电力设备新能源行业2017年中报总结：持续分化，工控，光伏上半年业绩高增长-20170905-中泰证券-31页.pdf

请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 [Table_Industry] 证券研究报告/ 行 业 深 度 报告 2017 年 09 月 05 日 电气设备 行业持续 分化， 工 控 ，光伏上 半年业 绩高增长 -电力设备新能源2017 年中报总结 [Table_Main] [Table_Title] 评 级 增持（ 维持 ） 分 析师邵 晶鑫 执 业证书编 号S0740517010005 Email shaojxr.qlzq.com.cn 分 析师邹 玲玲 执 业证书编 号S0740517040001 Email zoullr.qlzq.com.cn 联 系 人 孟 兴 亚 Email mengxyr.qlzq.com.cn 联系人 花秀宁 Email huaxnr.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基 本状 况 上市公司数 183 行业总市值 百万元 1872869.39 539933 行业流通市值 百万元 1394933.48 584123 [Table_QuotePic] 行业- 市场走 势对 比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相 关报 告 2017.09.03 2017.08.30 2017.08.29 [Table_Finance] 重 点公 司基本 状况 简称 股价 元 EPS PE 评级 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 宏发股份 41.8 6 1.09 1.38 1.74 2.11 38 30 24 20 买入 汇川技术 27.7 5 0.56 0.68 0.86 1.08 50 41 32 26 买入 阳光电源 13.2 1 0.39 0.56 0.67 0.77 34 24 20 17 买入 台海核电 29.5 0.90 1.12 1.39 1.55 33 26 21 19 买入 金智科技 23.7 3 0.47 0.76 1.05 1.28 50 31 23 19 买入 备注 [Table_Summary] 投资要点  电 力 设 备新 能 源板 块 2017 中 报 收 入与 业 绩增 速 略有 下滑 2017H1 电 力设 备 新 能 源 板 块整 体 收 入/ 归母 净 利 润 增 速分 别 为 16.71/7.65 ，较 2016 年 年报有 所下滑， 特别是 归母 净利润 增速， 较 2016 年 年 度下降 10.21 个 p ct 。 从 结 构 上 看 ， 本 期 利 润 增 速 较 低 主 要 受 新 能 源 板 块 部 分 标 的 增 速 转 负 影 响。 各细分板块表现有所分化，工控与低压配用电增势明显 本期 工 控收 入和 利 润增速 表现依 然较为 突出， 行业 景气度 持续 。 从 营收增 速角度 分析来 ，2 017H1 工 业 控制和 太阳能 板块 ，营收 增速靠 前，分 别达到 了 28.06/25.6 8; 风 电 增速由 正转负 ， 2017H1 增速 -2.26;核电/ 电力 设备板 块增速 分别 为 23.90/16.18 ， 在 五个板 块中分 列第三/ 四位 。 其中电 力设备 板块整 体 表现稳健，但在细分领域中 低压配用电板块脱颖而出， 营收与利润增速双 高。 行 业 整 体毛 利 率继 续 下滑 以 趋势分 析， 电 力设备 新能源 板块毛 利率自 20 15 年起呈现上 行走势 ， 2016H1 达 到 近三年 最高点 ， 2016 年 底 开始略 有下 降，2017H1 板 块 毛利率 24.33 ， 同 比 下降 0.59 个 pct ， 环比 下降 0.26 个 pct 。从绝 对值上 看行业的 毛利率 整体保 持平稳 ，维持 在 24.5 的 水平， 变 化幅度 较小。  