碳约束下创业投资演化稳定策略的实施空间及影响因素研究_晏文隽.pdf

Journalof Lanzhou University(Social Sciences) 第 4 9 卷 第 4 期 2 0 2 1 年 7 月 V o l . 4 9 N o . 4 J u l y 2 0 2 1 （ 社 会 科 学 版 ） 碳 约 束 下 创 业 投 资 演 化 稳 定 策 略 的 实 施 空 间 及 影 响 因 素 研 究 晏 文 隽 1 ， 2 郭 菊 娥 1 （1. 长 安 大 学 经 济 与 管 理 学 院 ， 陕 西 西 安 710054 ；2. 西 安 交 通 大 学 管 理 学 院 ， 陕 西 西 安 710049 ） 随 着 碳 达 峰 和 碳 中 和 目 标 的 提 出 ， 创 业 投 资 作 为 创 新 技 术 孵 化 的 重 要 金 融 模 式 ， 亟 需 改 进 传 统 金 融 工 具 ， 实 现 创 新 和 绿 色 的 协 同 。 引 入 碳 约 束 条 件 下 的 创 业 投 资 绿 色 对 赌 机 制 ， 构 建 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 在 碳 税 和 碳 交 易 机 制 下 的 演 化 博 弈 模 型 ， 得 出 了 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 的 演 化 稳 定 策 略 及 其 实 施 空 间 。 分 析 发 现 ， 碳 税 机 制 对 创 业 投 资 演 化 稳 定 策 略 实 施 空 间 的 影 响 路 径 只 与 税 率 有 关 ， 随 着 税 率 增 加 ， 碳 约 束 作 用 增 加 ； 碳 交 易 机 制 对 创 业 投 资 稳 定 策 略 实 施 空 间 的 影 响 路 径 与 企 业 的 创 新 价 值 增 值 能 力 相 关 ， 当 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 预 期 大 于 临 界 值 时 ， 随 着 碳 配 额 减 少 ， 碳 约 束 作 用 增 加 ， 当 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 预 期 低 于 临 界 值 时 ， 随 着 碳 配 额 越 少 ， 碳 约 束 作 用 减 小 至 失 效 ； 由 于 在 碳 交 易 机 制 下 碳 约 束 作 用 与 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 高 度 相 关 ， 使 得 随 着 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 的 增 大 ， 碳 交 易 机 制 的 碳 约 束 作 用 会 逐 步 优 于 碳 税 机 制 。 碳 税 ； 碳 交 易 ； 创 业 投 资 ； 演 化 博 弈 ； 稳 定 策 略 ； 碳 达 峰 ； 碳 中 和 DOI ： ：10.13885/j.issn.1000-2804.2021.04.003 F832 A 1000 -2804 （2021 ）04 -0023 -14 2021-04-04 陕 西 省 社 会 科 学 基 金 项 目 （2020R007 ） ； 长 安 大 学 中 央 高 校 基 本 科 研 业 务 费 （300102238617 ） 晏 文 隽 （1981 - ） ， 女 ， 湖 南 新 化 人 ， 博 士 ， 副 教 授 ， 从 事 创 业 投 资 决 策 与 风 险 控 制 、 政 府 引 导 基 金 运 营 机 制 优 化 研 究 。 一 、 创 业 投 资 绿 色 创 新 的 现 实 背 景 与 理 论 依 据 创 业 投 资 是 指 向 早 期 创 业 企 业 进 行 股 权 投 资 ， 以 期 所 投 资 企 业 发 育 成 熟 或 相 对 成 熟 后 ， 主 要 通 过 股 权 转 让 获 取 资 本 增 值 收 益 的 投 资 方 式 。2016 年 国 务 院 在 《 关 于 促 进 创 业 投 资 持 续 健 康 发 展 的 若 干 意 见 》 中 明 确 指 出 创 业 投 资 是 实 现 技 术 、 资 本 、 人 才 、 管 理 等 创 新 要 素 与 创 业 企 业 有 效 结 合 的 投 融 资 方 式 ， 是 实 施 创 新 驱 动 发 展 战 略 、 培 育 发 展 新 动 能 的 重 要 举 措 。 