动力电池行业观察及2023年下半年信用风险展望--联合资信.pdf

www.lhratings.com 研究报告 1 动力 电池 行业观察 及 2023 年下半年信用风险展望 2023 年 上半年， 在 经历连续两年高速增长、基数大幅提高 的 情况下，中国新能源汽车产销量增速降 低 ； 但 资源品价格大幅下跌传导至整车价格，新能源汽车 行业以 价换量 ，产销量增速 仍 处于 较高 水平 ， 对动力电池 产 业 的发展形成 了良好的带动作用。 2022 年及 2023 年 上半年 ，在行业总量 持续 增长 但 增速降低的过程中，动力电池产业链各环节企业因供给 与需求增长 节奏 的不同步，业绩表现差异较大。随着 资源品 和 电池 主材 价格 的 下 行 ， 2023 年 1－ 6 月 ， 上游资 源类企业和中游材料类企业 经营业绩总体 转差， 材料类企业利润大幅下降；下游电池制造类企业收入和利润均 延续增长态势。 2023 年 1－ 7 月 ， 动力电池产业链 上市公司 债券 发行 节奏明显减缓 ；存续 债券 以可转债为主， 信用债 整体 信用等级高，信用风险 较 小。 展望未来， 中国政府仍 大力 支持新能源汽车产业发展，随着产业链的成熟、 整车 产品性价比的提高以及配 套基础设施的完善，中国新能源汽车产业仍将保持较高速度的增长，为动力电池产业提供较大的发展空间；但 近年来，相关 领域 固定资产规划投资规模很大，动力电池 产业链 多个领域 面临同业竞争加剧和产能无法消化的 风险 。综合分析， 2023 年下半年，联合资信对动力电池行业的展望为“稳定” ； 但 各细分领域的竞争 和 发展态势 有所 差异 ，对企业的信用 水平 存在 不同影响 。 联合资信 工商评级 |丁媛香 |李成帅 | www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业运行情况 （一） 动力电池装机情况 2023 年上半年， 中国 新能源汽车产销量 继续增长 ，动力电池装 车 量增 速 有所 下 降 但仍处于较高水平 。 从技术路线看， 磷酸铁锂电池 的主流地位已经确立； 从行业集 中度看，前十 名 厂商 市场占有率 进一步 提高，头部厂商已建立起竞争壁垒，行业地位 较为稳固 。 在经历了连续两年的高速增长后 ， 2023 年上半年， 因对比基数大幅提高， 中国新 能源汽车产销量 同比 增速 明显 下降 ，销量增速由上年的 115.6%下降至 44.1%。 但 各大 汽车厂商 仍在积极布局 新能源汽车领域 ，新车型不断推出、 整车 产品的 性价比 继续 提 高 ， 上游 产业链 进一步 成熟， 加之主要原材料价格下降， 2023 年上半年，中国新能源 汽车产销分别完成 378.8 万辆和 374.7 万辆，较上年同期 分别 增 加 112.5 万辆和 114.7 万辆 ，新能源汽车销量占汽车销量的比例由上年同期的 21.6%提高至 28.3%。 2023 年 6 月，新能源汽车 占汽车销量的比例 已上升至 30.7%。 受 新能源汽车产销 量增长的带 动， 2023 年上半年， 中国 动力电池装 车 量大幅增长，根据中国汽车动力电池产业创新 联盟（以下简称“动力电池创新联盟”）统计数据， 2023 年 1－ 6 月，中国动力电池装 车 量为 152.1GWh，同比增长 38.2%，增速较上年同期（ 109.8%）明显下降但仍处于 较高水平；动力电池装车量增幅略低于新能源汽车销量增幅，主要系单车带电量相对 较小的混动车型占比上升所致。 资料来源： wind，联合资信整理 图 1 近年来我国新能源汽车销量 （单位：万辆， %） 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图 2 近年来我国动力电池装机量 （单位： GWh， %） 由于主要 使用 磷酸铁锂电池的混动车型产销量占比提高 、 锂价下行使磷酸铁锂正 极材料的比价优势 进一步 扩大 ，以及近年来技术进步对续航能力不足的弥补， 2023 年 www.lhratings.com 研究报告 3 上半年，磷酸铁锂 电池 装 车 量占比 继续 提高。