 对 市场偏 短期 干扰 ，12 月将逐步 消 除。 图 1 11 月 各行业板块行情回 顾（2019/11/1 至 2019/11/30 ） 数据来源Wind （申万指数） ，国融证券研究与战略发展部 11月 ，在MSCI年内第三次扩容 的影响下，北向 资金合计净买入604亿元 。从行业角度看， 净流入较多的行业 是电子（100.71亿）、家用电器（66.22亿）、银行（53.79 亿）、医药生 物 （51.83 亿）、计算机（42.09亿）。 11月 北向资金大幅增持TMT板块， 大消费板块中 食品饮料仅流入3.25亿 元。 银行板块仍受 北向资金 青睐，即9月、10 月买入162亿、35亿后，11月继续买入54亿。 表 1 11 月北 向资金净买入/ 卖 出活跃 个股一览表（亿元） 代码 简称 净买入 代码 简称 净卖出 000651.SZ 格力电器 27.21 600276.SH 恒瑞医药 -14.14 002415.SZ 海康威视 18.55 002304.SZ 洋河股份 -12.11 600690.SH 海尔智家 16.78 601012.SH 隆基股份 -11.39 000333.SZ 美的集团 16.40 600519.SH 贵州茅台 -11.21 000858.SZ 五粮液 16.29 600885.SH 宏发股份 -5.24 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 6 000725.SZ 京东方 A 12.95 601688.SH 华泰证券 -4.76 300750.SZ 宁德时代 11.60 600048.SH 保利地产 -3.66 000977.SZ 浪潮信息 9.14 300142.SZ 沃森生 物 -3.64 000002.SZ 万科 A 9.12 600009.SH 上海机场 -3.36 000661.SZ 长春高新 8.01 300015.SZ 爱尔眼科 -3.33 资料来源wind, 国融证券研究 与战略 发展部 2. 11 月 基金总 仓位显著提升 ， 继续增持 大 消费 、TMT 截止11月29日，普通股 票型基金和偏股混合基金总 仓位环比显著提升 ，普通股票型基金 总仓位90.85，偏股混合型基金总仓位86.59。 图 2 普通 股票型基金总体仓 位变 化情况 图 3 偏股混合型基金总体仓 位变化情况 资料来源wind, 国融证券研究 与战略发 展部 资料来源wind, 国融证券研究 与战略发 展部 从基金 持仓行业来看， 医药、电子、食品仍为 持仓最高，并且基金持仓集中 的趋势仍在 持续 ，排名 前五行业环比仓位 提升显著。我 们注 意到 ，11 月底 显著回调 的食 品 、医 药等 行业 并 未遭 机构减 持 。 表 2 11 月 普通股票型基金前 十大行业 持仓情况 行 业 截止11 月底 仓 位占 比 截止10 月底 仓 位占 比 环比变化 1 医药 19.59 18.81 0.77 2 电子元器 件 15.29 14.04 1.25 3 食品饮料 9.55 6.75 2.80 4 银行 6.73 2.98 3.74 5 建材 4.55 1.45 3.10 6 传媒 3.94 1.82 2.12 7 有色金属 3.66 1.06 2.60 8 农林牧渔 3.41 4.84 -1.44 9 家电 3.37 3.46 -0.09 10 计算机 2.92 2.92 0.00 总体仓位 90.85 87.39 3.46 资料来源wind, 国融证券研究 与战略 发展部 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 7 表 3 11 月 偏股混合型基金前 十大行业 持仓情况 行 业 截止11 月底 仓 位占 比 截止10 月底 仓 位占 比 环比变化 1 医药 18.93 18.40 