电气设备行业：再论光伏行业，厚积薄发，多点驱动，热情继续-20171116-天风证券-25页.pdf

行业 报告 | 行 业深 度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研 究报 告 2017 年 11 月 16 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 维持评级 上 次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证 书编号 S1110517060001 yangzaotfzq.com 李 恩国 分析师 SAC 执业证 书编号 S1110517010001 lienguotfzq.com 李 丹丹 联系人 lidandantfzq.com 资料来源 贝格 数据 相 关报告 1 电 气设 备- 行业 研 究简 报中国制造 崛 起 ， 新 能 源 龙 头 空 间 巨 大 2017-11-14 2 电气设备- 行业研究周报CATL 上市 改变全球锂电格局， 发改委制定风光平 价上网时间表 2017-11-12 3 电 气设 备- 行业 点 评 读 完宁 德 时 代 410 页 招 股 说 明 书 之 后 的 深 度 思 考 2017-11-12 行 业走势图 再论光 伏行业厚积薄发 ，多点驱动，热情 继续 电 站 投 资热 情 高涨 ， 光伏 产品 出 货 量大 增 “630 ” 之后光伏 下游 需求 并没有如 行业预 期遇冷，反 而装机热 情高涨，国 内前三季 度装机 43GW ，超 过 2016 年全年装机量 ，其 中分布式约 15GW ， 地面电站 28GW ，全 球装机 预计将达 到 90-100GW 。国 内光伏制 造业产 能， 占据 全球 的一大 半。 全球 下 游市场旺 盛需求 推动， 产 业 链各环节 产能利 用率 显著提升 ， 产 量大幅 增加 。 前三季度 多晶硅 料、 硅片 、 电池片 、 组件 分别产 出 17 万吨、62GW 、51GW 、53GW ，对 应 增长 17 、44 、50 、43 。 国 内 领 跑者 、 分布 式 、光 伏扶 贫 驱 动， 下 游装 机 持 续 增长 支撑 “630 ”标杆电 价下调 之后国内 需求的 是领跑 者、分布式和 扶贫 。能源 局下发了 2017-2020 年四年 的建设指 标，其 中每年 分配 8GW 领跑者 指标 ， 这是继大 同 1GW 、2016 年 5.5GW 之后领 跑者继 续 加码，未 来四年 将支撑 大型地面 电站装 机，引 领行 业新技术 、新标 准。政 策倾 斜带动分 布式爆 发， 下半年包 括户用 光伏在 内的 分布式开 启高速 增长模 式， 前三季度 装机已 经超 过去年全 年三倍， 未来隔 墙 售电等配 套政策 出台， 分 布 式在市场 力量驱 动下 打开更大 空间。 行 业 盈 利分 化 ，硅 料 、单 晶硅 片 结 构性 盈 利能 力 强 下游需求 高涨带 动光伏 产品 产量大 增， 硅片、 电 池、 组件 产出分别 大增 44 、 50 、43 ， 而多 晶硅料 由于 产能释放 速度相 对较慢 ， 且 受检修 、 环 保督查 、 进口限制 等因素 影响， 产量 弹性较小 ， 增长 率慢于 中下 游环节。 这导致 上半 年硅料价 格一路 上扬， 硅料 厂商毛利 率水平 继续提 升。 第二个值 得关注 的是硅 片环 节。 单多晶 是在硅 片环节 区 分， 由于单晶 PERC 金刚线切 割， 实现 成本下 降 和效率的 提升， 隆 基目前 硅 片非硅成 本已经 降到 1.5-1.6 元/ 片，隆 基乐叶 单 晶 PERC 电池转换 率最高 水 平已经达到 23.26 。 多晶 PERC 效 率提升 小于单 晶提升幅 度， 且 多晶使 用金 刚线切割 存在表 面光 反射 问 题， 需 要叠 加 黑硅 技 术。 因 此， 目 前单 晶 PERC 金刚 线 替代 优 势非 常明显， 且毛利 率水平 高于 多晶，短 期内替 代趋势 明确 。 投资建议 平价上网是光伏 行业打破 指标、 补 贴天花 板 ， 突破更大 市场空 间 的根本， 上 游制造 环节、 下 游投资运 维都在 通过降 本增 效等方式 向平价 上网 努力。