在 我 国 提 出 “ 二 氧 化 碳 排 放 力 争 于2030 年 前 达 到 峰 值 ， 努 力 争 取2060 年 前 实 现 碳 中 和 ” 的 目 标 指 引 下 ， 创 业 投 资 作 为 培 育 创 业 企 业 的 重 要 金 融 模 式 ， 进 行 投 资 策 略 的 绿 色 变 革 ， 实 现 对 盈 利 与 碳 约 束 目 标 的 平 衡 ， 激 励 创 业 企 业 走 绿 色 发 展 的 技 术 路 线 ， 对 于 丰 富 绿 色 金 融 创 新 视 角 、 提 升 资 本 投 入 的 绿 色 支 持 作 用 ， 实 现 创 新 与 绿 色 协 同 发 展 有 十 分 重 要 的 理 论 与 现 实 意 义 。 创 业 投 资 源 于20 世 纪40 年 代 的 美 国 ， 缔 造 了 美 国 以 半 导 体 技 术 为 核 心 的 新 兴 产 业 迅 速 崛 起 和 发 展 。1998 年全国政协 九届一次会 议的 “ 一号提案 ” 建议在现行 法律体制框 架下成立创 业投资公司 ， 自 此2021 年 第4 期 （ 社 会 科 学 版 ） 开 启 了 创 业 投 资 在 中 国 的 发 展 帷 幕 ， 历 经 多 年 发 展 ， 中 国 创 业 投 资 已 经 进 入 了 稳 定 理 性 的 发 展 阶 段 [1] 。 创 业 投 资 的 参 与 主 体 是 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 ， 由 于 创 业 企 业 通 常 处 于 发 展 早 期 ， 因 此 缺 乏 可 充 分 证 明 其 能 力 的 凭 证 ， 且 创 业 投 资 机 构 作 为 股 权 投 资 主 体 通 常 不 会 直 接 参 与 企 业 经 营 ， 使 得 二 者 之 间 存 在 显 著 的 信 息 不 对 称 风 险 。 学 者 们 利 用 博 弈 论 、 合 约 理 论 、 委 托 代 理 理 论 等 进 行 了 大 量 的 研 究 ， 揭 示 了 创 业 投 资 双 重 委 托 代 理 关 系 、 创 业 投 资 中 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 的 双 向 道 德 危 害 及 其 影 响 因 素 、 遴 选 合 作 对 象 中 的 逆 向 选 择 问 题 ， 从 信 息 甄 别 、 权 益 分 配 、 激 励 约 束 机 制 等 方 面 提 出 了 应 对 策 略 [2 -5] ， 并 通 过 比 较 不 同 配 套 政 策 对 创 业 投 资 克 服 双 向 道 德 危 害 ， 投 入 最 优 努 力 水 平 的 作 用 ， 提 出 不 同 政 策 对 创 业 投 资 机 构 和 企 业 选 择 社 会 最 优 投 入 水 平 的 激 励 作 用 存 在 差 异 [6] 。 由 于 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 的 信 息 不 对 称 风 险 ， 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 之 间 难 以 达 成 对 企 业 未 来 估 值 的 一 致 意 见 ， 因 此 创 业 投 资 机 构 都 会 应 用 金 融 工 具 管 理 投 资 风 险 ， 由 于 不 同 金 融 工 具 的 选 择 引 起 不 同 的 逆 向 选 择 问 题 ； 不 同 工 具 的 选 择 与 现 金 流 和 控 制 权 条 款 相 结 合 会 影 响 创 业 投 资 机 构 、 投 资 股 东 和 企 业 的 三 重 博 弈 关 系 [7] ， 学 者 们 分 别 研 究 了 创 业 投 资 中 的 可 转 换 优 先 权 、 轮 次 投 资 、 控 制 权 相 机 配 置 、 对 赌 等 不 同 形 式 金 融 工 具 的 特 点 、 应 用 条 件 及 其 对 创 业 投 资 双 方 收 益 和 风 险 的 影 响 [8 -12] 。 其 中 ， 对 赌 基 于 其 估 值 调 整 的 期 权 特 征 ， 广 泛 应 用 于 我 国 创 业 投 资 领 域 ， 学 者 们 测 算 了 对 赌 合 约 给 创 业 投 资 机 构 的 期 权 价 值 ， 基 于 对 赌 合 约 分 析 了 信 息 不 对 称 风 险 下 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 的 权 益 分 配 [13 -14] ， 提 出 了 不 确 定 条 件 下 创 业 投 资 高 收 益 的 触 发 条 件 ， 认 为 当 创 业 投 资 机 构 所 投 项 目 价 值 的 不 确 定 性 较 大 时 ， 机 构 只 能 在 双 赢 时 获 得 高 收 益 ； 而 不 确 定 性 较 小 时 ， 不 论 创 业 企 业 的 盈 利 是 否 达 到 估 值 调 整 规 定 的 标 准 ， 创 业 投 资 机 构 都 可 能 得 到 较 高 收 益 [15] 。 