0.53 2 电子元器 件 15.58 13.12 2.46 3 食品饮料 12.44 7.42 5.03 4 银行 6.74 3.62 3.12 5 家电 4.05 3.12 0.93 6 建材 3.59 1.80 1.79 7 农林牧渔 3.29 4.59 -1.30 8 有色金属 3.06 0.78 2.27 9 传媒 2.96 1.19 1.78 10 餐饮旅游 2.49 2.27 0.22 总体仓位 86.59 81.66 4.92 资料来源wind, 国融证券研究 与战略 发展部 注 根据公募基金的净值数据采用带约束的 Lasso 回归法反推 公募基金的行业持仓情况， 且行业持仓之和为基金的总体仓位； 其中普通股票型基金的总仓位限定在 0.8-0.95 ，偏股混合型 基金的总仓位限定在 0.6-0.95 。 以中 证全指成分股行业权重为基准，11月股票型基金 基本延续10月的超配 板块，11月底 数据与10 月底数据对比来看， 食品饮料、银行有小 幅增持。 图 4 10 、11 月普通型股票基 金 各 行业板块超配情况 数据来源Wind （申万指数） ，国融证券研究与战略发展部 注 各行业超配 比例 股票型基金 行业持仓权重- 中证全指成分股行业权重 虽然11 月 下 旬以 来 大 消费 板块 及明星 个股 回调显著， 但从 基金 持仓来看 ， 大消费 板块11 月 持仓 出现 了 较大 幅度的 上升 。我们 认为 ，市场 短期 的波动 不是 来自 抱 团资 金的瓦解 ， 一方 面 年底 不确实 因素 堆积， 资金 情绪观望 加 重以至 于交 投清淡 ，以 至于少 量资 金 扰动 就 引 发了 市 场较 大波动 ；另 一方面 ，抱 团资金 内部 存在 阶 段性 的比价 效应 ，涨幅 过高 卖出， 回调 又继 续 买入 。 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 8 图 5 普通 股票型基金行业持 仓变 化情况 图 6 偏股混合型基金行业持 仓变 化情况 资料来源wind, 国融证券研究 与战略发 展部 资料来源wind, 国融证券研究 与战略发 展部 3. 12 月 配置策略 资 金抱团 未 结束，配置 家电 、汽车、光伏、电 子、传媒 3.1 利空云 集抱 团似松动 ，年 底仍需 耐心 待政策 明朗 11月下旬以来， 市场出现了较大幅度的回调。 从风格指数看， 上证50连续4周阴线 （自前 期高点回撤6.46 ） ， 创 业 板50 指数于20 日 冲 关 失 败 后 调 整 至 今 也 有 近 两 周 （ 自 高 点 回 撤 约 6.00 ） 。 从行业看， 食 品饮料、 医药、 计算机等中信行业指数过去一周下跌幅度均超过2.4 ， 仅电子仍涨1.3， 而另一面的汽车、 石油石化、 建筑、 钢铁、 房地产 、 有色等涨幅超过0.4 ， 市场再度掀起关于风格切换的讨论。 我们 认为利空其实并没有超出市场预期，只是风偏下降时更显敏感。 一是年 底财报 真空 期， 政策不 确定性 对股 市的 影响更 大。尽 管之 前央 行连续 宽松， 猪价 11 月也 有回调 ，但 类滞 胀的大 环境没 有改 变， 年底央 行动作 减少 ，等 待年底 相关会 议政 策的 明朗。 二是中 美贸易 谈判 的第 一阶段 协议又 出现 波折 ，年内 签订的 概率 在下 降，12 月15日 面临 1600 亿美元中国商品被加征15关税的概率在上升。 三是今年前11 月A 股 融 资 汇 总 已 有 约1 万 亿 元 ， 近 期 不 断 有 大 型 的IPO 出 炉 ， 邮 储 银 行28 日招股 ，后续 或有 京沪 高铁， 从政策 趋势 判断 明年融 资规模 可能 大大 超过今 年， 市 场开 始担 忧扩容压力。 四是挥 之不去 的年 底收 益兑现 氛围， 传机 构考 核提前 ，股市 闯关 屡屡 失败， 预期愈 发趋 于一致。 