短 期内需 求大增 推动 弹性较大 的硅料 环节毛 利率 提升；中 长期来 看， 拥有成本 优势的 企业抓 住时 间窗口期 扩产能 ， 推 动行业 向寡头垄 断的格 局靠 拢。 硅 片环 节 单多 晶 开始 区 分， 单 晶金 刚 线切 割PERC 成 本 和效 率 优势 显 著， 正在 快速替 代多晶 份额 。 推荐通 威股份 、 隆基 股份， 建议关注 保利协 鑫、 大全新能 源、中 环股份 。 风险提示 或存在海外市场 双反影响 需求的 风险； 或存 在下游需 求增长 不达 预期，产 品价格 大幅下 降风 险。 重 点 标 的推 荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS 元 P/E 代码 名称 2017-11-15 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601012.SH 隆基股份 37.91 买入 0.78 1.31 1.74 2.09 48.60 28.94 21.79 18.14 600438.SH 通威股份 12.48 买入 0.26 0.49 0.57 0.79 48.00 25.47 21.89 15.80 601222.SH 林洋能源 10.40 买入 0.27 0.42 0.59 0.72 38.52 24.76 17.63 14.44 000591.SZ 太阳能 6.91 买入 0.48 0.66 1.01 1.34 14.40 10.47 6.84 5.16 300316.SZ 晶盛机电 19.04 买入 0.21 0.40 0.67 0.86 90.67 47.60 28.42 22.14 300393.SZ 中来股份 44.76 买入 0.90 2.23 3.29 4.01 49.73 20.07 13.60 11.16 资料来源 天风证 券研究所，注 PE 收盘 价/EPS -18 -12 -6 0 6 12 18 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 电气设备 沪深300 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1. “630 ” 之 后 ， 行 业 长期增 长 驱 动力 已 经凸 显 4 1.1. 比乐观更 乐观的 光伏行 业 4 1.2. 行业需求 增加的 驱动因 素 6 1.2.1. 国家政 策清扫 行业快 速发展障 碍，打 开更大 市场 空间. 6 1.2.1.1. 结合消 纳、优 化布 局 6 1.2.1.2. 全面推 进分布 式 . 7 1.2.2. 降本增 效、平 价上网 . 8 2. 未 来 装 机空 间 测算 热情 仍 将 持续 . 9 2.1. 国内市场 三 驾马 车拉动 . 10 2.1.1. 分布式 相对优 势体现 ，新增装 机占比 大幅提 升 10 2.1.2. 领跑者 项目 每年 8GW 规模，形 成高效 产品需 求 强支撑 . 11 2.1.3. 智能微 网示范 项目 分布式能 源就近 消纳试 点， 园区分布 式光伏 进入发 展快 车道 11 2.1.4. 户用分 布式进 入爆发 期 . 12 2.2. 成熟市场 趋 于稳 定 13 2.3. 美国空间 依然很 大，印 度市场正 在崛起 13 2.4. 新兴市场 小而多. 13 3. 寻 找 弹 性最 大 、利 润 率最 高 的 环节 . 14 3.1. 光伏产业 链结构. 14 3.2. 利润在哪 些环节 沉积 . 15 4. 硅料 利 润 空 间与 市场 空 间 并存 . 16 4.1. 多晶硅供 给结构. 16 4.2. 核心硅料 厂商替 代空间 大 18 4.3. 硅料厂商 量价齐 升 20 5. 硅片 单 晶 替代 趋 势带 来 超 额利 润. 20 5.1. 国内外 产 能分布 现状 . 20 5.2. 单晶替代 多晶加 速 22 6. 投 资 建 议及 风 险提 示 22 6.1. 投资建议 23 6.1.1. 隆基股 份硅 片产能 逐步释放 ，产销 两旺带 动业 绩增长 23 6.1.2. 通威股 份多 晶硅量 价齐升， 电池产 能释放 . 23 6.1.3. 林洋能 源存 量光伏 电站发电 大增， 高效 N 型电 池助力电 站竞争 力 24 6.2. 