同 时 ， 也 有 学 者 指 出 文 化 差 异 与 模 式 弱 化 等 原 因 造 成 了 对 赌 协 议 在 本 土 情 境 下 的 变 异 现 象 ， 限 制 了 平 衡 性 、 时 段 性 和 公 平 性 上 的 双 边 激 励 作 用 ， 削 弱 了 创 业 投 资 机 制 对 科 技 创 新 的 促 进 作 用 ， 并 认 为 应 该 着 重 权 利 的 分 时 性 与 分 离 性 配 置 来 针 对 性 地 进 行 规 制 设 计 以 放 大 体 制 效 应 [16] 。 在 “3060 ” 碳 达 峰 和 碳 中 和 目 标 （ 以 下 简 称 “3060 ” 目 标 ） 提 出 之 前 ， 由 于 人 们 对 环 境 问 题 的 日 益 关 注 ， 绿 色 金 融 已 经 成 为 研 究 热 点 ， 虽 然 对 创 业 投 资 绿 色 创 新 的 研 究 还 没 有 深 入 展 开 ， 但 已 经 从 债 权 类 为 主 的 金 融 机 构 和 企 业 层 面 进 行 了 一 系 列 分 析 ， 探 讨 了 绿 色 发 展 要 求 下 ， 金 融 机 构 和 被 投 资 企 业 的 变 革 趋 势 ， 提 出 双 方 博 弈 的 结 果 就 是 绿 色 金 融 的 实 现 ， 在 金 融 机 构 的 作 用 下 ， 有 利 于 企 业 经 营 从 传 统 转 向 绿 色 ， 实 现 经 济 发 展 的 强 势 转 型 [17] 。 对 企 业 来 说 ， 碳 约 束 会 改 变 企 业 的 创 新 路 线 ， 由 于 企 业 在 进 行 技 术 创 新 选 择 过 程 中 存 在 的 诸 多 风 险 会 抑 制 其 绿 色 技 术 创 新 的 积 极 性 ， 此 时 ， 绿 色 金 融 支 持 与 相 应 的 配 套 政 策 则 可 以 有 效 地 推 动 企 业 绿 色 技 术 创 新 [18] ， 且 对 重 污 染 企 业 而 言 ， 研 究 表 明 绿 色 信 贷 具 有 显 著 的 融 资 惩 罚 效 应 和 投 资 抑 制 效 应 [19] 。 对 金 融 机 构 来 说 ， 绿 色 信 贷 能 够 提 高 商 业 银 行 净 利 润 和 非 利 息 收 入 进 而 改 善 银 行 效 益 ， 在 经 济 转 型 和 产 能 过 剩 的 大 背 景 下 ， 发 展 绿 色 信 贷 能 够 有 效 降 低 商 业 银 行 信 贷 风 险 [20] 。 除 此 之 外 ， 由 于 碳 税 与 碳 交 易 均 是 政 府 借 助 市 场 机 制 实 现 碳 减 排 目 标 的 有 效 手 段 [21 -22] ， 因 此 ， 学 者 们 还 探 讨 了 在 碳 税 或 碳 交 易 机 制 下 的 企 业 行 为 选 择 ， 提 出 在 企 业 应 对 价 格 波 动 时 难 以 做 出 低 碳 的 改 变 ， 强 调 了 将 企 业 层 面 的 反 应 作 为 碳 定 价 政 策 制 定 参 考 依 据 的 重 要 性 [23] ， 还 分 析 了 碳 税 和 碳 交 易 机 制 下 碳 减 排 技 术 的 投 资 行 为 ， 提 出 了 不 同 机 制 下 碳 减 排 技 术 投 资 均 衡 策 略 [24] 。 总 之 ， 发 展 绿 色 金 融 是 支 持 经 济 增 长 质 量 提 升 的 重 要 手 段 ， 也 是 中 国 金 融 机 构 未 来 发 展 的 重 要 方 向 [25] 。 根 据 已 有 研 究 可 知 ， 首 先 ， 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 之 间 存 在 信 息 不 对 称 风 险 ， 创 业 投 资 机 构 需 要 通 过 恰 当 的 金 融 工 具 来 管 理 投 资 风 险 ； 其 次 ， 对 赌 是 我 国 创 业 投 资 中 最 常 用 的 金 融 工 具 ， 但 也 需 要 根 据 应 用 情 景 不 断 地 创 新 和 改 进 ； 第 三 ， 在 “3060 ” 目 标 指 引 下 ， 创 业 投 资 作 为 培 育 创 新 的 重 要 金 融 模 式 ， 环 境 风 险 管 理 势 在 必 行 。 