电力设备与新能源行业投资策略报告：风电拐点、光伏高景气，新能源车持续高增长-20171208-民生-28页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 1 [Table_Summary] 报 告摘 要  电力设备 电网投资 继续 增长， “一带一路”有 望带 动海外电力设备销售 我们认 为 ，1 ） 社 会用 电量 强反弹 带来 短期 电力 设备 相关企 业复 苏 。2 ） 未 来几 年 主要看电网配网投 资增速 ，国内配网有望持 续收益 投资拉动高增长。3 ）重点 关 注特大工程，如雄 安新区 电力市场建设。4）同 时关 注 总包龙头企业， 包括输 变 电、火 电及 新能 源在 内的 成套项 目总 包商 ，将 受益 “一带 一路 ”战 略深 化。  风电 限电情况改善 ， 行 业有望迎来拐点 我们认 为，1） 弃风 限电 率 的显著 改善 ，特 别是 限电 率下降 至 20 以下 的省 份 有 望从“红六省”中 解禁。2 ）同时，弃风率下 降将直 接利于当地风电场 盈利能 力 增强，提升运营商 的投资 积极性。3）叠加风电 标杆 电价下调，风电行 业或再 现 抢装潮 ，同 时海 上风 电开 始逐步 放量 ，明 年行 业 迎 来拐点 。  光伏 行业 将维持高 景气 度，重点关注分布式 和单 晶 我们认 为，1）2017 年光 伏行业 装机 大幅 增长 ，基于 2017-2020 年每 年集 中 式电 站新增 建设 规模 在 20GW 以上， 加之 外部 环境 日益 成熟的 分布 式电 站的 迅猛 增 长， “ 十三五 ”期 间全 国每 年新增 装机 容量 将保 持在 45GW-50GW ，行业 未来 几 年维持高景气度。2） 重点 关注技术突破的单 晶电池 板块，以及受益于 分布式 电 力交易 政策 的分 布式 光伏 板块。  新能源汽车 成长趋 势确 定，电池及电池材料 行业 有望高增长 1） 随 着推 广目 录的 不断 出 台、 积分 制的 趋近 落地， “ 十三五 ” 期间 新能 源汽 车 行 业成长 趋势 相对 确定 。 根 据十三 五规 划， 到 2020 年新能 源汽 车产 量将 达 到 200 万辆， 届时 动力 电池 的需 求量有 望超 过 100GWh ， 锂电池 行业 将充 分受 益于 新能 源汽车 行业 的发 展。2） 重 点关 注 CATL 产业 链 2018 年投资 表现 。  细分领域龙头 公司重 点推 荐 我们重点 推荐 国 电南瑞 （ 电网自动 化） 、正 泰电 器（ 低压电器 户 用光伏） 、太阳 能（光伏运营 ） 、隆 基股份 （单晶光伏 ） 、 晶盛 机电（ 单晶设备 ） 、 金风科 技（风 机） 、 科 达利 （CATL 产业 链）、 当 升科技（高镍 正极 材料） 、 杉杉股份（锂 电池 材料 ） 。  风险提示 新能源 汽车 行业 发展 不达 预期； 光伏 风电 装机 不达 预期 ； 电网 投资 不达 预期 。  盈利预测与投资评级 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017/12/7 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 太阳能 5.75 0.24 0.27 0.36 24 21 16 强烈推荐 林洋能源 9 0.28 0.42 0.57 32 21 16 强烈推荐 金风科技 16.21 1.08 0.98 1.13 15 17 14 强烈推荐 当升科技 23.79 0.54 0.63 0.72 44 38 33 强烈推荐 晶盛机电 17.76 0.23 0.38 0.61 77 47 29 强烈推荐 资料来 源wind ，民 生证 券研 究院 [Table_Invest] 推荐 维持评 级 [Table_QuotePic] 行 业 与 沪深 300 走势比较 资料来 源wind ，民 生证 券研 究院 [Table_Author] 分 析 师 黄 彤 执业证号 S0100513080003 电话 （021 ）60876721 邮箱 huangtongmszq.com 分析师 杨 睿 执业证号 S0100517080002 电话 （010 ）85127957 