风险提示 24 图表目 录 图 1 2012-2017E 国内光伏装机（单 位万 千瓦） 4 图 2 2016 年国内光 伏新增 装机占比 4 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 图 3 2017 年国内光 伏新增 装机占比 预测 . 4 图 4 全球主 要光伏 应用市 场对比（ 单位GW ） 5 图 5 光伏制 造环节 国内产 能全球占 比 . 5 图 6 全球多 晶硅产 地产能 、产量及 利用率 （单位 万 吨） . 5 图 7 2017 年前三季 度光伏 制造环节 产量及 增长 . 6 图 8 2016 年三季度与 2017 年三季度新 增光伏 装机空 间分布变 化（单 位GW ） . 7 图 9 2016 年全年与 2017 年前三季 度单季 新增光 伏装 机结构对 比（单 位GW ） . 7 图 10 2012 年-2017 年光伏各环节 单 W 成本 下降（ 单位元 ） . 8 图 11 2004 年-2016 年国内、全球 光伏新 增装机 及增 速（单位 万千 瓦） 9 图 12 2017-2020 年全球光伏装机预 测（GW ） 9 图 13 2017 年 1-9 月国内光伏单月 装机量 （单位 GW ） . 10 图 14 可再生 能源投 资（2004Q1-2017 ）BN . 13 图 15 2017-2020 年全球光伏装机预 测（GW ） 14 图 16 光伏产 业链结 构 . 15 图 17 光伏制 造各环 节国 内产能全 球占比 （2016 年 底数据） . 15 图 18 主要光 伏企业 毛利 率水平 16 图 19 主要多晶 硅产地 产 能分布及 产能利 用率（ 单位 万吨） 17 图 20 国内多晶 硅产能 、 进口量（ 单位 万吨） 17 图 21 2016 年国内多晶 硅 进口分布 17 图 22 多晶硅 料需求 预测 18 图 23 国内硅 料需求 与产 能对比（ 单位 万吨） 19 图 24 多晶硅 价格走 势（ 单位万 元/ 吨） 20 图 25 2016 . 21 图 26 2016 GW 21 图 27 以隆 基股份 下调后 的 硅片价格 为例比 较单多 晶砂 浆线、 金刚线 切割 （单位 元/片） . 22 表 1 期初投 资、上 网标杆 电价调整 后投资 收益率 8 表 2 光伏发 电收益 模式 . 10 表 3 领跑者 计划 . 11 表 4 能源局 核准首 批 55 个能源互 联网项 目 . 11 表 5 园区光 伏推广 方向 . 11 表 6 各地户 用分布 式补贴 政策 . 12 表 7 各地户 用分布 式装机 情况 . 12 表 8 新兴光 伏市场 14 表 9 光伏产 能2017Q3 . 16 表 10 多晶硅 料产能 扩张 （单位 吨/ 年） 18 表 11 硅料扩 张情况 （单 位万吨 ） . 19 表 12 进口多 晶硅料 双反 情况 . 19 表 13 硅片产 能扩张 （单 位GW ） . 21 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 1. “630 ” 之后，行业长期增 长 驱动力 已经凸显 1.1. 比 乐观 更乐观 的 光 伏行业 7 月 24 日 我们 在光 伏行 业龙头效 应正在 凸显 行业 报告中探 讨“630 ”之 后， 光伏 行业是否 会进入 寒冬 从分 布式、领 跑者角 度分析 ，乐 观 的预测 2017 年全 年光伏 装机将 超过 2016 年 34GW 的装机 量，冲击 40GW 新高度 。 现在看来 ， 乐 观 预测 依然过 于保守 ， 截止 三季度 末， 国内 光伏新增 装机量 已经超 过 43GW ， 其中地面 电站装 机 27.2GW ，分布式 装机 15.3GW ，累 计光伏装 机达到 120GW 规 模。 其中 分布式光 伏装机 的增速 大超 行业预期 ， 以 扶贫推 动的户 用分布式 更 远超 行业预 期。 分布式 、 领 跑 者 、 光 伏 扶 贫 已 经 形 成 支 撑 国 内 光 伏 需 求 的 三 驾 马 车 ， 预 计 全 年 光 伏 装 机 有 望 达 到 50GW 的新高 度。 图 1 2012-2017E 国内光伏装机（单位万千瓦） 资料来源 国家 能源局 、BP 、天 风证券 研究所 国内光伏 市场无 疑已经 成为 全球最大 的下游 应用市 场， 自 2013 年起已经连 续四年 全球 下游市场 需求第 一， 累计 装 机量也连 续两年 全球第 一。