创 业 投 资 机 构 金 融 工 具 该 如 何 改 进 以 控 制 环 境 风 险 ， 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 如 何 平 衡 好 盈 利 与 碳 约 束 的 矛 盾 ， 哪 些 环 境 规 制 更 有 利 于 创 业 投 资 支 持 创 业 企 业 绿 色 创 新 发 展 ， 这 些 问 题 尚 没 有 确 切 的 解 答 。 为 此 ， 我 们 提 出 了 引 入 碳 约 束 条 件 的 创 业 投 资 绿 色 对 赌 机 制 ， 构 建 了 在 碳 税 和 碳 交 易 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 模 型 ， 测 算 了 不 同 机 制 下 创 业 投 资 稳 定 策 略 的 实 施 空 间 ， 分 析 了 碳 税 和 碳 交 易 机 制 、 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 对 稳 定 策 略 的 影 响 效 应 及 机 制 的 应 用 选 择 条 件 。 2 4晏 文 隽 等 ： 碳 约 束 下 创 业 投 资 演 化 稳 定 策 略 的 实 施 空 间 及 影 响 因 素 研 究 二 、 碳 排 与 盈 利 双 约 束 下 创 业 投 资 对 赌 演 化 博 弈 模 型 的 构 建 与 分 析 （ （ 一 一 ） ） 模 型 构 建 的 依 据 模 型 构 建 的 依 据 在 创 业 投 资 中 涉 及 创 业 投 资 机 构 和 创 业 企 业 两 大 核 心 主 体 ， 往 往 需 要 采 用 对 赌 机 制 对 双 方 行 为 给 予 激 励 约 束 以 实 现 双 赢 。 对 赌 机 制 是 一 种 具 有 期 权 性 质 的 或 有 权 益 分 配 机 制 ， 当 创 业 企 业 能 够 达 到 双 方 敲 定 的 盈 利 水 平 时 ， 企 业 获 得 较 高 的 权 益 分 配 比 例 ， 反 之 ， 企 业 获 得 较 低 的 权 益 分 配 比 例 。 对 赌 机 制 是 高 风 险 股 权 投 资 中 最 常 用 的 金 融 工 具 ， 蒙 牛 、 碧 桂 园 等 知 名 企 业 都 在 股 权 融 资 时 与 投 资 机 构 进 行 了 对 赌 。 在 我 国 提 出 “3060 ” 目 标 后 ， 中 央 财 经 委 员 会 第 九 次 会 议 提 出 要 完 善 绿 色 低 碳 政 策 和 市 场 体 系 ， 完 善 有 利 于 绿 色 低 碳 发 展 的 财 税 政 策 ， 加 快 推 进 碳 排 放 权 交 易 ， 积 极 发 展 绿 色 金 融 。 碳 税 属 于 由 税 收 直 接 进 行 的 价 格 干 预 ， 将 因 二 氧 化 碳 排 放 带 来 的 环 境 成 本 转 化 为 生 产 经 营 成 本 ， 具 有 成 本 低 、 见 效 快 、 税 率 稳 定 且 可 实 现 收 入 再 分 配 等 诸 多 优 点 ， 国 际 上 的 做 法 通 常 是 根 据 以 化 石 燃 料 消 耗 量 折 算 的 二 氧 化 碳 排 放 量 或 直 接 测 算 的 二 氧 化 碳 排 放 量 为 计 税 依 据 [26] 。 碳 交 易 更 强 调 数 量 导 向 机 制 ， 排 放 主 体 根 据 政 府 规 定 的 配 额 排 放 二 氧 化 碳 ， 配 额 逐 年 递 减 直 至 为 零 [22] ， 通 常 碳 配 额 会 根 据 历 史 法 和 基 准 法 测 算 ， 研 究 表 明 ， 由 于 基 准 法 中 的 基 准 值 对 所 有 企 业 来 说 都 是 统 一 的 行 业 先 进 值 ， 若 企 业 积 极 进 行 绿 色 创 新 ， 则 有 助 于 降 低 自 身 的 单 位 产 品 排 放 水 平 ， 在 同 样 的 排 放 水 平 下 ， 企 业 能 够 生 产 更 多 的 产 品 ， 比 历 史 法 更 有 助 于 促 进 企 业 的 绿 色 创 新 [27] 。 