电力设备 纵观充 电桩 、 线缆 、 低压 配用电 、 中 高压输变 电四 大 板块， 低压 配 用 电 板 块 表 现 较 为 突 出 ， 该 板 块 公 司 平 均 营 业 收 入 同 比 增 长 22.45 ， 平 均归母 净利润 同比增 长 29.79 ， 增 速 提升较 为明显的 金智科 技与恒 华电 力 当 期 都有 EPC 工程收入集中确认。中 高压输变 电板 块由于去年增 势较 快 ，提 高 了基数 ，上半 年增长 15.2 ， 略 有下滑 。  目前 传 统 电力 设 备领 域 我们关 注 增 量带 来 的边 际 改善 。 1 ） 特 高压建 设稳定 推 进，增 量变化 为项目 的审批 与新技 术的推 广（柔 性直流 技术成 为亮点 ） ， 前 期项目 集中交 货望改 善相关 企业报 表业绩； 2 ） 配网 十三 五计划 引领新 一 轮投资重点，增量体现在二 次设备的招标提升与电改力 推增量配网促市场 化发展；3 ） 海 外 存在 确 定性 、 多 元 化电 力 需 求， “ 一带 一 路 ” 国家 战 略确 定 长期资 本趋势 ， 为 国内龙头 提供增 量市场 ；4 ） 以国电 南瑞资 产重组 事件 为代表，电网系公司混改或 将再度激发公司活力，国改 推进值得期待。重 点推荐优质 龙 头 公司 国电南瑞、宏发股份、许继电气、正泰电器 ； 经营 向 好的成 长公司 海 兴 电力、 金 智 科技 、 合纵 科 技、 涪陵 电 力 、恒 华 科技  工控受益中游 制造复 苏，产 业升级 人 工成本 提升，工 控板块 复苏强 劲。 2017 年 H1 营 收 增速保 持同 比 28.06 高 增长 ，归母净 利润增 速达到 22.4 8 。 毛利 率水平 稳定， 维持在 35 以 上， 高 于行业 其他板 块。 此 外工控 属 于 智能制 造核心 环节， 具有技 术密集 型属性 ， 研发 费用大 幅增长 ，2017H1 同 比增速 高达 41.5 （ 高于 2016 年 增速 27.41 ） ， 研 发与应 收比例达 7. 61，高于 2016 年 7.28 ， 绝对额 上汇川 、长园 、宏发 研发投 入居于 前 列 ， 研发 费用占 营收比 例华中 数控、 汇川技 术、 英 威腾、 麦格米 特的较 高。 我们认为工控业绩高增长， 有望成为全年投资主线，从 研发实力、管理机 制 及 业 绩 增长 角 度， 重 点 推荐 汇 川 技 术 、 宏 发 股 份 ， 关 注 长 园 集 团 、 信 捷 电 气 、麦 格 米特 、 鸣志 电器 。  新 能 源 发 电 受风电板块影响，新能源发 电板块归母净利润有所下滑 ，但 各 个细分 板块的 表现不 一。 （1 ） 风电 虽然风电板 块整 体业绩 表现欠 佳， 但 不同产 业链位 置 的企 呈现 不 同的规 律，对 于制造 企业来 说，上 半年国 内风电 并网容量 6.01GW ，同比 降低 22.35 ，装机 下滑直接 导致营 收和利 润的降 低；对 于风电 运营企 业， 15 9 2 4 10 16 9/5/16 11/5/16 1/5/17 3/5/17 5/5/17 7/5/17 9/5/17 电气设备 沪深300 每日免费获取报告 1 、每日微信群内分享5 最新重磅报告； 2 、每日分享当日 华尔街日报、金融时报； 3 、每周分享 经济学人 4 、每月汇总500 份当月重磅报告 （增值服务） 关注公号 回复 加入“起点财经”微信群。 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 2 - 行业深度研究 由 于弃风 限电改 善， 业绩增长 良好 。 进入 下半年 ， 风 电装 机进入 传统旺 季 ， 制 造 端 业 绩 有 望 改 善 ， 同 时 煤 价 高 企 、 政 策 频 出 ， 弃 风 限 电 改 善 将 成 为 全 年 主题。 重点推 荐 天 顺 风能 、 金 风科 技 、泰 胜 风能 。 （2 ） 太 阳 能 A 股 光伏 上市 公司上 半年营 收同比 增长， 但 是归母 净利同 比 下滑 ， 与 上 半 年 由 于 上 网 电 价 下 调 以 及 分 布 式 快 速 发 展 带 来 的 行业高景气 有 所 不 同 ， 主要原因是 光 伏 有 些 龙 头 公 司 在 港 股 和 美 股 上 市 ， 同时行业内 部 出现明 显分化。 下半 年在分 布式、 领 跑者和 光伏 扶贫 、 美 国 “201 ” 订 单 的 带 动 下 ， 行 业 需 求 依 旧 旺 盛 ， 具 有 成 本 控 制 和 技 术 优 势 的 制 造 端 龙 头 业 绩 将持续 靓丽。 