邮箱 yangrui_yjymszq.com [Table_docR 在 eport] 相关研究 电力设备行业 2016 年报及 2017 年一 季报回顾行业稳定增长，建 议关注工 控、电源、电机等子板块投资价值 2017.5.9 电 力 设 备 新 能 源 行 业 2017 年半年报 前瞻输配电、风电、光伏景 气依旧， 看好新能源汽车产业链 2017.7.10 [Table_Title] 电力 设 备与 新能 源行 业 行业研 究/ 投 资策 略报告 风 电 拐点 、 光伏 高 景气 ， 新能 源 车持 续 高增 长 投资策略 报告/ 电力设备与新能源行业 2017 年 12 月 8 日 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 2 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 目录 一、电网投资继续增 长， “ 一带一路 ” 有望带动海外电 力设备销售 3 （ 一） 、社会 用电量 迎来复苏 ，电网 投资继 续维持 增长 3 （ 二） 、 一带 一路 下 电力设 备迎来 发展机 遇 4 （ 三） 、建议 关注国 网系公司 及受益 一带一 路公司 6 二、清洁能源发电量 占比 逐年提升，电改将带 来售 电侧新变化 6 （一 ） 、清洁 能源发 电占比提 升，看 好新能 源运营 商 7 （ 二） 、电改 新政策 ，商业新 玩法 8 三、风电限电情况改 善， 行业有望迎来拐点 9 （ 一） 、2017 年风电 装机继续 下滑， 行业处 于低谷 期 . 9 （ 二） 、外部 环境向 好，行业 有望迎 来拐点 11 （ 三） 、建议 关注 风 电细分领 域龙头 企业 13 四、光伏迎来行业高 景气 度，重点关注分布式 和单 晶 14 （ 一） 、新增 装机超 预期，光 伏维持 高景气 度 14 （ 二） 、光伏 运营商 受益存量 改善， 分布式 电站成 未来看 点 16 （三 ） 、看好 央企运 营商以及 单晶制 造业 19 五、新能源汽车成长 趋势 确定，看好 CATL 产业链 20 （ 一） 、新能 源汽车 成长性显 著，补 贴明确 高能量 密度方 向 20 （ 二） 、能量 密度需 求提升， 市场份 额向龙 头聚集 21 （ 三） 、绑定 龙头 CATL ， 供应 商显著 受益 . 23 （ 四） 、行业 集中 度 提升，看 好技术 前沿企 业发展 24 六、风险提示 25 插图目录 26 表格目录 26 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 3 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 一、 电 网 投 资 继续 增 长 ， “ 一 带 一路 ” 有 望 带 动 海外 电 力 设 备 销售 （ 一）、 社会用电 量迎来复 苏，电网投资继续 维持增长 国内市场投资机会1）社会用电量强反弹带来短期 电力设备相关企业复苏。2）未 来几年主要看电网配 网投 资增速， 国内配 网有望持 续收益投资拉动高增 长。3 ） 重点关注 特大工程，如雄安新 区电 力市场建设。 用电 量 2017 年迎 来强 反弹 ， 预计 未来 几年 进入 平稳 增 长。 中 国的 全社 会用 电量 在 2015 年创下 二十 年来 的新 低。 2016 年 用电 量触 底反 弹， 我 们预 期 2017 年 增速 将达 到 6 左 右。 我们认 为未 来几 年用 电量 将不一 定能 够强 势反 弹， 预 计随着 高耗 能企 业供 给侧 改革延 续，以及基 础设施投 资放 缓，同时中 央对房地 产投 资严控，未 来几年用 电量 需求将放缓 ， 今后三 年增 长 在 3-5 区间 ，同时 也反 映了 中国 目前 正在进 行的 经济 结构 性调 整。 图 1 2017 年前 三季度 弃风限电 改善 资料来源 国家 能源局 ，民生 证券 研究院 根据中 电联 数据 ， 近 三年 电网投 资仍 然保 持较 高增 速， 电 源工 程投 资增 速下 滑， 主 要 反映为火电 投资增速 下降 。根据配 电网改造 行动 计划 ，规划 十三五期 间， 全国配电 网 新建和 改造 投资 不低 于 2 万亿元 ， 其中 “ 十三五 ” 期间投 资额 不低 于 1.7 万 亿元 。 