2016 年国内新增 装机 34GW ， 全球 新增装机 77GW ，国 内市场 占有率超 过 44 ，今年预 计 国内装机 有望超 过 50GW ， 全球预 计装机 90-100GW ，国 内下 游市场占 全球比 例将超 过一 半。 图 2 2016 年国内光伏新增装机占比 图 3 2017 年国内 光伏新增装机占比预测 资料来源 国家 能源局 、BP 、天 风证券 研究所 资料来源 天风 证券研 究所 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 光伏发电投资热情高涨不是国内独有，美国、印度、以及光伏新兴市场，下游装机也 同样需求 火爆。 通过对 比 2010 年-2016 年全球 主要光 伏应用市 场新增 装机变 化， 可以看 出欧洲 、 日本 成熟市 场装机 量已经趋 于平稳 甚至下 滑； 中国、 美国、 印度 依然呈 高 速增长； 其他新兴 国家也 正在慢 慢释 放需求。2017 年， 中国、 美 国、 印度三 大快速 增长市 场 预计将 达到 50GW 、18GW 、8GW 装机量 ， 由于 中国市 场需求 火爆、美国 201 法案调 查推 动提前 强装，挤 压组件 向印度 市场 的供应， 可能导 致印度 市场 低于 10GW 的装 机计划 。 此外，全球新兴光伏市场的增速不容小觑，根据中国光伏行业协会的一组数据目前 新兴市场 中，装 机规模 超 过 1GW 的 国家和 地区有 24 个，超过 10MW 规模 的 国家和地 区 有 112 个， 已经 制定光 伏政 策目标的 国家有 176 个 。 光 伏系统装 机成本 快速下 降， 越来越 多的国家 和地区 有条件 开发 光伏发电 ， 新 兴市场 将是接 下来全球 光伏新 增装机 的主 要动力 之一。 图 4 全球主要光伏应用市场对比 （单位GW ） 资料来源 BP 、 天风 证券研 究所 目前光伏 制造环 节， 国内组 件、 硅 片产能 占全球 产能已 经超过 70 ， 电 池片略 低于 70 ， 只有硅料 环节 ， 国内 产能占 比尚不足 一半 。 由于 硅料之 后的制造 环节大 部分产 能位 于国内 ， 因此，每 年国内 光伏行 业均 需要进口 大量多 晶硅料 。 图 5 光伏制造环节国内产能全球 占比 图 6 全球多晶硅产地产能、产量 及利用率 （单位万吨） 资料来源 CPIA 、 天 风证券 研究所 资料来源 CPIA 、天 风证券 研究所 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 国内光伏制造业产能，占据了全球的一大半。全球下游市场旺盛需求推动，产业链各 环 节 产 能 利 用 率 显 著 提 升 ， 产 量 大 幅 增 加 。 根 据 中 国 光 伏 行 业 协 会 公 布 的 数 据 ， 截 止 三 季度末， 光伏产 业链多 晶硅 料、硅片 、电池 片、组 件分 别产出 17 万吨 、62GW 、51GW 、 53GW ，分别 增长 17 、44 、50 、43 。 图 7 2017 年前三季度光伏制造环节产量及增长 资料来源 CPIA 、 天 风证券 研究所 1.2. 行业 需 求增加 的 驱 动因素 影响光伏投资热情的因素是电站投资的内部收益率，影响收益率最主要的几个因素包 括 期 初投资 成本 、 运维 和 融资成本 、 发 电受益 。 光 伏 上网标杆 电价下 行成为 常态 化， 度 电受益下 行直至 与 火力 发电 平价，光 伏发电 项目的 理论 单位收入 未来将 一直下 行。 假设运维成本与融资成本一定的前提下，在实际运营中影响发电收入的因素有，发电 小时数（ 是否存 在弃光 限电 问题） 、补贴 发放问 题。 从期初投资的角度来看，期初投资成本下降速度越快，内部收益率越高，当期初投资 成本下降 速度足 以弥补 标杆 电价下降 的速度 ，光伏 电站 投资收益 将越来 越高。 所以，光伏行业投资热情的内在驱动力，与期初投资成本下降、标杆电价调整、弃光 限电改善 以及补 贴发放 等问 题相关。 现阶 段行业 需求持 续高涨， 根本 源于系 统装机 成本的 快速下降 ， 足以 弥补标 杆电 价下调，平价上 网已经 值得 期待； 政 策清扫 弃消纳 、 补 贴等问 题，打破 行业受 指标和 补贴 限制的天 花板， 释放更 大空 间。 