根据动力电池创新联盟数据， 2023 年 1 － 6月，磷酸铁锂电池装 车 电量为 103.93GWH，同比增长 61.46%，占比 提高 至 68.32%； 三元电池装 车 电量为 47.99GWH，同比增长 5.24%，占比下降至 31.55%。 磷酸铁锂电 池装 车 量占比 较 2022 年全年 水平 上升 5.95 个百分点，已 确立 主流 地位。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图 3 近年来我国不同 类型 电池装机量（单位： GWh、 %） 行业集中度方面， 2023 年上半年， 中国市场 动力电池装车量前 10 名企业 市场占 有率继续提高 。根据 动力电池创新联盟 数据， 2023 年 1－ 6 月，前 10 名 企业 装车量 合计约 148.4GWh， 占中国动力电池累计装车量的比例约为 97.56%，较 2022 年提高 约 2.56 个百分点。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图 4 近年来国内前 10 名企业装 车 量及占比情况（单位： GWh、 %） www.lhratings.com 研究报告 4 从前 10 名企业的具体情况看， 根据动力电池创新联盟数据， 2023 年 1－ 6 月， 市场占有率 排名 前 10 的 企业中， 前 9 家为 2022 年度排名前 10 的企业； 第 4~10 名企 业的位次有所变化，其中， 亿纬锂能上升 2 位，国轩高科下降 1 位 ；位列第 2~4 名的 比亚迪、中创新航和亿纬锂能市场占有率明显提高， 其中， 比亚迪 装车量占比由 2022 年的 23.45%上升至 29.85%，主要系其自身新能源汽车产销量大幅增长所致 ； 因比亚 迪 等企业 装车量 增速高， 宁德时代 装车量占比 继续下降， 但其 市场占有率仍大幅领先 于竞争对手 ， 加之在境外市场的良好表现，市场地位依然稳固 。 表 1 2020－ 2022年及 2023年 1－ 6月中国动力电池装车量前 10名企业 排名 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1－ 6 月 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 1 宁德时代 50.0% 宁德时代 52.1% 宁德时代 48.20% 宁德时代 43.40% 2 比亚迪 14.9% 比亚迪 16.2% 比亚迪 23.45% 比亚迪 29.85% 3 LG 新能源 6.5% 中创新航 5.9% 中创新航 6.53% 中创新航 8.26% 4 中航锂电 5.6% 国轩高科 5.2% 国轩高科 4.52% 亿纬锂能 4.35% 5 国轩高科 5.2% LG 新能源 4.0% 欣旺达 2.62% 国轩高科 3.98% 6 松下 3.5% 蜂巢能源 2.1% 亿纬锂能 2.44% 欣旺达 2.46% 7 亿纬锂能 1.9% 正力 新能 1.9% 蜂巢能源 2.07% LG 新能源 1.86% 8 瑞浦能源 1.5% 亿纬锂能 1.9% 孚能科技 1.82% 蜂巢能源 1.34% 9 力神电池 1.4% 孚能科技 1.6% LG 新能源 1.77% 孚能科技 1.23% 10 孚能科技 1.3% 欣旺达 1.3% 瑞普兰均 1.53% 正力新能 0.82% 注：因可获取数据的精确程度所限，部分年份装车量占比保留 一 位小数 资料来源： 动力电池创新联盟 （二） 主要原材料价格变化情况 2023 年上半年， 动力电池四大主材中，隔膜价格变动不大， 受 供需关系和市场 预期变化的影响， 正极材料 、 电解液 和负极材料 价格 均有不同程度的 下降 ，有利于电 池企业成本压力的缓解 ，但对资源类企业经营业绩存在不利影响 。 1． 正极材料 动力电池正极材料的原料成本中，锂盐（氢氧化锂、碳酸锂等）和贵金属镍、钴、 锰等占比较大 ， 近年来 锂盐价格 涨跌 是 带动 正极材料价格 波动 的主要因素 。 2022 年，新能源汽车等下游行业需求 快速 增长、矿产及冶炼加工环节产能增长 缓慢 ， 叠加生产及物流受限 及 全球流动性泛滥，锂盐价格大幅上涨，镍、钴等金属价 格大涨后有所回调。 