南 方电 网公司 “十 三五 ”期 间规 划投资 1312 亿元 改造 升级 农网， 两年 已完 成投 资 652 亿元 ，约 占规划 投资 的一 半。 受益 于配网 投资 快速 增长 ， 2016 年全 国电 网投 资额 达到 5,426 亿 ， 同 比增 长 17.88 。 根据国 家电 网的 2016 年社 会责任 报告 ，国 家电 网公 司 2017 年承 诺发 展总 投 入 5871 亿元， 固 定 资产 投资 4848 亿元， 电网 投资 4657 亿元 。近期 国家 电网 董事 长舒 印彪表 示， 包括完 善主 网架 的投 资在 内，国 家电 网公 司服 务雄 安新区 电网 发展 的投 资将 超过 1000 亿 元。 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 用电量 各行业用电量合计（亿千瓦时） YOY 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 4 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 我们认 为未 来几 年电 网投 资仍然 保持 增长， 一方 面 国内配 网投 资保 持高 增长 ， 另一方 面特大 型工 程如 雄安 新区 建设等 将持 续拉 动国 内电 网投资 。 国 内相 关电 力设 备 公司未 来几 年仍然 面临 着较 好的 国内 发展环 境， 一 方面 受益 于 电网投 资继 续增 长， 另 一 方面随 着行 业 集中度 提升 ，相 关行 业龙 头公司 市场 份额 逐步 扩大 。 图 2 电 网投资增 速放缓 ，但仍 维持高位 资料来源 中电 联、民 生证券 研究 院 （ 二）、 “一带一路”下电 力设备迎来发展机 遇 “一带一路”下电力设备投资机会在于1）沿线市场空间广阔，打开国内天市场 花板，国家未来电力 需求 在 5 万亿度，对应约 13 万亿新增市场。2 ）依托强 势电网大规 模出海， 将带动国内 电力 设备企业销售， 同时 电网 出海有利于输出国内 标准 。3 ） 总包龙 头企业，包括输变电、火 电及新能源在内的成套项 目总包商，将受益“一带 一路”战略 深化。 根据 IEA 预计 ，未 来十 年 全球电 力领 域投 资金 额高 达 7.2 万亿 美元 ，其 中， “ 一带一 路” 沿 线国 家迎 来万 亿美 元的投 资规 模。 “ 一带 一路 ” 覆盖 国家 总人 口达 到 46 亿， 而 绝大 部分国 家人 均用 电量 和发 达国家 差距 甚远 ，具 有广 阔的市 场潜 力。 根据中 电联 数据 ，截 止到 2016 年 我国 电力 企业 已在 52 个 “一 带一 路” 沿线 国家开 展投资 业务 和项 目承 包工 程， 其中 大型 承包 项目 120 个 、 涉 及国 家 29 个 、 合 同金额 275 亿美元 。 同时 根据 中电 联 对 11 家主 要电 力企 业的 统 计调查 ，11 家主 要电 力企 业实际 完成 投资总 额 28.98 亿 美元 ， 同比下 降约 75.3 ； 对外 承包工 程在 建项 目合 同额 累计 1547.71 亿美元 ，同 比增 长 约 17.3 ；新 签合 同额 合计 472.05 亿美 元， 同 比 增长 约 8.8 ；电 力设 备和技 术出 口总 额 为 136.59 亿美 元， 同比 增加 约 153 图 3 各 地电力投 资预测 0.00 2000.00 4000.00 6000.00 8000.00 10000.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 电源工程投资（亿元） 电网工程投资（亿元） 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 5 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 资料来源 IEA ， 民生证券 研究院 图 4 对 外承包持 续创新 高 图 5 电 力企业 EPC 占比 较高 资料来源 商务 部， 民 生证券 研究 院 资料来 源 商 务部， 中电联 ， 民生证 券研究 院 电网投资拉动 国内设备 出 口，如电网巴 西美丽山 二 期一个项目预 计总共带 动 超过 50 亿元的 电力 设备 出口 ，未 来几年 仅电 网带 动电 力设 备出口 有望 达 500 亿。 