重点推 荐 阳 光 电 源、 隆 基股 份 、林 洋能 源 。 （3 ） 核 电 上 半 年 行 业 主 要 代 表 公 司 的 营 收 和 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长 23.90 和 34.51 ， 特 别 是 主设 备厂家 效益更 好， 表明 后备 核电项 目正在 稳 步推进 。在华 龙一号 融合进 展顺利 、AP1000 首 堆 三门 1 号有望 近期装 料 的背景 下，三 代核电 技术落 地在即 ，华龙 一号和 AP1000 项 目 常态化 审 批 将 开 启 ， 千 亿 核电 市 场 开 启 在 即 ， 由 于 行 业 的 高 壁 垒 ， 行 业 相 关 制 造 公 司 将深度 受益。 重点推 荐 台 海 核 电、 江 苏神 通 。  风 险 提 示 宏 观经 济 下 行 分析 ， 行 业 政 策 变 动 风 险， 应收 账 款 回 收 风 险 ， 竞 争加剧 风险 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 3 - 行业深度研究 内容目 录 业绩综述 - 4 - 2017H1 板 块整 体增 速下 滑， 细 分低 压配 用电 子版 块， 营 收与 利润 增速 双高 ， 工 业控制 景气 持续 ，新 能源 板块下 滑 . - 5 - 行业整 体盈 利能 力 . - 6 - 细分子 行业 盈利 能力 分析 - 7 - 细分子 行业 营运 能力 分析 - 8 - 电力设备细分子行业 财报 分析 . - 10 - 工控复 苏， 业绩 表现 突出 - 10 - 充电桩 收 入、 利润 业绩 双增， 综合 毛利 率下 滑， 期间费 率降 低- 12 - 低压配 用电 收 入和 利润 增速波 动中 上升 ，毛 利率 进入下 行通 道， 应收 账款 确 认速度 持平 - 15 - 中高压 输变 电 板块 业绩 增势明 显， 毛利 率保 持上 行趋势 ，应 收账 款回 收能 力 在逐步 加强 - 17 - 导电线 缆 板块 收入 增速 持续提 升， 利润 增速 下滑 ，应收 账款 周转 率维 持高 位 - 19 - 风电 行 业标 的利 润增 速 差距大 ，综 合毛 利率 稳步 上升 . - 21 - 太阳能 行业 整体 情况 向 好，营 收稳 步增 长， 标的 公司表 现差 异大 - 24 - 核电 营收 和利 润保 持高 速增长 ，期 间费 用稳 中有 降，应 收账 款保 持稳 定 . - 26 - 电力设备行业整体估 值 - 29 - 风险提示 - 30 - 投资评级说明 . - 30 - 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 4 - 行业深度研究 业绩综述  本文选 取电 力设 备与 新能 源板 块 132 家 上市 公司， 三个大 板块 ， 电 力设 备、工控 和新能源 ， 具体 细分为充 电桩、导 线电缆 、低压配 用电、 中高 压输变电 、工业控 制、太 阳能、风 电、核电 八个子 板块，标 的公司 数量 分别 为 11/13/30/19/16/24/15/4 家。 我们 针对 上述 公 司 2017 年 半年 报， 从行业 整体 、 细分 行业 的盈 利能力 、 营运 能力 、 成长 能 力分别 进行 分析 。 具体的 细分 子行 业标 的情 况如 表 1 所示 。 图表 1 电力设备板块细 分子行业公司列表 300001.SZ 600580.SH 002560.SZ 002364.SZ 600192.SH 002545.SZ 002276.SZ 600112.SH 002300.SZ 002227.SZ 601616.S 603333.SH 002441.SZ 000585.SZ 300265.SZ 002121.SZ 300208.SZ 002451.SZ 300491.SZ 600353.SH 002359.SZ 300141.SZ 300040.SZ 002471.SZ 002518.SZ 600089.SH 00221 .SZ 30049 .SZ 002606.SZ 002498.SZ 