2023 年 1－ 4 月 ，由于需求 增速下降、 供给 端产能释放 存在一定 惯性， 以及中间环节去库存、市场预期变化等因素， 锂盐价格 大幅下降 ，国产氢氧化 锂（ 56.5%） 和 电池级碳酸锂（ 99.5%） 价格 最低 分别降 至 18.75 万元 /吨 和 17.65 万元 www.lhratings.com 研究报告 5 /吨 ，相比 2023 年初 分别 下降 64.62%和 65.39%； 2023 年 5－ 6 月，由于正极端补库 需求增加，锂盐价格再度出现回暖，截至 2023 年 6 月底，国产氢氧化锂（ 56.5%）和 电池级碳酸锂（ 99.5%）价格分别为 29.40 万元 /吨和 30.70 万元 /吨，较 2023 年初分别 下降 44.53%和 39.80%。 资料来源： Wind，联合资信整理 图 5 近年来来锂盐价格走势（单位：元 /吨） 受主要原材料价格 下降 的影响， 2023 年上半年，磷酸铁锂正极材料和三元正极 材料均有所回调，其中三元 622 型、三元 811 型和磷酸铁锂正极材料的价格最低 分别 降至 21.20 万元 /吨、 25.80 万元 /吨和 7.25 万元 /吨，较年初分别下降 41.84%、 35.50% 和 55.25%； 2023 年 5 月至 6 月价格有所回升，截至 2023 年 6 月底，三元 622 型、三 元 811 型和磷酸铁锂正极材料的价格分别为 24.90 万元 /吨、 28.75 万元 /吨和 9.70 万 元 /吨，较年初分别下降 31.69%、 28.13%和 40.12%。 资料来源： Wind，联合资信整理 图 6 近年来正极材料价格走势（单位：万元 /吨） 2． 电解液 www.lhratings.com 研究报告 6 电解液的原料成本中六氟磷酸锂占比很大，因而其价格与六氟磷酸锂价格高度相 关 。从市场价格的历史表现看， 电解液价格走势与六氟磷酸锂基本同步，但变动幅度 相对较小。 2023 年上半年，由于下游锂电池行业的去库存行为导致对电解液的需求 量不及预期，叠加行业总体产能扩张过快等因素，六氟磷酸锂价格最低下降至 8.75 万 元 /吨， 2023 年 5 月开始有所回升，截至 2023 年 6 月底，六氟磷酸锂价格为 16.75 万 元 /吨，较年初下降 27.96%； 2023 年上半年 ， 磷酸铁锂电解液价格最新下降至 2.85 万 元 /吨，截至 2023年 6月底，磷酸铁锂电解液价格为 3.23万元 /吨，较年初下降 39.06%。 资料来源： Wind，联合资信整理 图 7 近年来六氟磷酸锂价格走势（单位：万元 /吨） 3． 负极材料及隔膜 2023 年上半年，国内人造石墨负极材料价格 总体 延续 了 2022 年以来的 跌 势 。 人造石墨中端产品价格 已 降至 3.4 元 /吨 左右， 低端产品价格 已 降至 2.1 万元 /吨 左 右 。负极 材料中， 高端产品价格降幅 相对 较小， 中 低 端 产品市场竞争激烈， 价格已 逼近成本端。 资料来源： 隆众资讯 图 8 国内人造石墨市场价格走势图（单位：元 /吨） www.lhratings.com 研究报告 7 隔膜方面， 2023 年上半年，新能源汽车补贴政策取消，下游新能源汽车市场需 求增速明显下降，但隔膜行业市场集中度高，且订单以长单为主，价格基本稳定。 产品类别 2023 年 6 月 30 日 报价 2022 年 12 月 30 日报价 湿法 5μ m 2.40~3.00 2.50~3.50 湿法 7μ m 1.80~2.10 1.80~2.20 湿法 9μ m 1.30~1.56 1.33~1.58 湿法涂覆 7μ m+2μ m（陶瓷） 2.40~2.80 2.40~2.80 干法 16μ m 0.90~1.10 0.89~1.05 资料来源： 联合资信根据公开资料整理 表 1 2023 年 6 月底 隔膜价格 较 2022 年底变化 情况（单位：元 /m2） （三） 产业链各环节 企业 业绩情况 2022 年 及 2023 年 上半年 ，在 行业总量增长 但 增速 下行 的过程中，动力电池产业 链各环 节 业绩表现差异较大。 