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新能源汽车出海进入快车道！ 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号： S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话： 021-60199793 2022年 11月 8日 证券研究报告 2 核心结论：新能源汽车出口空间广阔，增量可期 ➢我们预计： 2022/2023年国内乘用车出口量分别为 250/350万辆，同比持续高增长， 2025年增长至 682万辆 ； 其中自主品牌占比持续提升，由 2022年 71%提升至 2025年 94%， 2022/2025年出口绝对值为 177/642万辆。 结构来看， 新能源乘用车占自主品牌出口比例持续提升， 2022年为 16%，对应 28万辆， 2023/2025年分别为 18%/30%，分别对应 53/192万辆， 持续翻倍增长。 ➢自主新能源乘用车出口主要销往何处 ？综合考虑地缘政治原因 +本土汽车市场规模容量 +新能源汽车市场接 受度 /政府推广力度等几方面原因， 欧洲市场为自主品牌新能源汽车出海最核心目的地 【 市场空间较大 +当 地政府大力支持 +本土车企转型较慢，尚未有强势本土车企出现 】 ，东南亚市场其次 【 市场空间一般 +政府 开始重视 +无强势本土品牌 】 ，澳洲 /日韩 /南亚 /北美 /南美 /非洲等地市场空间较小。 ➢对应市场当前规模以及竞争格局如何 ？ 海外市场发展早期，初步竞争。 总量维度， 2022年全球新能源汽车 销量预计突破 1000万辆，渗透率达 15%左右。分地区角度，新能源销量集中于中 /欧 /美三地，中国 /欧洲 /美 国占据较大比例，其余地区销量较低。 海外新能源汽车市场格局复杂，集中度较低， 美国市场特斯拉独占 鳌头， 2020年以来占比持续超 50%；欧洲市场特斯拉 /大众 /BBA等车企市场份额差异较小， 2022年 CR10为 60%左右，不同品牌销售均集中于本土地区，除特斯拉外全球竞争推广较慢，处于初步竞争阶段。 ➢投资建议：最差已过，配置佳点已到。 市场悲观情绪已充分反应对 2023年汽车国内总量 /新能源需求的担 心以及整车格局竞争加剧。而我们认为： 2023年汽车内外需综合结果或好于目前预期（预测 2023年国内交 强险底线或 2000万辆 /新能源交强险超 800万辆 /汽车出口达 350万辆）。 11-12月板块有望见底反弹（ 2023年 汽车相关补贴政策部分延续概率较大）。配置思路：精挑细选强 α个股。整车板块： 【 比亚迪 】 建议持有 ，重点看好后续有望脱颖而出 【 理想 /吉利 /华为（江淮 /赛力斯） 】 ，其次 【 长城 /广汽（埃安） /长安 】 等 。基于 【 低渗透率 *国产替代空间大 *绑定优质新能源客户 】 标准自下而上筛选的优质零部件个股： 【 拓普 集团 】 首选！轻量化 【 旭升股份 +爱柯迪 +文灿股份 】 ，线控制动 【 伯特利 】 ，域控制器 【 华阳集团 +德赛 西威 +经纬恒润 】 ，大内饰 【 继峰股份 +岱美股份 +新泉股份 】 ，热管理 【 银轮股份 】 。 ➢风险提示： 全球疫情控制不及预期；电动化 /智能化渗透率不及预期。 核心竞争力：充分受益供应链全覆盖，与下游共振 3 图：电动车新增供应链（三电系统）体系完备 数据来源： ggii，东吴证券研究所 动力电池 电机 电控正极 负极 隔膜 电解液 镍钴锂 石墨 聚乙 /丙烯 定子 转子 电驱动系统 图： 2021年全球动力电池装机量市场份额 图： 2021年国内电机系统装机量市场份额 • 国内电动车产业出口核心竞争力：逆全球化背景下，电动车新增零部件电池 /电机 /电控国内供应链 体系完备。 