1.2.1. 国 家 政 策清 扫 行业 快 速发 展障 碍 ， 打开 更 大市 场 空间 2016 年国内光伏 弃光限 电 问题开始 恶化 ， 政 策开始 引 导光伏建 设由西 部欠消 纳地 区向中东 部消纳能 力强的 地区转 变 ， 由集中式 的地面 电站向 分布 式转变。2016 年 12 月 ，能 源局 印 发 太 阳 能 发 展 “ 十 三 五 ” 规 划 ， 我 们 在 当 时 的 点 评 中 总 结 为 四 个 关 键 词 优化布局、 产 业 进 步、 经 济性 、 多元 化 。概括起 来有四 点 1 、分布式 光伏要 创新发 展 模式，结 合电改 进度全 面推 进； 2 、地面电 站要结 合消纳 能 力和外送 能力， 优化布 局、 有序发展 ； 3 、 “光 伏 ”模式 产业增 收 ； 4 、技术革 新、成 本下降 ，2020 年实现用电 侧平价 上网 。 1.2.1.1. 结合消纳 、优化 布局 截止到今 年三季 度末， 新增 光伏装机 数据可 以看出 来， 结 合 消 纳、 优化 布 局 的调整已经发 力， 新增 光伏装 机增速 最快 的是华东 地区， 2017 年前 三 季度增速 80 ， 华 中地区 增 速 70 ， 而西北地 区新增 装机出 现下 降。 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 图 8 2016 年三季度与 2017 年三季度新增光伏装机空间分布变化（ 单位GW ） 资料来源 国家 能源局 、 天风 证券研 究 所 1.2.1.2. 全面推进 分布式 除了空间分布在发生变化 ，政策调整的另外一个方向也 在发力分 布 式 全 面 推 进 。 分 布 式 光 伏 不 是 一 个 新 概 念 ， 国 内 开 始 鼓 励 光 伏 发 展 之 初 ， 就 将 分 布 式 放 在 重 要 的 位 置 ， 2010 年能源局 出台的 太阳能 利用十二 五规划 中， 计划 到 2015 年建成光 伏发 电装 机 20GW ， 其中地面 电站 10GW ，分布 式 10GW 。 但 十二五 期间， 地面电站 增长迅 速，分 布式 增长缓 慢。到 2015 年底， 地面电 站、分布 式分别 装机 37GW 、6GW 。 2016 年， 光伏装 机集中 的 西部地区 弃光限 电问题 开始 恶化， 政策支 持明显 向分布 式光 伏倾斜 分 布式光 伏装 机规 模不受指 标限制；0.42 元/kwh 的补贴不 下调； 备 案简 单； 即发 即补贴。叠加“630 ” 之 后 地 面 电 站 标 杆 电 价 下 调 ， 光 伏 系 统 装 机 成 本 下 降 ， 维 持 补 贴 不 变的分布 式优势 凸显。 2017 年前三季度 分布式 新 增装机 15.3GW ， 超过去 年全 年分布式 光伏新 增装机 的 3 倍 ； 地面电站 新增装 机 27.3GW ，增速开 始放缓 。 图 9 2016 年全年与 2017 年前三 季度单季 新增光伏装机结构对比（ 单位GW ） 资料来源 国家 能源局 、 天风 证券研 究 所 可以 看出 ，2017 年 一季 度 分布 式装 机 热情 已经 燃起 ； 二季 度由 于 “630 ” 强装 驱 动， 受标杆电 价下调 影响的 地面 电站面临 抢装 ， 导致 单季地 面电站占 比上升 ； 三 季度单 季分布 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 式新增占 比更加 明显 。 如果 说集中式 地面电 站是指 标确 定容量 ， 那分 布式就 是市场 力量驱 动 ， 在 行业逐 渐实现 平价上 网， 摆 脱 指标 、 补 贴限制 的 天花板之 后，行业将 打开 、释放更 大市场空 间。 1.2.2. 降 本 增 效、 平 价上 网 IRR 是驱动电站 投资热 情的 关键 。 虽 然 “630 ” 之后地 面电站上 网标杆 电价下 调， 度电收益 率下降。 但是电 站期初 单位 投资，2016 年-2017 年大幅 下降， 其 中组件 价格，2016 年上半 年 3.8 元/W ， 目前已 经下降 到 2.7 元/W 的水 平，下 降 幅度 28.95 。