2022 年 ，上游资源类企业收入增幅相对较小 ， 而利润 的 增幅最大；下游电池制造企业收入增幅大，但毛利率下降、利润增幅小。 2023 年 上半年 ， 随着 资源品、电池主材 价格 的 下跌 ，上游资源类企业和中游材料类企业 经营 业绩转差，其中材料类企业利润及盈利指标大幅下降； 下游 电池 制造类企业收入和利 润 均 延续 增长 态势。 为便于信息获取和数据对比，联合资信选取了动力电池产业链中资源、材料、电 池制造三个环节共 48 家上市公司作为样本企业 ，并以其 2022 年 和 2023 年 上半年 业 绩数据为基础进行分析 。 细分行业 证券简称 资源类 华友钴业、盛屯矿业、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、融 捷股份、西藏矿业、天奇股份 材料类 厦钨新能、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦、星源材质、芳源股份、翔丰华、科恒股份、 天际股份、壹石通、容百科技、华盛锂电、道氏技术、中科电气、瑞泰新材、石大胜华、振华 新材、天奈科技、长远锂科、当升科技、格林美、德方纳米、中伟股份、天赐材料、恩捷股 份、多氟多 电池制造类 宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、德赛电池、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、派能科技、博力 威、科力远 资料来源：联合资信整理 表 2 动力电池行业样本企业选取情况 2022 年， 受 下游需求 的拉动和市场预期的影响 ，锂盐和正极材料的价格 大幅上 涨后高位横盘 ，六氟磷酸锂和电解液 等 价格 虽 冲高 回落 ，但均价仍处于历史高位 。在 装 车电量增长、 原料价格上涨的背景下，动力电池产业链的发展延续了 2021 年的特 www.lhratings.com 研究报告 8 点：整体高速增长 ， 下游企业收入增幅高、上游企业利润增幅大，收入规模（及增速） 与利润规模（及增速）明显倒挂。 2023 年 上半年 ， 随着 终端需求增速的下降 ， 在产业链各环节的博弈中， 中 、 上游 企业 因产品价格总体下跌， 收入增速 大幅下降（材料类企业 合计 收入 出 现负增长） ， 净 利润 明显降低 。 下游 电池制造类 企业因 行业集中度高、 产品定制化 属性强 ， 产品价 格降幅 相对较小 ， 收入 仍保持较高增速 ； 加之原料成本 降低 、期间费用因销量增长而 被摊薄 ， 业绩表现明显好于资源类和材料类企业。 从具体数据看， 2022 年，资源类、材料类、电池制造类样本企业营业收入总和分 别为 2165.98 亿元、 3593.98 亿元和 4946.16 亿元，同比增幅分别为 78.41%、 80.53% 和 114.15%；净利润总和分别为 729.28 亿元、 390.99 亿元和 404.11 亿元，同比增幅 分别为 291.28%、 50.76%和 80.30%。 2023 年 1－ 6 月，资源类、材料类、电池制造类 样本企业营业收入总和 分别为 1079.47 亿元、 1476.86 亿元和 2753.01 亿元， 同比增幅 分别为 13.71%、 -7.41%和 51.80%； 净利润总和 分别为 274.61亿元、 93.91亿元和 247.94 亿元， 同比增幅分别为 -13.38%、 -55.80%和 106.15%。 资料来源： Wind，联合资信整理 图 9 近年来产业链样本企业营业总收入情况 （单位：亿元） 资料来源： Wind，联合资信整理 图 10 近年来产业链样本企业净利润情况 （单位：亿元） 盈利指标方面，从毛利率看， 因资源 品 均价上涨， 2022 年，资源类企业毛利率 平 均值 1同比提高 18.03 个百分点至 41.43%，在 2021 年大幅 提高 的基础上继续攀升；电 池制造类企业毛利率 均 值 延续 2021年的 下降趋势，同比下降 2.90个百分点至 18.52%。 2021 年 初 ，部分材料类企业低成本原料库存规模较大，原料和产品价格的上涨使其 受益 ；而随着低成本库存的消耗， 2022 年， 材料类企业 利润空间亦受到资源类产品价 格上涨的挤压， 毛利率均值由上升转为下降，同比下降 3.77 个百分点至 19.87%。