实 施 碳 交 易 与 碳 税 机 制 会 给 创 业 企 业 提 出 新 要 求 ， 创 业 企 业 需 要 积 极 考 虑 绿 色 化 其 创 新 技 术 以 符 合 碳 排 要 求 ， 但 这 么 做 很 可 能 会 增 加 创 新 技 术 的 成 本 ， 这 是 因 为 并 不 是 每 个 创 业 企 业 都 是 专 门 做 碳 减 排 技 术 的 ， 如 果 成 本 过 高 ， 创 业 企 业 也 许 会 放 弃 走 这 条 路 ， 此 时 就 会 被 征 收 碳 税 或 者 进 行 碳 交 易 ， 进 而 给 创 业 投 资 机 构 带 来 新 问 题 ， 由 于 创 业 投 资 机 构 并 不 比 创 业 企 业 掌 握 更 多 的 技 术 绿 色 化 信 息 优 势 ， 创 业 企 业 是 否 实 施 绿 色 化 的 技 术 路 线 ， 对 创 业 投 资 机 构 而 言 是 个 未 知 数 ， 如 果 创 新 技 术 不 合 规 ， 那 么 该 技 术 最 终 产 生 的 收 益 会 由 于 被 征 收 碳 税 或 者 进 行 碳 交 易 而 减 少 ， 进 而 影 响 创 业 投 资 机 构 的 预 期 投 资 收 益 ， 因 此 创 业 投 资 机 构 需 要 积 极 应 对 这 样 的 环 境 风 险 。 （ （ 二 二 ） ） 模 型 基 本 假 设 模 型 基 本 假 设 基 于 现 实 分 析 ， 做 出 如 下 假 设 ： 假 设1 ： 博 弈 主 体 。 创 业 投 资 机 构 与 创 业 企 业 。 假 设2 ： 信 息 不 对 称 ， 博 弈 中 两 参 与 主 体 均 是 有 限 理 性 ， 事 前 无 法 得 知 对 方 策 略 ， 事 后 具 有 一 定 的 学 习 总 结 能 力 。 假 设3 ： 如 果 创 业 投 资 机 构 采 取 常 规 对 赌 ， 则 按 照 其 盈 利 水 平 是 否 按 约 达 标 来 设 置 不 同 的 权 益 分 配 方 案 [13] ， 如 图1 所 示 ， 盈 利 水 平 能 够 达 标 ， 其 项 目 总 收 益 为R H ， 概 率 为p ， 则 企 业 和 创 业 投 资 机 构 获 得 的 权 益 分 配 比 例 分 别 为a 和1 -a ， 如 果 盈 利 水 平 不 能 达 标 ， 其 项 目 总 收 益 为R L ， 概 率 为1 -p ， 则 企 业 和 创 业 投 资 机 构 获 得 的 权 益 分 配 比 例 分 别 为b 和1 -b ， 其 中ab 。R i = η i C ， η i -1 为 收 益 率 ， η i 代 表 了 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 ， 其 中i=H, L ， 体 现 了 企 业 创 新 价 值 增 值 能 力 高 低 差 异 。 假 设4 ： 如 果 创 业 投 资 机 构 采 取 绿 色 对 赌 ， 则 除 了 盈 利 因 素 外 ， 碳 约 束 也 是 需 要 考 虑 的 因 素 。 根 据 对 赌 机 制 的 基 本 思 路 ， 即 按 照 约 定 条 件 实 施 或 有 权 益 的 分 配 方 案 ， 在 图1 的 基 础 上 引 入 碳 约 束 条 件 ， 则 产 生 绿 色 对 赌 的 思 路 ： 在 盈 利 水 平 达 标 的 基 础 上 ， 如 果 碳 达 标 ， 其 概 率 为x ， 这 里 假 定 只 要 企 业 采 图1 创 业 投 资 常 规 对 赌 流 程 图 2 52021 年 第4 期 （ 社 会 科 学 版 ） 用 了 绿 色 化 的 创 新 技 术 轨 道 ， 就 可 以 实 现 碳 达 标 ， 企 业 将 多 获 得 权 益 分 配 比 例 Δa ， 如 果 碳 不 达 标 ， 企 业 权 益 分 配 比 例 将 减 少 Δa ； 在 盈 利 水 平 不 达 标 的 基 础 上 ， 如 果 碳 达 标 ， 企 业 将 多 获 得 权 益 分 配 比 例 Δb ， 如 果 碳 不 达 标 ， 企 业 权 益 分 配 比 例 将 减 少 Δb ， 据 此 可 得 到 绿 色 对 赌 的 权 益 比 例 分 配 方 案 （ 图2 ） 。 图2 碳 约 束 下 创 业 投 资 绿 色 对 赌 流 程 图 假 设5 ： 策 略 空 间 。 创 业 企 业 选 择 绿 色 化 技 术 创 新 的 概 率 为x ， 选 择 常 规 技 术 创 新 概 率 为1 -x ， 因 此 创 业 企 业 技 术 创 新 的 策 略 空 间 是 （ 绿 色 技 术 ， 常 规 技 术 ） ； 创 业 投 资 机 构 在 投 资 项 目 时 可 以 选 择 使 用 绿 色 化 对 赌 和 常 规 对 赌 ， 其 概 率 分 别 为y 和1 -y ， 因 此 创 业 投 资 机 构 使 用 金 融 工 具 的 策 略 空 间 是 （ 绿 色 对 赌 ， 常 规 对 赌 ） 。 