随着组 件转换 率提升 ， 单瓦 BOS 成本 下降， 系统 投资成本 由 2016 年 7 元/W 以上， 下降 到 5 元/W-6 元/W 的水 平。 图 10 2012 年-2017 年光伏各环节单 W 成本下降（单位元） 资料来源 CPIA 、天 风证券 研究所 按照 2017 年 6 月 30 日标杆 电价调整 前后水 平， 以 2016 年、2017 年电站 投资成 本 为 基础， 选取 二类地 区光照 条 件及标杆 电价水 平， 测算 地 面电站、 分 布式项 目投资 收 益率水 平变化。 表 1 期初投资、上网标杆电价调 整后投资收益率 2016 年 2017 年 地 面电站 分 布式 地 面电站 分 布式 期初投资 百万） 75 80 60 55 利用小时数 1300 1200 1300 1200 发电量 （百万度） 13 12 13 12 标杆电价 （补贴） 0.88 0.42 0.75 0.42 工商业用电 0.8 0.8 发电收入 11.44 14.64 9.75 14.64 运维成本 0.75 0.8 0.6 0.55 财务成本 2.63 2.80 2.10 1.93 IRR 13.28 16.66 14.41 25.38 资料来源 国家 发改委 、 天风 证券研 究 所 分布式补贴没有变化，期初投资成本大幅下降前提下，分布式项目投资收益率大增； 地面电站 期初投 资下降 、标 杆电价下 调后， 也依然 能保 证电站投 资收益 率上升 。 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 2. 未来装机 空间测算热情 仍将 持续 自 2013 年复苏， 光伏国 内 、 全球 装机量 年终数 据超过 预期已经 多次 ， 一方 面是国 内巨大的终端市场迅速崛起；另一方面是光伏全球市场正在去中心化，成熟稳健、快 速增长、新兴潜力结合的多元化市场正在形成，光伏政策驱动的大起大落减少，真正 向高成长 性行业 切换。 图 11 2004 年-2016 年国内、全球光伏新增装机及增速（单位万 千瓦） 资料来源 BP 、 天风 证券研 究所 光伏系统装机成本目前每年 超过 10 的速度下降，越来 越多的国家开始投资或准备 投 资开发光 伏发电 产业； 在成 熟市场， 越来越 多的应 用模 式开始有 经济性 。 我们 认为 到 2020 年， 国内 依然是 全球光 伏应 用的主要 市场，分布式 、 光 伏扶贫、领跑者 三驾马 车拉 动国内 需求启动 第二波 快速增 长。 欧洲、 日 本市场 趋于稳 定， 美国市场 由于今 年透支 了部 分 2018 年的指标 ， 将 2018 年或新 增装机有 所下降 ， 但中 长期 来看， 美 国新增 市场容 量非 常可观。 相比于欧 美市场 ， 印 度市场 光伏产品 价格较 低， 企业出 口到印度 的产品 ， 相 比于日 本、 欧美市场 毛利率 水平较 低。印度市场 是一个 不容忽 视的 、 快速增长 的应用 市场，但 全球下 游需求火 爆行情 下， 毛利 率 水平较低 的市场 份额或 被挤 压。 因此我 们预测 ， 虽然 印 度计划 光伏装机 量很大 ，但 2017 年组件供 应或受 挤压， 全年 新增装机 预计 8GW 左右。 图 12 2017-2020 年全球光伏装 机预测（GW ） 资料来源 BP 、 天风 证券研 究所 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 2.1. 国 内市 场三驾 马车 拉动 国内市场 目前单 月数据 来看 ， “630 ”之 后装机 热情依 然 很高，6 月、7 月受“630 ”前 后抢装和 递延效 应的影 响， 出现畸高 数据。8 月、9 月回归正常 ，单月 装机量 仍然 高于上 半年，足以证明“630 ” 之 后 虽 然 标 杆 电 价 下 调 ， 但 系 统 装 机 成 本 下 降 足 以 弥 补 电 价 下 调 对电站投 资收益 率的影 响。通常四季 度是光 伏装机 旺季 ， 新增 签单 热情不 减， 明 显 比三季 度的热度 高。来自美 洲市场 订单，需求热 情依然 高 。因 此， 四 季度到 明年 ， 国内 光 伏装机 需求依然 可观。 而支撑“630 ” 标杆电 价下 调之后国 内需求 的是 领 跑 者 、 分 布 式和 扶 贫 。 2.1.1. 