核心催化：海外需求旺盛，供给缺失，供需失衡 4数据来源：盖世汽车，东吴证券研究所 • 核心催化： • 2020年全球疫情爆发，海外整车以及供应链工厂复工复产推进节奏较慢，叠加地缘政治因素下能源 危机出现，供给缺失；海外新能源汽车需求爆发，供需缺口较大。 • 自主品牌海外产能工厂建设完备，渠道铺设陆续完善，供给相对充裕，需求端足够触点保证销售。 图：自主品牌海外产能布局情况梳理 核心结论：燃油 /电动共同驱动， 2025年超 600万 5数据来源： marklines，东吴证券研究所。占比表示 marklines与乘联会口径区别 • 我们预计， • 1）总量维度， 2022年全年自主品牌出口预计 177万辆， 2023年增加至 280万辆以上，至 2025年国内 自主品牌乘用车出口量有望增加值 600万辆以上， 2030年有望实现进一步超过 1000万。 • 2）结构层面 ， 2022/2025年新能源汽车出口维度渗透率分别 16%/30%，长期至 2030年增加至 39%。 海外市场中国品牌油车 /新能源市场份额分别为 18%/15%。 图：国内乘用车出口销量核心预测 6 目录 海外市场现状： 发展早期，初步竞争 重点市场分析 ：欧洲 +东南亚为重心 自主出口布局 ：主流车企 +新势力均加速 投资建议 风险提示 7 海外市场现状：发展尚属早期，初步竞争 8 核心结论：发展尚属早期，格局竞争较为复杂 Part1：发展早期，除中 /欧外其余地区渗透率较低 Part2：格局复杂，特斯拉全球，其余以本土品牌为主 1、海外市场新能源汽车发展渗透较慢，除特斯拉外尚未出现强有力竞争品牌，自主品牌出口海外空间较大 2、海外市场新能源品牌主要集中于本土市场销售，全球化进程开拓较慢 图：全球分地区新能源汽车渗透率变化 图：海外主要车企销量以及 CR10变化 /辆 数据来源： marklines，东吴证券研究所 全球新能源汽车产业发展尚处早期，空间广阔 • 全球汽车销量整体保持相对稳定，新能源汽车渗透率持续提升至 15%左右 。 2020年以来，全球月度 汽车销量基本稳定在 650~700万辆左右，年销量接近 8000万辆；新能源汽车渗透率 2020年起迅速增 加，由 2020年初的 2.4%至 2020年底 /2021年底 /2022年 8月分别提升至 6.4%/11.9%/14.6%，纯电 EV车 型贡献主要力量， PHEV插混车型保持缓慢增长。 • 中 /欧两大地区新能源渗透率涨幅较快，非 /南美 /澳洲等地新能源渗透率基本为 0。 2020年以来，中 国 /欧洲两地新能源汽车渗透率由 5%以下迅速突破，中国整体在完善产业链 &政策支持背景下增速 更快， 2022年 8月提升至 27%左右，欧洲提升至 17%+。北美地区新能源汽车渗透率由 2020年初 2%提 升至 2022年 8月的 6%左右，其余亚洲地区 /澳洲 /南美洲 /非洲新能源渗透率均接近于 0。 9 图：全球月度汽车销量以及新能源渗透率变化 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：全球分地区新能源汽车渗透率变化 国家维度：中国销量最多，北欧国家渗透率最高 • 中国新能源汽车销量全球占比迅速提升， 由 2020年初 27%提升至 2022年 8月的 70%左右，美 /德 /法迅 速降低。分国家渗透率来看，北欧国家超前，挪威 2022年 8月渗透率接近 70%，中 /德 /英 /法等提升较 快，但 2022年以来西欧国家普遍增长乏力；韩国整体也处于提升态势，日本相对疲软。 10 图：全球主要国家新能源汽车销量占比变化 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：代表性国家新能源汽车渗透率变化（三） 图：代表性国家新能源汽车渗透率变化（一） 图：代表性国家新能源汽车渗透率变化（二） 车企维度：比亚迪 /特斯拉居前， CR10接近 60% • 全球市场来看， 比亚迪 /特斯拉份额遥遥领先，五菱 /大众等企业均比较靠前。