表 1 国家电 网 2017 年 一带一 路重大项 目不完 全统计 国家 项目名称 内容 巴西 巴 西 的 两 条 特 高 压 直 流输电 工程 采用中 国的 特高 压输 电技 术， 将 巴西 的巨 型水 电站 美丽山 水电 站的 电力 送 到 2000 千 米以 外的 圣保 罗 地区 巴基斯 坦 默拉直 流输 电项 目 采用660 千伏 直流 输电 技术， 输送 容 量 400 万千 瓦 ， 线路 长度 约 878 公里。 俄 罗 斯 、 蒙古 中俄、 中 蒙电 网互 联互 通项目 中俄两 国签 订了 扩大 电网 互联互 通的 合作 协议 。 中 蒙 两国也 在积 极研 究进 一 步扩大 电网 互联 规模 的方 案 资料来源 国家 电网 ， 民生证 券研 究院 表 2 国 网海外 投 资不完 全统计 海外项目 股权占比 葡萄牙 能源 网 25 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 6 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 希腊输 电网 络公 司 24 意大利 能源 网公 司 35 澳大利 亚南 澳输 电网 公司 41 菲律宾 国家 输电 公司 40 巴西 7 家输 电特 许权 公司 100 新加坡 能源 国际 澳洲 资产 公司 60 新加坡 能源 澳网 公司 19.90 资料来源 国家 电网 ， 民生证 券研 究院 （ 三 ） 、建议关注 国网系公 司 及受益一带一路 公司 1 、 国电南 瑞 配网自动 化需 求提升 ，助 力新南 瑞腾 飞 公司是 我国 电力 自动 化、 轨道交 通监 控的 技术 、 设 备、 服 务供 应商 和龙 头企 业 ， 主要 从事电 网自 动化、 发电 及 新能源、 节能 环保、 工业 控 制 （含轨 道交 通） 的 技术 和 产品研 发、 设计、 制造 、销 售及 与之 相关的 系统 集成 服务 业务 。 公司电 网自 动化 产品 主要 包括电 网调 度自 动化、 电 网安全 稳定 控制、 变电 站 保护及 综 合自 动化、配/ 农电自 动化及终 端设备、 用电自动 化及终 端设备、 电力市场 运营技 术支持 系统等 ， 发 电及 新能 源产 品 主要包 括发 电机 组励 磁、 高 温高压 管件 、 光 伏控 制设 备 及系统 、 风电控 制设 备及 系统 等。 配 电网是我国 “十三五 ” 期间电网建设 的重点 ， 电 力体制改革 放开配售 电、 配电网 建设改 造行 动计 划 （2015 2020 年） 以及 新 一轮 农配网 升级 改造 计划 都 是 我国配 网建 设重要 的推 动力 量。 虽 然 近年来 我国 电网 建设 投资 额较高， 但电 网用 户平 均 停电时 间仍 距 离发达 国家 差距 较大 。配 网自动 化建 设是 缩短 用户 平均停 电时 间的 重要 手段 。 我们认 为 公 司是 国家 电网 控股的 龙头 企业， 通过 多 次资产 注入， 尤其 本次 南 瑞继保 注 入， 目 前已 在电 网调 控、 继电保 护、 配电 自动 化等 领域处 于行 业领 先地 位， 未来有 望收 益 于配网 自动 化推 广以 及电 力市场 建设 。 2 、 特变电 工 输配电总 包业 务受益 一带 一路 公司主 营业 务包 括输 变电 业务、 新 能源 业务 及能 源 业务。 公 司输 变电 业务 主 要包括 变 压器、 电线 电缆 及其 他输 变 电产品 的研 发、 生产 和销 售 ， 输变 电国 际成 套系 统集 成 业务等 ； 新能源业务 主要包括 多晶 硅、逆变器 的生产与 销售 ，为光伏、 风能电站 提供 设计、建设 、 调试及 运维 等全 面的 能源 解决方 案； 能源 业务 主要 包括煤 炭的 开采 与销 售。 公司输 配电 业务 ， 具 有较 强 的 国际 成套 系统 集成 业务 ， 同时 新 能源 电站 业务 通 过 EPC 、 BT 等 工程 建设 承包 服务 ， 能为新 能源 电站 提供 全面 的能源 解决 方案 。