其 中 ， 创 业 企 业 单 位 生 产 成 本 为1 ， 生 产 总 成 本 为C ， 若 使 用 绿 色 化 的 创 新 技 术 路 线 ， 则 在 常 规 的 生 产 成 本 基 础 上 增 加 绿 色 化 成 本C G 。 假 设6 ： 在 碳 税 机 制 下 ， 采 取 常 规 技 术 的 企 业 会 按 照 其 碳 排 放 量 被 征 收 碳 税 ， 产 量 与 碳 排 放 量 的 折 算 系 数 为1 ， 因 此 ， 采 取 常 规 技 术 的 企 业 缴 纳C τ 的 碳 税 ， 其 中 τ 为 税 率 ，0 τ ≤1 。 在 碳 交 易 机 制 下 ， 采 用 常 规 技 术 的 企 业 会 被 限 制 排 放 ， 碳 配 额 为C - ΔC ， 其 中 ΔC 为 减 少 的 碳 排 额 度 ，0 ΔC ≤C ， ΔC 越 大 ， 碳 配 额 越 小 ， 根 据 折 算 系 数 和 单 位 生 产 成 本 可 知 ， 其 生 产 成 本 降 低 ΔC ， 同 时 收 益 降 低 ΔR i ， ΔR i = η i ΔC 。 （ （ 三 三 ） ） 碳 税 机 制 下 创 业 投 资 对 赌 演 化 博 弈 模 型 构 建 与 分 析 碳 税 机 制 下 创 业 投 资 对 赌 演 化 博 弈 模 型 构 建 与 分 析 根 据 基 本 假 设 ， 构 建 碳 税 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 支 付 矩 阵 （ 表1 ） ， 根 据 表1 对 碳 税 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 模 型 求 解 得 定 理1 。 表1 碳 税 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 支 付 矩 阵 策 略 选 择 创 业 投 资 机 构 传 统 对 赌1 -y 绿 色 对 赌y 创 业 企 业 常 规 技 术 1 -x pa(R H -C τ)+(1 -p)b(R L -C τ) -C, p(1 -a)(R H -C τ)+(1 -p)(1 -b)(R L -C τ) -I p(a - Δa)(R H -C τ)+(1 -p)(b - Δb)(R L -C τ) -C, p(1 -a+ Δa)(R H -C τ)+(1 -p)(1 -b+ Δb)(R L -C τ)-I 绿 色 技 术 x paR H +(1 -p)bR L -C -C G , p(1 -a)R H +(1 -p)(1 -b)R L -I p(a+ Δa)R H +(1 -p)(b+ Δb)R L -C -C G , p(1 -a - Δa)R H +(1 -p)(1 -b - Δb)R L -I 定 理1 ： 在 碳 税 机 制 下 （1 ） 当C G M 10 ， 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 的 演 化 稳 定 策 略 为 （ 绿 色 技 术 ， 常 规 对 赌 ） 。M 10 为 实 现 演 化 稳 定 策 略 （ 绿 色 技 术 ， 常 规 对 赌 ） 的 绿 色 化 成 本 上 阈 值 。 其 中 ， M 10 =(1 -p)bC τ+paC τ (1) （2 ） 当C G M 01 ， 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 的 演 化 稳 定 策 略 为 （ 常 规 技 术 ， 绿 色 对 赌 ） 。M 01 为 实 现 演 化 稳 定 策 略 （ 常 规 技 术 ， 绿 色 对 赌 ） 的 绿 色 化 成 本 下 阈 值 。 其 中 ， M 01 =(1 -p)(bC τ - ΔbC τ+2 ΔbR L )+p(aC τ - ΔaC τ+2 ΔaR H ) (2) 定 理1 表 明 ， 在 碳 税 机 制 下 ， 首 先 ， 绿 色 化 成 本 是 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 能 实 现 演 化 稳 定 策 略 的 关 键 条 件 ； 第 二 ， 当 企 业 选 择 绿 色 化 技 术 所 付 成 本 比 选 择 常 规 技 术 被 征 收 的 碳 税 小 时 ， 企 业 显 然 会 选 择 绿 色 化 技 术 ， 当 企 业 选 择 绿 色 技 术 时 ， 创 业 投 资 机 构 选 