002706.SZ 000400.SZ 600577.SH 603861.SH 300069.SZ 600973.SH 601877.SH 002028.SZ 601700.SH 600379.SH 601179.SH 600560.S 300427.S 600550.SH 002527.SZ 002339.SZ 600312.SH 603416.SH 601126.SH 601908.SH 002184.SZ 600452.SH 002534.SZ 600525.SH 30 062.SZ 000012.SZ A 000682.SZ 300365.SZ 300316.SZ 002576.SZ 002298.SZ 601 22.SH 002334.SZ 600268.SH 002506.SZ 300484.SZ 300477.SZ 300274.SZ 300124.SZ 603556. H 601012.SH 002380.SZ 300018.SZ 002610.SZ 600885.SH 300222.SZ 600401.SH 002851.SZ 600405.SH 002665.SZ 300024.SZ 600517.SH 600151.SH 300161.SZ 300360.SZ 002056.SZ 603728.SH 300490.SZ 0005 1.SZ 002531.SZ 600406.SH 300393.SZ 002080.SZ 002335.SZ 601877.SH 300129.SZ 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 5 - 行业深度研究 600590.SH 603806.SH 002487.SZ 002546.SZ 300029.SZ 601218.SH 601567.SH 600537.SH 603218. H 00235 .SZ 300118.SZ 601558.SH *ST 002169.SZ 002309.SZ 002202.SZ 300215.SZ 603628.SH 300443.SZ 002090.SZ 002516.SZ 300185.SZ 3 0286.SZ 002006.SZ 600458.SH 002358.SZ 002366.SZ 600290.SH 002452.SZ 000777.SZ 600416.SH 300341.SZ 002438.SZ 600795.SH 603308.SH 来源wind， 中 泰证 券研 究所 2017H1 板块整体增速下 滑， 细分低压配 用电子版 块， 营收 与利润 增速双高 ， 工 业控制景气持续，新 能源 板块下滑  2017H1 电 力 设 备 新 能 源 板 块 整 体 收 入 / 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 16.71/7.65，较 2016 年年报 有所 下滑 ， 特 别是 归母净 利润 增速 ， 较 2016 年年 度下 降 10.21 个 pct 。 从结 构上 看， 本期 利润增 速较 低主 要受 新能源板 块增速转 负影响 。本期工 控收入和 利润增 速在八个 子版块 中表 现依然较 为突出， 行业景 气度持续 ；电力设 备板块 表现依然 稳健， 与前 期相比变 化幅度较 小，但 是细分领 域中低压 配用电 板块脱颖 而出， 营收 与利润 增速 双高 。 2017H1 ROE ROE 22.57 27.24 20.26 -1.27 14.72 -0.08 3.46 -0.46 -150.35 16.71 -9.52 12.85 -0.55 8.96 -0.15 1.84 -1.28 -13122.86 22 45 29.79 28.02 -1.58 18.12 -0.88 3.97 -0.17 -162.30 9.50 15.15 24.86 0.99 14.73 -0.26 3.95 0.01 -3676.40 16.18 18.76 22.61 -0.31 14.48 -0.34 3.54 -0.34 -452.79 28.06 22.48 37.64 -0.44 4.34 0 53 6.57 -0.21 -60.99 -2.26 -14.58 25.79 0.14 