公 司受 益于一 带一 路战略 ，海 外总 包能 够帮 助公司 传统 设备 销售 ，也 能带动 公司 海外 电站 业务 拓展。 二 、 清 洁 能 源 发电 量 占 比 逐 年 提升 ， 电 改 将 带 来售 电 侧 新 变化 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 7 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 （一 ） 、清洁能源 发电占比 提升，看好新能源 运营商 我们看好新能源运营 商主 要逻辑1 ） 清洁能 源将逐 渐成为能源供给的主 流能 源， 随 着风电、 光伏上网平 价的 临近， 新能源发电迎 来布 局良机。2 ） 弃风限电问题 逐步得到解 决 ， 新 能 源运 营 商 迎政 策红 利 支 持 ，存 量 电 站盈 利弹 性 较 大 。3 ） 新 能源储能发展带来 新兴商业模式，分布 式能 源大有可为。 截至 2016 年底， 全国 口径 发电装 机容 量 165051 万 千 瓦， 比 上年 增长 8.2 其 中， 核 电 3364 万 千瓦 ，增 长 23.8 ， 并网 风电 14747 万 千瓦， 增长 12.8 ，并 网 太阳能 发电 7631 万 千 瓦增 长 80.9 。非化 石能 源发 电装 机容 量占全 国总 装机 容的 36.6 ，分 别比 上年 和 2010 年 提高 1. 7 个和 9.5 个 百分 点。 图 6 风 电太阳能 装机量 迅速提 升（万千 瓦） 资料来源 中电 联、民 生证券 研究 院 图 7 中 国与世界 相比一 次能源 中煤炭占 比较高 资料来源 中电 联、民 生证券 研究 院 截至 2016 年， 各 种类 型发 电上网 电价 来看 ， 度 电上 网价格 分别 为水 电 0.2-0.4 元， 煤 电 0.26-0.45 元， 风电为 0.4-0.57 元，光 伏为 0.65-0.85 元。其 中风 电和 光伏 度 电成本 逐年 下降 ， 根 据国务 院 印发 的 能 源发 展战 略行 动计 划 （2014-2020 年 ） ， 到 2020 年 ， 风 电装 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 水电 火电 核电 风电 太阳能 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 8 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 机将达到 2 亿千瓦 ，风电 与煤电上网 电价相当 ，光 伏发电要与 电网销售 电价 相当，展 望 2018 年以 及未来几 年，清 洁能源将迎来 上网电价 逐 年下调直至 与火电上 网电 价持平，倒 逼行业 进一 步降 低成 本， 成本下 降与 上网 电价 下调 赛跑将 对行 业格 局产 生较 大影响， 新的 降成本 技术 路线 将出 现， 同时成 本控 制能 力强 ，管 理优秀 的公 司将 脱颖 而出 。 图 8 各 种类型发 电上网 电价对 比 资料来源 中电 联、民 生证券 研究 院 弃风率 在 2016 年一 季度 达 到顶峰 ，全 国弃 风率 高达 26 ， 随着 发改 委、 能源 局一系 列政策 推动 ， 如 出台 关 于做好 风电 、 光 伏发 电全 额保障 性收 购管 理工 作的 通知 等， 建 立年度 风电 投资 监测 预警 制度， 推动 可再 生能 源清 洁供暖 工程 ， 实 施 “光 伏 领跑者 ” 计 划 推动了 行业 弃风 率逐 季度 降低， 大幅 改善 存量 电站 收益率 。 