分布式 相对 优 势体 现 ，新 增装 机 占 比大 幅 提升 下半年，地面电站标杆电价下调，且实行竞价上网，很多地区获得最终电价或低于三 类地区规定 的标 杆 电价 。 而 2016 年 12 月发改委对分布式 光伏补 贴 不下 调， 继续保 持 0.42 元/kwh 的 全电量 补贴标 准 。 加之， 多 地区为 了鼓励 当地 分布式发 展 ， 纷 纷给予 市县 级地方 也会给予 部分补 贴，相 对优 势更加明 显。 按照分布式光伏三种收益模式计算，全部自用、自发自用余电上网两种模式均比地面 电站度电 收益高 ， 全额 上网 按照当地 标杆电 价， 但 是与 地面电站 相比，不受指 标限 制， 从 而操作简 单成都 优于地 面电 站。 表 2 光伏发电收益模式 并网模式 国补 I 类地 区 II 类地区 III 类地区 地面电站 并网 0.65 0.75 0.85 分布式模式 1 自用 0.42 元/kwh 补贴 当地电价 分布式模式 2 自发自用 0.42 元/kwh 补贴 当地电价 余电上网 0.42 元/kwh 补贴 当地脱硫火电价格 分布式模式 3 并网 当地标杆上网电价 资料来源 国家 发改委 、天风 证券研 究 所 国内分布式光伏项目不受能源局政策限制，细分行业不再是政策引导的波动性行业， 而是市场 驱动的 成长性 行业 。截至三 季度末 ，国内 分布 式装机已 经超过 15GW ，较 去年全 年增长超 过三倍 。 目前 来看 四季度订 单好过 三季度 ， 预 计全年分 布式装 机有望 冲刺 20GW 。 图 13 2017 年 1-9 月国内光伏单月装机量（单位GW ） 资料来源 中电 联、 天 风证券 研究所 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 2.1.2. 领 跑 者 项目 每年 8GW 规 模 ， 形 成高 效 产品 需 求强 支撑 2015 年核准的第 一批领 跑 者项目 大同 采煤沉 陷区 ， 已于 五月下 旬全面 验收； 第二 批 5.5GW 部分已经于三 季度 末并网 ， 剩余 部分预 计将于 年底并网 。 2017 年能 源局下 发 2017 年-2020 年四年的光 伏指标 ，计划每 年建设 8GW 光伏 领跑者基 地项目 。 表 3 领跑者计划 第一批 第二批 第三批 核准时间 2015 年 2016 年 2017 年-2020 年 规划装机规模 1GW 5.5GW 8GW/ 年 资料来源 国家 能源局 、天风 证券研 究 所 未来大型 地面电 站将不 再粗 放式的发 展， 传统 的光伏 地 面电站指 标必然 会收缩，但 以 “领 跑 者 ” 模 式 的 先 进 光 伏 技 术 产 品 应 用 基 地 形 式 进 行 规 划 建 设 ， 即 可 以 引 导 电 站 空 间 分 布 、 土地再利 用， 又可 以承担 先 进技术孵 化的平 台。5.5GW 的 “领跑者” 项目年 底完成 并网 比 较确定， 同时， 每年 8GW 的 新增领 跑者基 地也是 未来 规模较大 的光伏 项目保 证。 2.1.3. 智 能 微 网示 范 项目 分 布式能 源 就 近消 纳 试点 ， 园区 分布 式 光 伏进 入 发展 快 车道 能源局近期发布关于公布 首批“互联网 ”智慧能源（能源互联网）示范项目的 通知 ， 首批示范 项目共 55 个， 首 批示范项 目原则 上应于 2017 年 8 月底前开工， 年底建 成。 示范 项目优先 使用国 家能源 规划 所确定的 各省（区 、 市）火 电装机容 量、可再生 能源配 额、 碳 交易配额 、可再 生能源 补贴 等指标额 度。 表 4 能源局核准首批 55 个能源 互联网项目 项目数量（单位个） 城市能源互联网综合示范项目 12 园区能源互联网综合示范项目 12 其他及跨地区多能协同示范项目 5 基于电动汽车的能源互联网示范项目 6 基于灵活性资源的能源互联网示范项目 2 基于绿色能源灵活交易的能源互联网示范项目 3 基于行业融合的能源互联网示范项目 4 能源大数据与第三方服务示范项目 8 智能化能源基础设施示范项目 3 资料来源 国家 能源局 、天风 证券研 究 所 根据，清华大学能源互联网创新研究院副院长高峰公开发言，此次申请能源互联网的 项目共有 300 多个 ，获批 55 个，申请项 目投资 额大约 3000 亿元，获批项 目的投 资额近 800 亿元。 