择 常 规 对 赌 既 满 足 了 创 业 投 资 机 构 的 盈 利 要 求 ， 而 且 获 得 的 权 益 比 例 比 采 用 绿 色 对 赌 高 ， 因 此 创 业 投 资 机 构 会 选 择 常 规 对 赌 ， 此 时 双 方 会 稳 定 在 策 略 （ 绿 色 技 术 ， 常 规 对 赌 ） 上 ； 第 三 ， 当 企 业 选 择 绿 色 化 技 术 的 成 本 比 选 择 常 规 技 术 被 征 收 的 碳 2 6税 大 时 ， 企 业 会 选 择 常 规 技 术 ， 此 时 被 征 收 碳 税 使 得 项 目 总 利 润 减 少 ， 此 时 投 资 机 构 肯 定 会 执 行 绿 色 对 赌 以 保 护 自 己 的 利 益 ， 双 方 会 稳 定 在 策 略 （ 常 规 技 术 ， 绿 色 对 赌 ） 上 。 证 明 ： 对 于 创 业 企 业 而 言 采 用 碳 减 排 策 略 的 期 望 收 益 为 ： E a0 =paR H +(1 -p)bR L +yp ΔaR H +y(1 -p) ΔbR L -C -C G (3) 采 用 非 碳 减 排 策 略 的 期 望 收 益 为 ： E a1 =pa(R H -C τ)+(1 -p)b(R L -C τ) -yp Δa(R H -C τ) -y(1 -p) Δb(R L -C τ) -C (4) 平 均 期 望 收 益 为 ： E - a=xE a0 +(1 -x)E a1 (5) 可 得 创 业 企 业 的 复 制 动 态 微 分 方 程 ： F(x)=x(1 -x)(yp Δa(2R H -C τ)+y(1 -p) Δb(2R L -C τ)+paC τ+(1 -p)bC τ -C G (6) 对 于 创 业 投 资 机 构 而 言 采 用 绿 色 化 工 具 策 略 的 期 望 收 益 为 ： E m0 = -2xp ΔaR H -2x(1 -p) ΔbR L +(x -1)(1 -a+ Δa)C τ -I+(x -1)(1 -p) (1 -b+ Δb)C τ+p(1 -a+ Δa)R H +(1 -p)(1 -b+ Δb)R L (7) 采 用 非 绿 色 化 工 具 策 略 的 期 望 收 益 为 ： E m1 =xp(1 -a)C τ+x(1 -p)(1 -b)C τ+p(1 -a)(R H -C τ)+(1 -p)(1 -b)(R L -C τ) -I (8) 平 均 期 望 收 益 为 ： Em ˉ=yE m0 +(1 -y)E m1 (9) 可 得 创 业 企 业 的 复 制 动 态 微 分 方 程 ： F(y)=y ( ) 1 -y é ë ê ê ù û ú ú p ΔaR H ( ) 1 -2x +(1 -p) ΔbR L ( ) 1 -2x -p ΔaC τ(1 -x) -(1 -p) ΔbC τ(1 -x) (10) 令 复 制 动 态 方 程 等 于0 得 到 可 能 是ESS 的 点 包 括(0,0),(1,0),(1,1),(0,1),(x 0 , y 0 ) ， 其 中 ： x 0 = -C τ((1 -p) Δb+p Δa)+p ΔaR H +(1 -p) ΔbR L -C τ((1 -p) Δb+p Δa)+2p ΔaR H +2(1 -p) ΔbR L (11) y 0 = C G -(1 -p)bC τ -paC τ -C τ((1 -p) Δb+p Δa)+2p ΔaR H +2(1 -p) ΔbR L (12) 由 上 述 博 弈 矩 阵 计 算 可 得 对 应 的Jacob 矩 阵 ： Jacob= é ë ê ê ê ê ê ê ê ê ù û ú ú ú ú ú ú ú ú ∂ F(x) ∂ x ∂ F(x) ∂ y ∂ F(y) ∂ x ∂ F(y) ∂ y = é ë ê ê ê ê ê ê ê ê ù û ú ú ú ú ú ú ú ú -(1 -2x)(C G -bC τ(1 -p) -aC τp+(1 -p)C τ Δby+ Δapy(C τ -2R H ) -2 ΔbR L y(1 -p)) x(x -1)(C τ( Δb(1 -p)+ Δap) -2( ΔapR H +(1 -p) ΔbR L )) y(y -1)(C τ( -(1 -p) Δb - Δap)+2( ΔapR H +(1 -p) ΔbR H )) (2y -1)(C τ((1 -p) Δb+ Δap)(1 -x)+( ΔapR H +(1 -p) ΔbR L )(2x -1)) 该 矩 阵 的 行 列 式 和 迹 如 下 所 示 ： detJ= æ è ç