图 9 弃 风率高峰 已过， 进入逐 季度下降 通道（ ） 资料来源 能源 局、民 生证券 研究 院 （二 ） 、电改新政 策，商业 新玩法 回顾 新电 改政 策推 行两 年多的 时间 里， 发生 了巨 大的变 化， 经历 了 2015 年 的起步 阶段， 和 2016 年 的提 速阶 段，2017 年 电改 政策 得以 稳步推 进， 有序 推进 成为 2017 年电 0 5 10 15 20 25 30 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 2016/10 2016/12 2017/02 2017/04 2017/06 2017/08 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 9 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 改的主 题， 实现 了输 配电 价的改 革试 点， 省级 电网 的全面 覆盖 ， 以 及售 电侧 的市场 化逐 步 建立。 增量 配电 业务 截止 到目前 达 195 个 ，电 改综 合试点 扩至 22 家 。已 成立 北京、 广州 2 家 国家 级电 力交 易机 构 和 32 家 省电 力交 易中 心。 同时电 力现 货市 场建 设试 点已经 启程 。 大用户 直购 电， 跨省 跨区 竞价交 易， 售电 侧零 售业 务已初 具规 模。 其中 大用 户直购 电在 市 场份额 占比 最高 。2015 年 大用户 直购 交易 电量 为 4300 亿千 瓦时 ，截 止到 2016 年底 接近 8000 亿千 瓦时 ，同 比增 长 85 。 我们认 为新 电改 的政 策实 施已有 两年 多， 目前 进入 攻坚期 阶段 ， 在 “ 管组 中 间、 放开 两头” 的框 架下， 逐渐 将 改革进 入细 分阶 段。 未来 改革的 主要 着力 点在 于分 布式发 电交 易 市场化 和增 量配 电网 改革 的进一 步推 进。 第 三批 增 量配网 试点 工作 正在 稳健 推进， 预 计将 在 2018 年 上半 年实 现地 级 市以上 的全 面覆 盖。 配电网 政策 稳步 推进 a 增量 配网 是电 改精 髓 增 配网业 务是 本轮 电改 的重 要环节 ， 目前 已经 进入 第 三批试 点阶段 ，第 一批 总共 产生 106 个 改革 试点 项目 。第 二批产 生了 89 个 项目 ，为 了防止 重复 交叉建 设， 我国 采取 稳健 推进的 策略 ， 吸 取前 期的 经验教 训， 预计 未来 将会 有更多 增配 网 项目落 实。 此次 改革 遵循 ， 公平 公正 公开 的招 标原 则， 目 的 在 于引 入社 会资 本， 激 发市 场 活力， 电网 企业 在增 配网 方面有 较强 的竞 争力 ， 为 了防止 “一 方独 大” 的现 象出现 ， 应 对 电网的 控股 比例 和行 为界 限进行 明晰 ，以 便更 好的 推进增 配网 试点 工作 的展 开。 b 配售 一体 化趋 势即 将来 临 在增量 配网 改革 中， 拥 有 增量配 网权 的企 业即 拥有 更多的 盈利 性。 但 是配 售 电放开 的 准入机 制不 同， 售 电放 开 的准入 门槛 较低， 增配 点 业务的 招标 有着 较高 的准 入门槛 和技 术 标准 。9 号文 配套 文件 关 于推进 售电 侧改 革的 实施 意见 将 售电 企业 分为 三 类， 其中 有 社会资 本参 与增 量配 电网 ， 拥有 配电 网运 营权 的售 电公司 ， 随 着改 革的 推进 ， 将在 售电 市 场中占 据重 要的 份额 。 随 着第三 批增 配网 项目 的推 进， 我 国电 力体 制改 革中 ， 增配 网改 革 速度将 进一 步加 快。 预 计 2018 年将 有更 广阔 的空 间 。 分布式 发电 交易 市场 化趋 势向好 2017 年 11 月 关 于开 展分 布式发 电市 场化 交易 试点 的通知 的出 台 ， 表 明政 府坚定 不移地 推进 市场 化交 易。 对分布 式发 电产 生了 极大 地促进 作用， 是分 布式 光 伏电站 的收 益 水平得 到保 障。 未来 几年 分布式 光伏 将有 更广 阔的 投资机 会。 三 、 风 电 限 电 情况 改 善 ， 行 业 有望 迎 来 拐 点 （ 一）、 2017 年风电装机 继续下滑，行业处 于低谷期 1 、风 电装 机高 速 增长过 后， 近年步 入低 谷期 2016 年之 前，国内 风电行 业经历了快速 发展期。 根 据中国风能协 会统计数 据 ，2006 年，全 国累 计风 电吊 装容 量仅为 2.54GW ，2015 年 累计吊 装容 量则 达到 145.38GW ，复 合 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 10 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 增速高 达 52 。