16 47 0.70 3.56 -1.23 2.66 25.68 -1.91 22.92 -1.72 13.26 -0.22 3.94 -1.13 -126.49 23.90 34.51 43.49 0.54 18.23 -2.76 6.35 0.94 -34.16 15.7 -4.64 24.26 -1.14 14.34 -0.11 3.91 -1.08 -362.01 图表 2 2017H1 电 力 设 备 新 能 源 分 行 业 财 务 指 标 概 览 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 6 - 行业深度研究 16.71 7.65 24.33 -0.59 15.09 -0.13 3.90 -0.66 -633.04 来源公司公告，中泰证券研究所 行业 整体盈利能力  从财报 业绩 情况 来看 ， 2017 年上 半年 板块 营收 增速 和利润 增速 呈现 下滑 趋势。 具体 分析 来看 ， 电 力设备 新能 源行 业整 体营 业收入 自 15 年 底同 比增速 加快 ，2016H1 达 到最高 点， 板块 增速 24.29 ，2016 年 底开 始 收入增 速回 落， 至 2017H1 增速为 16.71 ， 同比 下 降 7.58 个 pct ；板 块整体的归属于母公司的 净利润增速波动较大，近 两年变化为从 16 年开始 回升 ， 至 2016H1 达到最 高 位 48.98 ， 而 后 利润同 比增 速趋 缓 ， 至 2017H1 下降 至 7.65 ，板块 增速 近 3 年 首次 低 于 10 。 图表 3 行业营业收入同 比增速 图表 4 行业归母净利润 同比增速 来源wind,中泰 证券 研究 所 来源wind,中泰 证券 研究 所  从细分板 块营业收 入同比 增速来看 ，板块分 化明显 。2017H1 工业 控制 和 太阳能 板块， 营收 增速靠 前，分 别达到 了 28.06/25.68; 风 电增 速 由 正 转 负 ，2017H1 增速 -2.26; 核电/ 电 力 设 备 板 块 增 速 分 别 为 23.90/16.18 ，在 五个 板块中 增速 分列 第三 和第 四位。  从变化趋 势上看， 增速下 滑为本期 主题。 电 力设备 与核电本 期增速 同比 微有提升；工控和太阳能虽然增速靠前，但是增速同比分别降低了 15.63/21.93 个 pct ， 板 块 变动较 大； 风电 板块 收入 震荡明 显， 本期 收入 增速同 比下 降高 达 51.18 个 pct 。 注* 由于新能源三个细分 板块分化趋势明显， 因此 本文分析将深入到新 能源板块细分板块进 行分 析，以达到对整体趋 势更 好的把握。  而从归母 净利润来 看，本 期归母净 利润增速 均同比 下滑 。风 电和太 阳能 本期归 母净 利润 增速 由正 转负， 分别 为-14.58/-1.91 ， 同 比分 别下 滑 47.86/131.06 个 pct ；核 电板块 虽然 本期 收 入 增速 略有上 升， 但是 由于 19.25 13.90 13.81 17.16 24.29 18.36 16.71 0 5 10 15 20 25 30 39.15 131.49 42.04 14.57 48.98 18.17 7.65 0 20 40 60 80 100 120 140 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 7 - 行业深度研究 2016H1 基 数过 高， 本期 归母净 利润 增速 同比 下滑 达到 198.23 个 pct ， 不过本 期仍 保持 增长 ， 同 比增 速 34.51 ； 电 力设 备 板块下 滑幅 度最 小， 2017H1 归 母利 润增 速 18.76 ， 同比 下滑 3.59 个 pct 。 图表 5 细分行业营业收 入同比增速 图表 6 行业归母净利润 同比增速 来源wind,中泰 证券 研究 所 来源wind, 中泰 证券 研究 所 细分子行业盈利能力 分析  2017H1 行业整体的毛 利 率略有 下降，趋势维 稳 。 