此外， 从基本 面和 估值 看，房 地产10 月的 韧性 超出预 期，新 开工 、施 工有回 暖迹象 ，但 股市中 消费、 科技 板块 相对房 地产周 期链 的估 值溢价 却一直 在上 升。 总的来 看，其 实并 没有 超预期 的利空 变化 突袭 ，市场 仍是在 区间 震荡 之中， 只是年 底基 本面 的些微 变化引 发了 结构 上不同板块的估值修复。 我 们 对 周 期 板 块 ， 尤 其 是 房 地 产 中 上 游 产 业 链 的 反 弹 ， 仍 持 相 对 谨 慎 的 态 度 。11 月PMI 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 9 重回50.2 ， 年底PPI也有望触底回暖， 短期基本面确实有利于 周期股的估值修复。 但是这些因 素都是 偏短期 的， 目前 市场对 经济中 期缓 慢下 行的预 期已趋 于一 致， 明年季 度之间 出现 经济 持续有 幅度的 回暖 的概 率较低 ，政策 难松 房地 产开发 投资预 计仍 将下 行，投 资者看 长投 短， 周期板 块年底 仍然 难有 持续表 现。当 然我 们也 要对房 地产产 业链 各环 节细分 来看， 明年 竣工 的修复有望持续，地产后周期消费环节仍有空间。 3.2 12 月 配 置策略 看 淡短 期波动 ， 配 置家电 、汽 车、光 伏、 电子、 传媒 年末进 入业绩 真空 期， 政策和 情绪对 股市 影响 加重。 我们认 为， 市场 总体区 间震荡 的态 势未改 ，不应 对当 前的 回调过 度悲观 ，年 末要 少一分 冲动 ， 多一 分耐 心。当 前更重 要的 是， 放低对 股指的 预期 ，从 结构上 为明年 布局 ，消 费和科 技预计 仍将 是明 年的结 构化主 流， 仔细 梳理明年景气上升、业绩增长、政策支持的细分板块，预期差越大收益也必将越显著。 12月 行业配 置上， 我们 仍 建议 关注低 估值 消费类 板块 防御， 择 优科 技 类 板块 为明年 布局， 建 议配 置家电 、汽 车 、光 伏、 电子、 传媒 。 【行业最 新动态/ 观点】 4. 大消费 行业地产回暖家电 行业 逻辑持续验证 ，精选 必选消费 品 防御 年末 政 策不确 定性 加大 、机构 存在收 益兑 现压 力 ，消 费类板 块仍 为防 御首选 。地产 数据 全面超 预期， 进一 步加 强市场 对于 家 电需 求好 转的预 期 ，厨 电板 块 有 望基本 面与估值 同 步修 复 ，白电 板块短期应关注格力 混改以及行业促销策略所带来竞争格局变化 。 另外， 在“类 滞胀 ”的 宏观形 势下 ， 建议 布局 市场预 期低位 、估 值 合 理、 高 分红的 必选 消费品 ， 重点推荐双汇发展 、伊利股份。 重点推 荐 老 板电 器、华 帝股 份 、格 力电 器 、 美的集 团 、伊 利股 份、双 汇发 展、青岛 啤 酒 、洋河 股份、贵州茅台 建议长 期关注 海 尔智 家、 浙 江美大、 五 粮液 、 泸州 老窖、 顺鑫 农业、 海天 味业 、 中炬 高 新 4.1 家电 地产 回暖加速 托底 行业需求 ， 仍为年 底 消 费板块 防御 首选 统计局 近期披 露了 房地 产10月 数据， 全面 超出 市 场预 期，其 中与 家电 相关性 较大的 竣工 数据，10 月 份实现19.22 的超 预期 增长。 考虑 到近几 个月 地产数 据的 良好表 现， 我们对 家电 行业需求好转的预期更加确定。 我们认为， 随 着16/17 年那一波地产开工高峰期逐步来临， 地 产数据有望维持改善的趋势，进而提振空调、大厨电等产品的需求。 厨电方面， 我们认为， 随着精装修渗透率提升叠加地产交房提速， 将加速带动行业回暖， 三季报 老板电 器的 工程 渠道收 入暴增 和华 帝工 程渠道 的实际 出货 量快 速增长 ，均体 现出 地产 竣工所带来的行业改善，我们看好近期厨电行业受益于竣工改善的逻辑。 