从 1 （ 营业收入合计 -营业成本合计） /营业收入合计 ，下同 www.lhratings.com 研究报告 9 净资产收益率看， 2022 年，资源类企业净资产收益率 均值 2较上年同期提高 19.32 个 百分点至 36.68%；材料类企业和电池制造类企业的净资产收益率 均值 较上年同期 分 别提高 0.22 个百分点和 0.66 个百分点至 16.41%和 13.93%，变化不大。 资料来源： Wind，联合资信整理 图 11 近年来产业链样本企业毛利率变化（单 位： %） 资料来源： Wind，联合资信整理 图 12 近年来产业链样本企业 ROE 变化 （单位： %） 2023 年 1－ 6 月，资源类企业、材料类企业毛利率均值分别为 33.02%和 15.33%， 净资产收益率均值分别为 25.78%和 7.35%，较 2022 年水平均明显下降；电池制造环 节企业毛利率和净资产收益率均值分别为 19.35%和 15.55%，较 2022 年水平均有所 提高。 二、行业重要动态 及 相关政策及分析 （一） 工信部等五部门修订 《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理 办法》 2023 年 7 月 6 日， 工信部、财政部、商务部、海关总署、市场监管总局等部门联 合公布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的 决定》 ，自 2023 年 8 月 1 日起实施。本次修订的主要内容包括两个方面：（ 1） 将 生产 和销售 新能源乘用车标准车型所产生“新能源汽车积分”分值平均下调 40%左右 ；（ 2） 建立“积分池管理”制度 ： 当年度新能源汽车正积分与负积分供需比超过 2 倍时启动 积分池存储，允许企业按自愿原则将新能源汽车正积分存储至积分池 ， 当年度新能源 2 合计净利润 /合计 净资产 ， 下同； 2023 年 1－ 6 月指标已年化 www.lhratings.com 研究报告 10 汽车正积分与负积分供需比未达到 1.5 倍时释放积分池中的积分，允许企业提取储存 的新能源汽车正积分。 分析 ：《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 （以下简称 “双积分政策”）上一次修订时间为 2020 年 6 月。 2020 年下半年至 2022 年，中国 新 能源汽车 产销量大幅增长，按原有标准计算的新能源汽车 积分增 幅很大 ， 2022 年度 新能源积分 已严重 供过于求 ，双积分政策促进车 企 新能源 转型的作用大幅减弱 。 本次 修订 中 ， 新能源乘用车标准车型分值平均下调 40%左右 ， 有 利于 改变目前 积分供 过于 求的 局面 ； 新增“积分池制度”的主要目的在于防止积分价格的大起大落。 预计本次 修订将对传统车企，特别是中外合资企业新能源转型起到较大的促进作用。 （二） 国务院决定再次延长 新能源车购置税减免政策 时限 2023 年 6 月 19 日，财政部发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政 策的公告》，提出对购置日期在 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间的新能源 汽车免征车辆购置税；对购置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期间的 新能源汽车减半征收车辆购置税。 分析 ： 据估算，此项措施将减 少中央税收 逾 5000 亿元 ，充分显示了中国政府推 动新能源汽车发展的决心 。从 需求侧看，该政策降低购车人税费负担，将进一步释放 新能源汽车消费潜力；从供给侧看，有利于传统汽车厂商 进一步扭转观念，增加在新 能源汽车领域的投入 ，积极开发新能源车型 。 （三） 国务院推动 新一轮新能源汽车下乡 行动 ， 并将 重点解决充电桩“卡脖子” 问题 ；相关部委部署农村电网巩固和提升 2023 年 5 月 5 日， 国务院常务会议审议通过关于加快发展先进制造业集群的意 见，提出要部署加快推进建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴。 会议强调，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施，创 新充电基础设施建设、运营、维护模式，确保“有人建、有人管、能持续”。 2023 年 7 月 14 日， 国家 发改委、国家能源局、国家乡村振兴局发布《关于实施 农村电网巩固提升工程的指导意见》， 提出 统筹考虑乡村级充电网络建设和输配电网 发展，加强充电基础设施配套电网建设改造和运营维护 ， 在东部地区配合开展充电基 础设施示范县和示范乡 镇创建，构建高质量充电基础设施体系，服务新能源汽车下乡 。 分析 ： 目前 ，部分地区农村青壮年劳动力外流、农村“空心化”的局面 对农村整 体消费能力存在一定制约， 且充电基础设施涉及农村地区电网增容， 该项措施的实施 短期内不易见效。 但 近年来 ， 多数地区 农村道 道路 交通 条件显著改善 ， 相较于人口密 www.lhratings.com 研究报告 11 度很高的城市，农村地区没有“交通拥堵”“停车难”等问题， 且部分经济发达地区 农村消费能力较强，同时， 目前 县乡地区 新能源汽车的 渗透率远低于城市， 具有较大 的提升 空间。 解决 充电基础设施建设不足 的问题，有助于打通农村新能源汽车消费的 “经络”，释放农村消费潜力，带动新能源汽车及相关产业的发展。 （ 四 ） 《欧盟电池与废电池法规》 正式生效 2023 年 8 月 17 日， 《欧盟电池与废电池法规》 （以下简称“《法案》”） 正式生效 。 《法案》内容覆盖了从电池原材料的生产到电池使用、退役及报废电池回收利用的全 过程， 针对可持续性和安全 性 、电池标签、标记和信息、尽职调查、电池护照、电池 回收等提出强制性要求 。其中，对于 电动汽车电池 和 轻型交通工具电池 等产品，要求 提供碳足迹声明和标签并持有数字电池护照 ， 需披露制造商信息、电池信息、电池碳 足迹总量、电池各个生命周期阶段的碳排放数据、电池的欧盟合规声明标识编号，以 及获取碳足迹声明结果的链接等。 《法案》 要求在其生效的 8 年后，在欧洲销售的新 电池的生产制造过程中应至少使用 16%的 回收钴 ， 85%的回收 铅 ， 6%的回收 锂、镍。 分析 ： 2023 年上半年，中国动力电池企业电池出口约 56.7GWh（含储能电池）， 约相当于国内动力电池装车量的 0.37 倍，其中欧洲是最大的出口目的地。在国内新 能源汽车销量增速下降的情况下， 欧洲 市场因其经济发达程度较高、 新能源汽车渗透 率相对较低，未来将 是中国动力电池企业的重要市场。 《法 案 》 的出台 ，短期内 对中国动力电池 企业 在 多个方面 提出了挑战 ，各企业 出 口成本 将明显 提升， 产品 出口 量、出口利润都将受到 冲击，但同时 也将 推动中国动力 电池 产业低碳化和电池 回收产业建设 的 进程 ，有利于动力电池产业真正形成可持续发 展能力 。动力电池全生命周期的低碳化管理以及动力电池回收与再生利用 将 成为未来 动力电池出口壁垒和 企业间 竞争 的着力 点 ，竞争维度的增加提高了行业壁垒，有利于 头部企业稳固其市场地位。 三、行业内企业信用状况 2023 年 1－ 7 月 ， 动力电池 产业链 上市公司 债券发行 节奏明显减缓 ； 未发生债券 违约 、展期 或主体信用等级被下调的情况；存续债券中可转换公司债券占比 大 ， 信用 债 的 信用等级 整体很 高，信用债 集中偿付压力小 。 （一）行业内发债企业信用等级变动情况 www.lhratings.com 研究报告 12 根据公开信息， 2023 年 1－ 7 月 ，动力电池产业链企业中 新增 3 家信用评级受评 主体，分别为道氏技术（ AA-）、德方纳米（ AA）和亿纬锂能（ AA+）， 有 1 家企业 （国 轩高科） 的信用等级因存续债券全部兑付而失效 ； 已发行债券企业的信用等级均未发 生上调或下调。 