根据中 国能源 研 究会常务 副理事 长、 国 家能 源局原副 局长史 玉波预 测， “ 十三五” 期间，能 源互联 网行业 发展 预计将维 持 18.5 的增长 率 。 分布式光伏示范园区应用是太阳能发展“十三五”规划重点鼓励的一个方向，如 图所示。 此次示 范项目 出台 ，多处风 光储微 网、光 伏 充电车棚 等创新 模式列 入。 表 5 园区光伏推广方向 规划目标 分布式光伏发电应用示范区 建成 100 个光伏示范区， 其中 80 新建屋顶、 50 已有建筑屋顶安装光伏发电 具备条件的工业园区 、 经济开发区、 大型 工矿企业以及商场学校医院等公共建筑 统一规划并组织实施屋顶光伏工程 资源 、消纳良好的农村和小城镇 推 进 居 民 屋 顶 光 伏 工 程 ， 结 合 新 型 城 镇 化 建 设 、 旧城镇改造 、 新 农 村 建 设 、 异 地 搬 迁 等 统 一 屋 顶 光伏工程，形成若干光伏小镇 、光伏新村 资料来源 国家 能源局 、天风 证券研 究 所 行 业报告 | 行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 分布式光 伏发电 项目， 在园 区内应用 ，就近 售电收 益可 观，按照 国补（0.42 元/kwh ） 地补 （0.3 元/kwh ，3 年） 出售 电价 （ 按照园 区内工 商用户用 电价格 9 折 计算 ） ， 度电收 入与并网 、 与地 面电站 相比 ， 都更可 观。智能微 网示范 项目出台 ， 引导 更多分 布式 光伏模 式。 10 月 31 日能源局 与发改 委 联合印发 的 关于开 展分布 式发电市 场化交 易试点 的通 知 ， 启动分布 式能源 就近消 纳试 点， 在试点 区域选 择上，优 先选择电 力需求 量大、 电 网 接入条 件好、 能 够实现 就近入 网并 消纳， 且 可以达 到较大 总量 规模的市 县级区 域， 或 经济 开发区、 工业园区 、新型 城镇化 区域 等。 智能微网 示范项 目 分布式 能源就近 消纳试 点， 给工 商 业屋顶分 布式项 目带来 一个 解决 消纳和收 益的突 破口 ， 按照 我们前面 测算的 自发自 用度 电收益， 工商 业屋顶 分布式 收益率 远高于地 面电站 ，有望 进入 快速增长 通道。 2.1.4. 户 用 分 布式 进 入爆 发 期 光伏扶贫 政策推 动下 ， 今年 无疑是户 用分布 式爆发 的元 年。2016 年国家 发改委 、 国务 院扶贫开 发领导 小组办 公室 、 能源局、国开行 以及中 国 农业发展 银行联 合印发 关 于可再 生能源发 展 “十 三五” 规 划 实施的指 导意见 ， 规划在 2020 年之前， 重点 在 16 个省 的 471 个县 的约 3.5 万个 建档 立 卡贫 困村 ，保 障 200 万 建 档立 卡无 劳动 力 贫困 户每 年 每户 增收 3000 元以上。采用村 级光 伏电站 含户用 方式 ，每位 扶贫对象 的对应 项目规 模标 准为 5 千 瓦; 采取 集中式 光伏电 站方式 ，每位扶 贫对象 的对应 项目 规模标准 为 25KW 。 7 月能源局印 发 关 于可 再 生能源发 展 “十 三五” 规划 实施的指 导意见 给出 2017 年 -2020 年的指标规模 ， 各 省 地区按照 能源局 下发的 指标 ， 陆续 出台本 省光伏 安装指 标计划。 可以看到 一种现 象，多 个省 市将 17 年的指标宣 布全部 用扶贫项 目。目 前已经 发布 扶贫文 件的省市 中，河北、 山西、 吉林、山东、 江西、河 南、 湖北、湖南、 云南、广 东， 宣布将 17 年能源局下 发的指 标， 全部用于 扶贫项 目，共 计 6.2GW ，占到 17 年除 8GW 领跑者之 外指标的 43.06 。截 止三季 度末，国 内已经 出台 50 份 国家、地 方光伏 扶贫政 策法 规。 截止 9 月底， 浙江户 用光伏 已经超过 10 万 户。 表 6 各地户用分布式补贴政策 地区 国家 0.42 元/ 度补贴 之外补贴政 策 北京市延庆市 0.3 元/kwh （含税） ，5 年 湖州德清县 一次性 2 元/ 瓦补贴，最高不超 过 1 万元，不享受县级发电量 奖励 宁波市海曙区 0.15 元/ 千瓦时，补贴时限为并 网发电之日起 3 年。既有并网 发电项目自政策执行之日起补助 3 年 沧州市任丘县 0.2