根 据国 家 能源局 统计 数据 ，2015 年 新增装 机量 高达 33.0GW ，同比 增长 66 。 2016 年 国内 风电 行业 发展 开始放 缓， 新增 装机 量明 显下降 。2016 年 新增 装机 并网容 量为 19GW ， 新增 吊装 量 为 23GW ，分 别较 上年 下 降 24 和 41 。2017 年 前 三季度 新增 并网装 机量 仍然 保持 下滑 ，仅 为 9.7GW ，同 比下 降 3 。 图 10 自 2016 年 风电 新增并网 装机容量 下滑 图 11 2016 年 风电新 增吊装 量下 降 资料来源 国家 统计局 ，民生 证券 研究院 资料来源CWEA ， 民生 证券研究 院 2 、弃 风率 高企是 装机下 滑的 主要因 素 随着风 电新 增装 机的 快速 增长， 弃风 限电 矛盾 日益 凸 显。 2015 年全 国弃 风率约 为 15 ， 而 2016 年 全年 弃风 电量 497 亿 千瓦 时 ， 弃 风率 提升 至 17 。2016 年， 全国 弃 风较为 严重 的地区 包括 甘肃 （弃 风率 43 ） 、 新疆 （弃 风率 38 ） 、 吉 林 （弃 风 率 30 ） 、 内蒙古 （弃 风率 21 ） 、 黑龙 江（ 弃风 率 19 ） 。 我们认 为， 弃风 率高 企是 制约 风 电新 增装 机 增 速放 缓的关键 因 素 （1） “ 红六 省” 抑 制新 增 风电项目 。2016 年 3 月， 国家能 源局 关 于下 达 2016 年全 国风电 开发 建设 方案 的通 知 中 指出 ， 考 虑到 2015 年吉林 、黑 龙江 、内 蒙古 、甘肃 、宁 夏、 新疆 （含 兵团 ） 等省 （ 区） 弃风 限电 情况 ， 暂 不安 排新增 项目 建设 规模 ， 待 上述省 （ 区） 弃风限 电问 题有 效缓 解后 另行研 究制 定 。2017 年 2 月， 国家 能源 局 关 于发 布 2017 年度 风电投 资监 测预 警结 果的 通知 指 出 ， 内 蒙古 、 黑 龙江 、 吉 林 、 宁 夏 、 甘 肃 、 新 疆 （含 兵 团） 等 省 （ 区） 为 风电 开 发建设 红色 预警 区域 ； 红 色预警 的省 （区 ） 不 得核 准建设 新的 风 电项目 ， 并 要采 取有 效措 施着力 解决 弃风 问题 ； 电 网企业 不得 受理 红色 预警 的省 （ 区） 风 电项目的新 增并网申 请（ 含在建、已 核准和纳 入规 划的项目） ， 派出机构 不再 对红色预 警 的省（ 区） 新建 风电 项目 发放新 的发 电业 务许 可。 （2） 降低 投资 积极 性。 高 弃风率 对于 风电 场业 主来 说， 直接 对其 项目 IRR 造 成影响 ， 造成投 资积 极性 下降 。 （3 ） 工 期延 长。2017 年 项 目建设 由原 有的 西部 地区 转移到 中东 部地 区 ， 导 致 外部环 境发生 变化 ，施 工周 期也 相应延 长 。 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 11 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 （ 二）、 外部环境 向好，行 业有望迎来拐点 1 、 “红六 省” 弃风限电 明显 改善 从季度 数据 来看 ，2017 年 Q1-Q3 全国 弃风 限电 得到 明显改 善，2017Q1-Q3 弃 风率分 别为 16 、11 、9 ， 较 上年同 期有 明显 下降 。 另 外， “红 六省” 的弃 风限 电 也有明 显改 善 ，宁 夏、 黑龙 江二 季度 和三季 度弃 风率 下降 至 1 。 图 122017 年 前三季 度弃风 限电 改善 资料来源 国家 能源局 ，民生 证券 研究院 我们认 为 ， 弃 风限 电率 的 显著改 善 ， 特 别是 限电 率 下降 至 20 以下 的省 份有 望从 “红 六省” 中解 禁。 同 时， 弃 风率下 降将 直接 利于 当地 风电场 盈利 能力 增强 ， 提 升运营 商的 投 资积极 性。 