截至 2023 年 7 底，动力电池 产业链 上市公司中，具备有效主体信用等级的企业 共 16 家，从主体信用等级分布看，信用等级为 A+的 1 家， AAA 的企业 1 家（宁德 时代） ，其余 14 家 主体 的 信用等级在 AA-至 AA+之间 。 图 13 截至 2023 年 7 月底动力电池产业链上市公司存续信用级别分布 （二）行业内企业到期债券兑付情况 2023 年 1－ 7 月 ，动力电池行业中共有 4 家企业的 共 4 期债券到期 兑付 ，兑付本 金合计 48.90 亿元，未出现违约或延迟兑付的情况。具体情况如下表所示 。 发行人 债券简称 发行 金额 本次 兑付 /回售 金额 主体评级 债券评级 兑付日期 宁德时代 20CATL01 30.00 30.00 AA AA 2023-01-16 中国宝安 3 20 宝安集 MTN001 10.00 10.00 AA+ AA+ 2023-07-27 欣旺达 20 欣旺达 01 3.90 3.90 AA AAA 2023-06-26 国轩高科 18 国轩绿色债 01 5.00 5.00 AA AA 2023-04-13 资料来源： Wind，联合资信整理 表 3 2023 年 1－ 7 月 动力电池行业上市公司债券兑付情况（单位：亿元） （三）行业内企业 2023 年 1－ 7 月 债券发行及 7 月底 存续债券情况 2023 年 1－ 7 月 ，动力电池 产业链 上市公司中 ，仅 1 家企业 （道氏股份） 发行 了 1 期 债券 （可转债，道氏转 02） ，发行金额 为 26.00 亿元。 与 2022 年合计发行 10 期、 3 电池 材料企业 贝特瑞 为中国宝安财务报表合并范围内的子公司 www.lhratings.com 研究报告 13 253.66 亿元的水平相比，发行节奏明显减缓。 此外， 根据上市公司发布的募集说明， 亿纬锂能（主体信用等级 AA+）和德方纳 米（主体信用等级 AA） 正在筹备发行可转债，拟募集资金金额分别为 70.00 亿元和 35.00 亿元 。 截至 2023 年 7 月 底，动力电池行业上市公司存续债券共 16 期，债券余额合计 301.36 亿元，其中存续可转债 10 期， 余额 合计 232.66 亿元，占 77.20%；存续信用债 共 6 期，余额合计 68.70 亿元 ，占 22.80%。存续信用债中，债项信用等级为 AAA 和 AA+的 债券余额分别占 84.72%和 15.28%，整体信用等级很高 。 债券 类别 发行人 债券简称 债券 余额 票面 利率 主体 级别 债券 级别 到期日 / 回售选择日 信用债 宁德时代 19CATL01 2.10 2.55 AAA AAA 2024-10-28 22 宁德时代 GN001 50.00 2.90 AAA AAA 2027-12-14 欣旺达 20 欣旺 02 2.10 4.25 AA AAA 2023-08-31 20 欣旺 03 4.00 4.83 AA AAA 2023-08-31 中国宝安 21 宝安 01 3.00 7.30 AA+ AA+ 2024-08-18 22 宝安 01 7.50 6.30 AA+ AA+ 2025-08-19 可转债 道氏股份 道氏转 02 26.00 0.30 AA- AA- 2029-04-07 恩捷股份 恩捷转债 4.53 1.50 AA AA 2026-02-11 嘉元科技 嘉元转债 9.78 1.00 AA- AA- 2027-02-23 天奈科技 天奈转债 8.30 0.50 AA- AA- 2028-01-27 华友钴业 华友转债 75.99 0.40 AA+ AA+ 2028-02-24 科达利 科利转债 15.34 0.50 AA AA 2028-07-08 新宙邦 宙邦转债 19.70 0.30 AA AA 2028-9-26 芳源股份 芳源转债 6.42 0.50 A+ A+ 2028-9-23 长远锂科 锂科转债 32.50 0.30 AA AA 2028-10-11 天赐材料 天赐转债 34.10 0.30 AA AA 2028-9-23 注：票面利率为截至本报告出具日债券当期票面利率 资料来源： Wind，联合资信整理 表 4 截至 2023 年 7 月 底动力电池行业上市公司存续债券情况（单位：亿元、 %） 截至 2023 年 7 月 底，动力电池上市公司存续信用债券中，于 2023 年到期（或面 临回售）的信用债券共 2 期、 6.10 亿元，其余 4 期债券（共 62.60 亿元）到期日分布 于 2024 年 8 月至 2025 年 12 月之间 。