白电方 面，我 们认 为 终 端的积 极动销 配合 竣工 数据回 暖有望 托底 行业 需求， 且格力 混改 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 10 预计将 于12月 落地 ，届 时有望 提振行 业估 值水 平。不 过，我 们也 要注 意到， 双11以 来， 格力 连续发 起大规 模的 促销 政策， 未来恐 引发 空调 行业竞 争格局 加剧 。整 体来看 ，短期 行业 基本 面波动不改白电龙头长期竞争壁垒，长期持续看好白电龙头。 4.2 肉制品 、乳 品、 啤酒 预 期低位高 分红必 选消 费品配置 价 值凸显 在市场整体震荡加剧的情况下， 食品饮料板块分化越发显著。 “类滞胀” 的宏观形势下， 必 选消 费品有 望 受 益整 体通胀 水平的 上行 ，建 议布局 市场预 期低 位、 估值合 理、高 分红 的必 选消费品， 重点推荐双汇发展 、伊利股份、青岛啤酒 。 从业 绩 的角度 来看 ，Q3 单季盈 利水平 同比 显著 提升的 就是肉 制品 和啤 酒板块 ，从近 两年 的业绩增长趋势来看，乳品 目前基本触底。 从竞争格局角度 来看， 肉制品行业中， 在猪价急涨的情况下， 龙头双汇的成本的管控力、 向下游的转移力超出市场预期， 销售费用下行， 公司在行业中竞争力得到强化。 啤酒行业中， 达成了 关厂提 效产 能优 化的共 识，结 构升 级、 提升效 率已成 为行 业发 力点， 行业基 本面 已出 现改善 ，竞争 格局 显著 缓和， 产能优 化带 来行 业盈利 能力提 升的 长逻 辑逐步 通顺。 乳品 行业 中，龙 头战略 调整 导致 的 竞争 加剧已持 续 近两 年，但 应注意 到龙 头市 占率持 续提升 并且 盈利 能力稳 定性加 强， 竞争 格局并 没有走 坏。 另外 ，关注 到伊利 三季 度费 用显著 收缩， 贡献 了部 分利润 增量， 使得Q3 季 度业绩 超出市 场预 期。 叠加下 半年以 来原 奶价 格上行 明显， 预期 行业 已逐步进入本轮费用投放末端了，竞争缓和可期。 4.3 白酒 高端 景气度并 未 恶 化，回调 后可 积极 关注 近期高 端白酒 的一 批价 都维持 在相对 平稳 的态 势，茅 台基本 维持 不变 ，年底 春节旺 季与 直营发货加大相互抵消， 预计批价将维持在2300-2400 元， 相对稳定； 老窖则受益于谨慎的跟 随策略稍有提升；但五粮液在部分弱势区域出现批价880元再次出现倒挂的情况。具体来看， 五粮液 的批价 走弱 主要 与经销 商出货 回笼 资金 有关， 公司打 款主 要集 中在春 节、中 秋两 个旺 季， 而春节一般打款占全年计划量很高普遍在50以上， 经销商会有比较大的资金压力， 面对 五粮液 打款诱 惑（ 票据 、返点 等政策 ）， 经销 商此时 会倾向 于以 灵活 的价格 出售手 中现 有库 存，故 而导致 社会 批 价 走弱， 随着打 款周 期结 束、公 司强化 价格 管理 ，普五 价格又 会重 拾涨 势。 上述反 应供求 关系 的批 价走势 处于良 性状 态， 预示着 行业景 气度 并未 发生恶 化的情 况。 月底白 酒主要 公司 出现 一定程 度的回 调， 我们 认为并 非基本 面的 影响 ，或与 年底资 金调 仓有 关，若 回 调幅 度较 大将 提供好 的投资 机会 ，继 续看好 确定性 最强 的高 端酒板 块（茅 五泸 ）以 及全国化稳步推进的低端酒顺鑫农业，同时建议积极关注战略处在调整中的洋河股份。 5. TMT 行 业光伏装机量逐步 恢复 ，电子关注 业绩确定性强且受益5G 标的 光伏行 业长期 平价 逻辑 持续， 明年国 内装 机量 放量较 为确定 ，根 据测 算 ，明 年保底 新增 装机量在45GW以上， 另外海外随着更多地区平价上网临近， 全球整体装机量将达到145GW以上。 