2 、上 网电 价 下调 ， 加速 项目 开工 近些年，补贴 电价经历 了 多次调整，但 本次补贴 下 降幅度较大 。2016 年底， 国家发 展改革 委 关 于调 整光 伏 发电陆 上风 电标 杆上 网电 价的通 知 规 定下 调各 资 源区的 风电 上 网电价 ， 本 次下 调幅 度最 大，I 类资源 区 由 之前 的 0.47 元/ 千 瓦时 直接 调整 到 0.40 元/千瓦 时 ，下 降幅 度 近 15 ， II 、III 、IV 类资 源区 下降 幅 度分别 为 10 、9.3 和 5.0 。 图 132018 年 补贴政 策下调 幅度 较大 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 12 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 资料来源 国家 能源局 ，民生 证券 研究院 本次补 贴实 施的 节点 要求 为2018 年 1 月 1 日以 后 核准并 纳入 财政 补贴 年度 规模管 理的陆 上风 电项 目执 行 2018 年的 标杆 上网 电价 。2 年核准 期内 未开 工建 设的 项目不 得执 行该核准期对 应的标杆 电 价。2018 年以前核 准并纳 入以前年份 财政补贴 规模 管理的陆上 风电项 目但 于 2019 年 底前 仍未开 工建 设的 ，执 行 2018 年标 杆上 网电 价。2018 年以前 核 准但纳 入 2018 年 1 月 1 日 之后财 政补 贴年 度规 模管 理的陆 上风 电项 目， 执 行 2018 年 标杆 上网电 价。 在 本次 风电标 杆电价下 调 幅度较大 的影响 下，风 电 行业或再现抢 装潮 。2018 年之前 核准的 项目 并纳 入 以 前年 份财政 补贴 规模 管理 的陆 上风电 项目 将有 望在 2019 年底前 开工 建设 ， 从而 享 受 2018 年 之 前的补 贴电 价。 3 、海 上风 电 提速 ，有望 超额 完成目 标 根据国 家能 源局 发布 的 风电发 展 “ 十三 五” 规划 ， 到 2020 年底 ， 全 国海 上 风电开 工建设 规模 达到 1000 万千 瓦，力 争累 计并 网容 量达 到 500 万千 瓦以 上 ； 重点 推动江 苏、 浙江、 福建 、广 东等 省的 海上风 电建 设， 到 2020 年 四省海 上风 电开 工建 设规 模均达 到百 万千瓦 以上 ； 积 极推 动天 津、 河 北、 上海 、 海 南等 省 （市 ） 的 海上 风电 建设 。 探索 性推 进 辽宁、 山东 、广 西等 省（ 区）的 海上 风电 项目 。 表 3 十三五 规划各 地海上 风电 装机量 省份（万千瓦） 累计并网容量 开工规模 天津 10 20 辽宁 10 河北 50 江苏 300 450 浙江 30 100 上海 30 40 福建 90 200 广东 30 100 海南 10 35 合计 500 1005 资料来源 国家 能源局 ，民生 证券 研究院 本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格 ，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研 究 报告 13 [Table_Page] 投 资 策 略 报告/ 电 力 设备 与 新 能 源行 业 根据中 国风 能协 会统 计数 据，2016 年 海上 风电 新增 装机 59 万 千瓦， 累计 装机 容量为 163 万 千瓦 。 “ 十三 五” 期 间，按 照海 上风 电投 资 16 元/ 瓦 测算 ， 海 上风 电新 增容 量 400 万千瓦 以上 ，海 上风 电 总 投资将 超过 600 亿元 。 图 14 近几年 海上风 电装机情况 （MW ） 资料来源 中国 风能协 会 ，民 生证 券研究院 明确海上风电标杆上网电 价。2016 年底 ， 国家发 展 改革委 关于 调整 光伏发 电 陆 上 风电标 杆上 网电 价的 通知 中指 出， 对 非招 标的 海 上风电 项目 ， 区 分近 海风 电和潮 间带 风 电两种 类型 确定 上网 电价 。近海 风电 项目 标杆 上网 电价为 0.85 元/ 千瓦 时 ， 潮