ç ç ç ç ç ö ø ÷ ÷ ÷ ÷ ÷ ÷ ( -(1 -2x)(C G -bC τ(1 -p) -aC τp+(1 -p)C τ Δby+ Δapy(C τ -2R H ) -2 ΔbR L y(1 -p)))× ((2y -1)(C τ((1 -p) Δb+ Δap)(1 -x)+( ΔapR H +(1 -p) ΔbR L )(2x -1))) - (y(y -1)(C τ( -(1 -p) Δb - Δap)+2( ΔapR H +(1 -p) ΔbR H )))× (x(x -1)(C τ( Δb(1 -p)+ Δap) -2( ΔapR H +(1 -p) ΔbR L ))) trJ=y(y -1)(C τ( -(1 -p) Δb - Δap)+2( ΔapR H +(1 -p) ΔbR L ))+(2x -1) (C G -(1 -p)bC τ -aC τp+(1 -p)C τ Δby+ Δapy(C τ -2R H ) -2 ΔbR L y(1 -p)) (13) 通 过 分 析 矩 阵 的 行 列 式 和 迹 ， 可 得 稳 定 点 ， 得 证 。 （ （ 四 四 ） ） 碳 交 易 机 制 下 创 业 投 资 对 赌 演 化 博 弈 模 型 构 建 与 分 析 碳 交 易 机 制 下 创 业 投 资 对 赌 演 化 博 弈 模 型 构 建 与 分 析 根 据 基 本 假 设 ， 构 建 碳 交 易 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 支 付 矩 阵 （ 表2 ） ， 根 据 表2 对 碳 交 易 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 模 型 求 解 得 定 理2 。 晏 文 隽 等 ： 碳 约 束 下 创 业 投 资 演 化 稳 定 策 略 的 实 施 空 间 及 影 响 因 素 研 究 2 72021 年 第4 期 （ 社 会 科 学 版 ） 表2 碳 交 易 机 制 下 创 业 投 资 演 化 博 弈 支 付 矩 阵 策 略 选 择 创 业 投 资 机 构 传 统 对 赌1 -y 绿 色 对 赌y 创 业 企 业 常 规 技 术 1 -x pa(R H - ΔR H )+(1 -p)b(R L - ΔR L ) -C+ ΔC, p(1 -a)(R H - ΔR H )+(1 -p)(1 -b)(R L - ΔR L ) -I p(a - Δa)(R H - ΔR H )+(1 -p)(b - Δb)(R L - ΔR L ) -C+ ΔC, p(1 -a+ Δa))(R 1 - ΔR 1 )+(1 -p)(1 -b+ Δb)(R L - ΔR L ) -I 绿 色 技 术 x paR H +(1 -p)bR L -C -C G , p(1 -a)R H +(1 -p)(1 -b)R L -I p(a+ Δa)R H +(1 -p)(b+ Δb)R L -C -C G , p(1 -a - Δa)R H +(1 -p)(1 -b - Δb)R L -I 定 理2 ： 在 碳 交 易 机 制 下 ， （1 ） 当C G M 01 ′ ， 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 演 化 稳 定 策 略 为 （ 常 规 技 术 ， 绿 色 对 赌 ） 。M 01 ′ 为 实 现 演 化 稳 定 策 略 （ 常 规 技 术 ， 绿 色 对 赌 ） 的 绿 色 化 成 本 下 阈 值 。 其 中 ， M 01 ′=(1 -p)(b ΔR L +2 Δb(R L - ΔR L ))+p(a ΔR H +2 ΔaR H - Δa ΔR H ) - ΔC (15) 定 理2 表 示 ， 在 碳 交 易 机 制 下 ， 首 先 ， 绿 色 化 成 本 也 是 创 业 企 业 和 创 业 投 资 机 构 能 实 现 演 化 稳 定 策 略 的 关 键 条 件 ； 第 二 ， 当 企 业 选 择 绿 色 化 技 术 所 付 成 本 小 于 选 择 常 规 技 术 被 减 产 而 减 少 的 收 益 时 ， 企 业 显 然 会 选 择 绿 色 化 技 术 ， 当 企 业 选 择 绿 色 技 术 时 ， 创 业 投 资 机 构 选 择 常 规 对 赌 既 满 足 了 创 业 投 资 机 构 的 盈 利 要 求 ， 且 获 得 的 权 益 比 例 比 采 用 绿 色 对 赌 高 ， 因 此 创 业 投 资 机 构 会 选 择 常 规 对 赌 ， 此 时