以趋势 分析 ，电 力设 备新能 源板 块毛 利率 自 2015 年 起呈 现上 行走 势 ， 2016H1 达 到近 三年 最 高点，2016 年 底开 始略 有 下降，2017H1 板块 毛利 率 24.33 ， 同比 下 降 0.59 个 pct ， 环 比下 降 0.26 个 pct 。 从绝 对值 上 看行业 的毛 利率 整体 保持平 稳， 维持 在 24.5 的水平 ，变 化幅 度较 小。  分行业看， 除核电板块外， 其他 板块毛利率均在 各自 的水平上保持稳定， 板块之间的差异维持 。 核 电板块 毛利 率 自 2015 年 持续走 高， 至 2017H1 毛利率 达 到 43.49 ，较 2016 年略 有提 升， 较 2014 和 2015 年显 著改 善； 其 他各 板块 2017H1 毛 利率变 动不 大， 风电 略有 提 升， 同 比增 加 0.14 个 pct ， 电 力 设 备 、 工 控 和 太 阳 能 毛 利 率 均 略 有 下 滑 ， 同 比 分 别 下 降 0.31/0.44/1.72 个 pct 。 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 -5 0 5 10 15 20 25 2015-6-30 2015-12-31 2016-6-30 2016-12-31 2017-6-30 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 8 - 行业深度研究 图表 7 行业毛利率水平 图表 8 分行业毛利率水 平 来源wind,中泰 证券 研究 所 来源wind,中泰 证券 研究 所  行业整体费用率稳中 有降 。 行业 整体 期间 费用 率 自 2014 年 开始 维持 在 15.0015.40 的 水 平 ，且自 2015 下 半 年 开 始， 一直 保 持 下 降 趋 势。 2017H1 期 间费 用率 15.09 ，同 比下 降 0.13 个 pct 。  分 行 业 来 看 ， 费 用 水 平 差 异 较 大 。 核 电 期 间 费用 率 波动趋势较为明显， 主要表 现为 前期 上升 后期 下降， 2017H1 三费 水平 为 18.23 ， 同比 下 降 2.76 个 pct 。工 控费 用 率在五 个细 分板 块中 最高 ，且 自 2015 年开 始 略有上 升，2017H1 期间 费用 率 24.34 ， 同比 增 加 0.53 个 pct, 其他 各 板块期 间费 用率 变化 较小 。 图表 9 行业整体三项费 用率水平 图表 10 分行业三费水平 来源wind,中泰 证券 研究 所 来源wind,中泰 证券 研究 所 细分子行业营运能力 分析  行业收入增速低于应收账款增速，行业整体周转速度放缓。 全 行 业 2017H1 应 收账 款周 转速 度 2.20 ，较 2016H1 略有 下降， 以年 度为 单位 观察， 应收账 款周转 速度 整体保 持平稳 ；以半 年度 为区间 观察， 均呈 现 全年应 收账款 回收速 度明 显高于 上半年 ，可见 各公 司下半 年会加 速回 收 23.28 23.78 23.17 24.35 24.92 24.59 24.33 22.0 22.5 23.0 23.5 24.0 24.5 25.0 25.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 15.12 15.36 15.38 15.13 15.22 15.10 15.09 14.9 15.0 15.0 15.1 15.1 15.2 15.2 15.3 15.3 15.4 15.4 15.5 0 5 10 15 20 25 30 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 9 - 行业深度研究 应收账 款。 图表 11 行业收入增速与 应收账款增速对比 图表 12 行业整体应收账 款周转率 来源wind,中泰 证券 研究 所 来源wind,中泰 证券 研究 所  工控/ 风电板块分占效率最 高 与最低者。 分 行 业看 ， 工控和 太阳 能板 块 应 收账款 周转 速度 较快 ，年 周转 次 数均 超过 2.5 次 。 风电板 块 周 转速 度最 慢， 且 自 2015 年 以来 呈现 波动下 降趋 势 ， 2017H1 应 收账款 周转 速度 为 1.70 ， 同比 下降 12.99 。 