长期看光伏平价上网持续渗透，IRR持续提升的大背景下， 全球装机意愿将显著提升， 建议长 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 11 期关注光伏产业。 11月电 子板块 震荡 幅度 加大， 优质白 马龙 头个 股由于 前期涨 幅较 大， 近期股 价出现 一定 程度的 回调。 整体 来看 ，电子 行业此 前公 募基 金配置 比例较 高， 出现 一定程 度的抱 团， 短期 回调后 ，部分 优质 个股 出现上 车机会 ，持 续关 注短期 业绩确 定， 长期 成长逻 辑通顺 的企 业。 建议持续关注信维通信， 今年Q4-明年Q2处在内部改造后的底部反转高 成长状态， 长期看在公 司在泛 射频领 域布 局已 经逐渐 开始业 绩兑 现， 新型天 线或将 进入 大客 户，在5G 大环 境下 将充 分受益。 重点推荐 隆基股份、 信维通信 建议长期关注 立讯精密 、水晶光电 5.1 光伏 明年 装机量增 长确 定，龙 头公 司 建议 重点 关注 下游光 伏装 机量开 始逐 步恢复 ，10 月单月 约在1.2GW左右 ，11 月、12月预计 均在5-6GW 左 右，结 合前 三季度16GW 的国内 装机 量，全 年应 该在30GW 左右 ，从价 格 来看， 多晶 产品由 于下 游需求 不足， 叠加 库存 较高， 价格下 降较 快， 单晶产 品相对 较为 坚挺 。之前 电池片 由于 新增 产能释 放，导 致价 格下 降 过快 ，近段 时间 来看 ，由于 下游需 求有 所恢 复，电 池片价 格有 一定 的上涨。 明年来看， 整个光伏增长确定性强。 从价格来看， 今年整体光伏装机成本又有10以上的 下降， 平价 上网在 更多 区域内 得以 实现。 从国 内来看 ，19 年申报 的20 年装机 平价 项目10GW ， 再加上20 年 本身申 报的 以及领 跑者 项目， 这部 分大概20GW 左 右，竞 价 项目中 ，19 年未装 机项 目大概5GW ，20年竞价项目保守估计15GW， 再加上光伏扶贫项目等在45GW， 若考虑明年平价项 目本身 增多 ，以及20 年 竞价中 性估 计的话 ，预 计明年 国内 装机能 够达 到50GW 。 海外 来看，成 本持续下 行，继续催生海外装机需求。 光伏龙 头公司 估值 跌至 较低水 平，隆 基和 通威20年估 值都在14 倍 左右 ，处在 相对合 理安 全区间 ，并且 明年 成本 端持续 优化， 落后 产能 淘汰出 清等， 都有 利于 龙头公 司释放 业绩 ，市 场过分 担心短 期装 机量 ，并且 在明年 政策 未落 地之前 相对处 于观 望状 态，因 此导致 整体 估值 较低。仍建议长期关注光伏产业及龙头公司。 5.2 电子 国内 5G 手机 快速 渗透， 明年 将迎来 爆发 5G出货 渗透率 快速 提升 。我国10 月国 内手 机出 货量达 到3596万 部， 其 中5G手 机出货 达到 250 万部 ，出 货占 比达 到6.9 。 而从1-10 月 ， 我国5G 手机 出货量328 万部。11 月 三大 运营商 宣 布5G正 式商 用，而 目前 看三大 运营 商5G预 约用 户数已 经达 到1500万 以 上，预 约用 户数与 实际 手机出 货量相 比仍 有较 大空间 。主要 原因 在于5G手机 定价偏 贵， 包括 运营商 合约机 本身 的价 格相比 同款4G 手机 贵2500 元左 右。 预计明 年上 半年， 随着 高通等 厂商 廉价5G 芯片 解决方 案发 布后， 预计 低价版5G 手 机（3000 元以 下）将 逐 渐增多 ，并 且5G手 机本 身种类 更多 ，可选 择性 更强，将会推动新一波5G手机换机潮爆发。 中移动 发布2020 年5G 业 务规划 ，将发 展7000 万个5G用 户，销 售3 亿笔5G 业务 ，1亿部5G手 机、5000 万台 家庭 泛智 能终端 和1500 万行 业模 组。