因 2022 年可转债发行较多， 存续的 10 期可转 债中，有 7 期 、共 192.35 亿元 于 2028 年到期 。动力电池行业存续债券中，可转债占 比大 ； 信用债到期（或回售）时间 较分散 ，集中偿付压力小 。 www.lhratings.com 研究报告 14 四、信用风险展望 在经历连续两年高速增长 、对比基数大幅提高，以及 新能源汽车购置补贴彻底退 出的情况下 ， 2023 年上半年， 中国新能源汽车 产销量、动力电池装 车 量 增速出现下 降。但 上游 资源 品 价格因供求关系和市场预期的逆转而大幅下 跌 ， 在激烈的市场竞争 中， 成本降低 迅速传导至整车价格， 新能源汽车性价比 的提升促进了销量的增长， 2023 年上半年，新能源汽车销量同比增加 114.7 万辆， 增幅为 44.1%，仍带动了动力电池 产业的高速增长。 在补贴政策完全退出后，中国政府仍通过其他方式支持汽车产业的新能源转型， 随着产业链的成熟、技术升级、产品性价比的提高以及配套基础设施的完善， 中国 新 能源汽车产业仍 将 保持 较高速度的 增长，从而为动力电池产业提供较大的发展的空间。 但 近年来 ，中国 动力电池 产业链 投资热情高涨，产能 投资 规模大，未来若城乡居民收 入水平和购买能力下降，使得新能源汽车销售增速不及预期，动力电池行业可能面临 同业竞争加剧和产能无法消化的风险。 2023 年上半年，因 需求端增速下降、供应端产能惯性增长以及市场预期 的 逆转， 资源类产品价格 大幅下跌 ， 有利于减轻下游电池制造环节企业的成本压力，但对中上 游企业的业绩 产生了 不利影响。 产业链上下游环节生产周期 的 错配、供给响应速度落 后于需求变化，是 多年来 原料价格 大幅波动 的主要原因，未来也将继续对产业链 各 环 节产生不同影响 。 结合历史情况看，资源类 企业 的经营 业绩更易 受产品价格 涨跌的影 响而出现波动 ； 电池制造环节因其行业集中度高、产品定制化属性 较 强，企业业绩波 动程度相对较小。材料 类企业中 ， 隔膜 产品的 技术壁垒 相对较高 、产品定制化属性 较 强，未来头部企业所面临的竞争压力低于其他领域；而正极、负极、电 解液 （含 六氟 磷酸锂 ） 同类产品间差异性相对较小， 在 产能过剩 的情况下更易出现激烈的价格 竞争 ， 可能对企业业绩存在较大负面影响 。 综合分析， 2023 年下半年，联合资信对动力电池 行业的展望为“稳定”；但 需注意， 各细分领域的竞争 格局、 发展态势差异 较大 ，对 企业的信用水平存在不同影响。 www.lhratings.com 研究报告 15 联系人 投资人服务 010-85679696-8759 chenye@lhratings.com 免责声明 本研究报告著作权为联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）所有， 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出 处为“联合资信评估股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和 修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合资信将保留向其追究法律责任的权 利。 本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合 资信 于发布 本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标 的要约 或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。联 合 资信 对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。