电力设 备和 核电 板块 周转 水平维 持 中 间位 置， 略低于 行业 平均 水平 ，2017H1 周 转速 度分 别 2.07/2.11 。 图表 13 应收账款周转率 来源wind,中泰 证券 研究 所  受季节因素影响，2017H1 经营性现金流量 为负值 。2017H1 经 营性 现 金流量 净额-147.96 亿 元， 同比下 降-633.04 。 以 年 度为单 位可 以发 现， 全年的 经营性 现金流 量净 额大都 为正值 ，且微 有增 长，因 此本期 的变 动 主要受 季节性 因素的 扰动 。 主要 原因为 受电力 系统 客户预 算管理 和春 节 假期生 产作业 安排等 因素 影响， 各级电 力公司 及其 指定的 设备采 购单 位 根据项 目进度 和供货 安排 与供应 商结算 货款， 设备 验收合 格到付 款一 般 需要 30-45 天时 间， 这 使得 行业内 企业 回笼 货款 的时 间段主 要集 中在 三、 四季度 。 0 5 10 15 20 25 30 35 2.39 2.68 2.28 2.54 2.28 2.50 2.20 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 10 - 行业深度研究 图表 14 行业整体经营活 动现金流 来源wind,中泰 证券 研究 所 电力设 备 细分 子行业财报 分析 工控复苏，业绩表现 突出 图表 16 工控上市公司列 表 300124.SZ 3 0484.SZ 300024.SZ 002851.SZ 603728.SH 002747.SZ 603416.SH 300161.SZ 002380.SZ 002334.SZ 002833.SZ 002184.SZ 600885.SH 002527.SZ 000682.SZ 600525.SH 来源 中泰 证券 研究 所  工 控 板 块 收 入 增 速 环 比 虽 然 略 有 下 滑 ， 但 是 仍 然 延 续 去 年 高 增 长 态 势 。 2017H1 营 收增 长 28.06 ， ；归 母净 利润 增速 达到 22.48 ， 高于 去年 。 一方面 是因 为宏 观经 济转 好，制 造 业 PMI 从 16 年 8 月 开始17 年 8 月 连续 13 个 月站 在枯 荣线 上 ， 工控 持续 复苏。 其次 ， 设 备进入 替换 周期 ， 产业升级 人 力 成 本 提 高， 工 控 下 游 需 求 显著 提 升， 长 期 来 看 ， 智 能制 造大势 所趋 ，工 控行 业有 望稳定 增长 。  工控行 业毛 利率 水平 高于 电力设 备行 业整 体水 平， 一直维 持 在 35 以上 ， 2017 年 H1 毛利 率 37.64 ，基 本与 2016 年 持平 。 -200 -100 0 100 200 300 400 500 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 请务必阅读正文之后 的 重 要声明 部分 - 11 - 行业深度研究 图表 17 营业收入及归母 净利润同比增速 图表 18 工控行业毛利 率 来源 公司 公告 ，中 泰证 券研 究所 来源 公司 公告 ，中 泰证 券研 究所  研发费用同比大幅增 长 。 工业自 动化 属于 智能 制造 的核心 环节 ， 该领 域 属于技 术密集 型行业 。领 先的技 术水平 是公司 生产 发展的 关键， 研发 投 入是衡 量该行 业中公 司核 心竞争 力的一 项重要 指标 。本篇 财报总 结， 特 别梳理 了工控 板块的 研发 投入水 平。工 控行业 研发 费用每 年同比 递增 ， 2017 年 上半 年 研发 费用 同比增 速高 达 41.5 。而 行业整 体研 发投 入占 营业收 入比 重 7.48 ， 其中华 中数控、汇川技 术、英威 腾、麦格米 特 和科远 股份 的 研发投 入占 比处于 行业前 列 ，占 比均 超过 10 。 绝对 额 上，汇 川、 长园 、宏 发 2017 上 半年 研发 费用 分别 为 2.76 亿、1.71 亿 和 1.44 亿。 部分 工控 产品 例如伺 服、 中低 压变 频器 逐 步实现 进口 替代 ， 渗透率 逐步 提升 。 图表 19 工控行业研发费 用及同比增速（亿元 ） 图