根 据此 测算 ，到2020 年底 ，我 国5G 用户渗 证券研究报 告 行 业 研究 请阅读最 后一页 的免责 声明 12 透率将 达到8.8 以 上。 相较4G 时代 的第 二年（2014 ）中 移动 接入9000 万4G 用 户， 速度 略慢， 但是考 虑到4G 建设 时海 外已经 形成较 成熟 的应 用场景 ，因此 整体 来看 渗透速 度符合 预期 。另 外，从 韩国5G 渗透 情况 来看， 截至9月底5G 用 户渗透 率达 到5.83， 仍然以 单月1 以上 的速 度 渗透，较韩国4G时期渗透速度略快。 6. 大金融 行业 银行关注 零 售业务的防御力 ， 券商 迎来 战略布局期 经济下 行 压力 以 及 市场 政策逆 周期调 节预 期 影响 下， 银行板块 预计 将步 入分 化 。建 议关 注零售占比较高的优质股份行。 另外， 资本市场改革不断深入， 多项改革政策陆续落地， 券商 有望长期受益 。 我们认为， 券商估 值处于 历史 中位 数 以下 、行业 集中 度提 升长逻 辑不变 、叠 加改 革红利 ，头部 券商 迎来 战略性布局机会 。 重点推荐中信证券 、 华泰证券、海通证券、 国泰君安、平安银行、 招商银行 建议长期关注 招商证券 、宁波银行、常熟银行 、兴业银行、光大银行 6.1 银行 行业 内部 表现将 分 化，建 议关 注零售 占比 高的股 份行 短期来 看，我 国经 济下 行压力 仍存， 银行 信贷 需求短 期难现 改善 趋势 ，导致 年内社 融增 速下行 带来 流 动性 压力 ，叠加 通胀、 财政 信贷 节奏、 中小行 流动 性风 险等原 因，年 底市 场流 动性偏 紧程度 更大 ；且 在货币 政策宽 松的 背景 下，市 场有政 策逆 周期 调节预 期，预 计未 来央 行将会 逐步调 降利 率， 银行资 产端收 益率 面临 压力， 净息差 大概 率下 行。所 以在信 用扩 张和 名义经济出现明显回升之前，银行景气度 或将下行。 行业内 公司表 现分 化， 建议关 注零售 占比 较高 的优质 股份行 。零 售业 务是经 济下行 时期 的护城 河，具 备良 好的 防御能 力，可 增强 银行 经营的 抗周期 能力 ，且 资本占 用率、 风险 占用 更低， 对于中 间业 务收 入有更 强的拉 动能 力； 更重要 的是， 一般 零售 贷款利 率敏感 度较 低 ， 所以LPR 下行 对其影 响 相对较 小， 更有助 于银 行的NIM 稳定 。例如 ， 平安银 行和 招商银 行。 区 域经济优势较强的银行，具有明显的地区客户资源的优势，例如宁波银行和常熟银行。 6.2 券商 关注 资本市场 改革 红利释 放， 战略性 布局 头部券 商 11月证 监会密 集发 文， 包括修 订现有 主板 和创 业板的 再融资 规则 、建 立科创 板再融 资制 度、深 化新三 板改 革、 扩大股 票期权 试点 等。 整体来 看，监 管持 续推 进资本 市场基 础设 施建 设和完 善多层 次资 本市 场体系 ，在此 过程 中将 促进券 商投行 、两 融、 做市交 易、衍 生品 等业 务机会 ，利好 企业 客户 和机构 客户基 础雄 厚， 资本实 力、 销 售定 价能 力、产 品创设 能力 强， 且风控 领先并 具备 相应 业务资 格的龙 头券 商。 同时， 监管明 确杠 杆交 易的运 作规范 ，将 有效 控制违 规的场 外配 资交 易且有 利于合 规券 商两 融业务 。此外 ，债 券以 外的其 他证券 品种 的最 低备付 金计 收比例 从20 下调 至18 ，有助 于提 升券商 资金 使用效 率， 叠加头 部券 商补充 资本 金等因素，长期将有助于券商向重资本方向转型。 券商作 为资本 市场 的主 要参与 者，在 改革 红利 释放下 还存在 较大 业务 开展空 间，部