全球市场新能源汽车 销量突破核心由比亚迪 /特斯拉两家车企贡献， CR2由 2020年初 21.7%提升至 2022年 8月的 34.1%，其 中比亚迪贡献较大。 CR10集中度也在逐步提升， 2020年初 /2022年 8月分别为 43%/59%。 • 海外市场（除中国来看）来看 ， CR10集中度相比全球更高， 2022年 8月份达 67%。车企角度除特斯 拉具备明确领先优势外，第二至第六单月销量均较为接近， 2022年 8月宝马 /大众 /起亚 /奔驰 /现代整 体月销水平均处于 1.5~1.9万台区间范围内。 11 图：全球主要车企销量以及 CR10变化 /辆 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：海外主要车企销量以及 CR10变化 /辆 海外车型维度：特斯拉一枝独秀，其余差异较小 • 海外市场分车型来看， 特斯拉两款车型 Model 3/Y一枝独秀，海外市场单月越小稳定在 2.5~3万台左 右；大众 ID.4以及现代 IONIQ 5/起亚 EV6/福特 Mustang Mach-E/起亚 NIRO等车型单月月销差异较小 ，稳定于 4~8k区间范围内。 • 售价来看， 欧洲市场主流热销车型售价普遍处于 4万欧元（折合人民币约为 28万元）以上 ，仅有起 亚 EV6/NIRO和斯柯达 Enyaq iV/日产 Leaf四款车型售价低于 4万欧元，又以日产 Leaf平均售价最低， 为 2.3万欧元（折合人民币 16万元左右）。 12 图：海外新能源车型销量以及 CR10份额 /辆 数据来源： Marklines，东吴证券研究所，欧元兑人民币汇率 6.9751（ 2022.10.31） 图：海外主要车型 2022年前 8月累计销量以及售价 重点车企：主要集中于品牌本土，车型品类较多 • 大众： 主销车型包括 ID.3/ID.4/ID.5等 ID系列全新 MEB平台产品，核心销往德国 /挪威等地区。 • 宝马 ：主销车型包括宝马 X5/3系等 PHEV以及宝马 iX/i4等 EV车型，核心销往德国 /英国等地区。 13 图：宝马海外市场分国家销量以及集中度 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：宝马海外市场分车型销量以及集中度 图：大众海外市场分国家销量以及集中度 图：大众海外市场分车型销量以及集中度 重点车企：主要集中于品牌本土，车型品类较多 14 图：起亚海外市场分国家销量以及集中度 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：起亚海外市场分车型销量以及集中度 图：奔驰海外市场分国家销量以及集中度 图：奔驰海外市场分车型销量以及集中度 • 奔驰： 主销车型包括奔驰 EQS/奔驰 C级 /奔驰 GLC等 PHEV车型，核心销往德国 /法国等地区。 • 起亚 ：主销车型包括 EV6/NIRO等车型，核心销往美国 /韩国等地区。 重点车企：主要集中于品牌本土，车型品类较多 15 图：特斯拉海外市场分国家销量以及集中度 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：现代海外市场分国家销量以及集中度 图：现代海外市场分车型销量以及集中度 • 现代： 主销车型包括 IONIQ/Kona等车型，核心销往美国 /韩国等地区。 • 特斯拉 ：主销车型即 Model 3/Y两款车型，核心销往美国 /英国 /加拿大等地区。 16 海外重点新能源市场分析：欧洲 /东南亚第一梯队 核心结论：欧洲 /东南亚市场有望贡献较大增量 17 图：不同市场新能源汽车消费相关核心总结 数据来源： Marklines，各国政府官网，东吴证券研究所 核心结论：汽车销量规模与人均 GDP高度相关 18 图：东南亚市场汽车销量与人均 GDP变化 图：欧洲市场汽车销量与人均 GDP变化 图：澳洲市场汽车销量与人均 GDP变化 图：南亚市场汽车销量与人均 GDP变化 • 全球重点地区汽车销量总规模变化与当地人均 GDP历史变化走势呈现高度相关，且基本同频变化。 • 东南亚 /南亚等市场经济增速呈现明确提升趋势，未来空间可期；欧洲 /澳洲以及日韩 /北美等发达国 家人均 GDP基本保持稳定，相对应长期汽车销量规模增量主要由东南亚 /南亚等地区来贡献。 数据来源： Marklines， wind，东吴证券研究所 欧洲：新能源持续渗透，特斯拉 /大众核心贡献 19 • 欧洲市场新能源汽车整体销量水平保持稳定波动，新能源渗透率持续提升 。欧洲市场 2020年以来月 均销量稳定 130万辆左右，年化销量规模 1500万辆以上， 2022年由于多种外力因素作用经济下行， 销量小幅下行。 2020年以来欧洲新能源汽车渗透率持续提升，由 5%提升至 20%以上， 2022年经济下 行压力下渗透率回落至 15%~20%区间。 • 分车企格局来看，欧洲市场大众 /奔驰 /宝马等本土品牌销量稳定突破，特斯拉由中国生产出口至欧 洲的销量月度波动较大，起亚 /奥迪 /现代 /标志 /雷诺 /斯柯达等品牌新能源车型份额整体保持基本稳 定，欧洲新能源车市当前呈现百花齐放的格局。车型角度，特斯拉 Model Y（ 6万欧元） /3（ 5万欧 元）以及大众 ID.4（ 4万欧元）、 ID.3（ 4万欧元）、斯柯达 Enyaq iV（ 3万欧元）、菲亚特 Fiat 500（ 2万欧元）、雷诺 Spring Electric（ 1万欧元）、福特 Kuga（ 2万欧元）等车型销量均处于前列， 2022 年稳态月销水平均处于 3000台以上，车型之间月均销量差异较小。 图：欧洲市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：欧洲市场销量前十的不同车企销量以及合计份额 /辆 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 解析欧洲热销产品：品牌是关键，空间较小 20 • 详细分析欧洲新能源汽车市场主销产品，特斯拉 Model系列以及大众 ID系列销量位居前列，均有明 确品牌加持；其余热销车型中，大众斯柯达、菲亚特、雷诺以及福特各占一款车型。折合人民币售 价来看， 10~20万元价格区间车型纯电续航 300~500km，百公里加速 9s以上，智能化配置水平较差； 20~30万元价格区间车型纯电续航 500~650km，百公里加速 4~6s，智能化配置略有提升。 • 总结来看，欧洲市场消费者对于纯电产品续航的要求与国内基本相似，但产品提供动力加速性能略 差，智能化明显低于国内同样价格区间竞品车型 。 图：欧洲市场主要畅销新能源汽车产品参数 数据来源： Marklines，汽车之家，东吴证券研究所 日韩：新能源市场起步，本土品牌占优 • 日本：新能源发展较慢，渗透率低于 5%，本土品牌贡献绝大部分比例 。日本市场汽车年产销规模 400万辆左右；新能源渗透率 2022年以来迅速提升至 4%。格局来看，日产 /三菱贡献核心增量，新能 源转型较为迅速，日产 leaf、 Sakura、三菱 Outlander等产品 2022年起量较快。 • 韩国：起亚 /现代新能源转型较快，渗透率提升至 10%+。 韩国市场年销量规模 200万辆左右，起亚 NIRO、现代 Hyundai Porter等中低端新能源代步车贡献新能源车市核心增量。 21 图：日本市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：日本市场销量前三的不同车企销量以及合计份额 /辆 图：韩国市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：韩国市场销量前三的不同车企销量以及合计份额 /辆 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 解析日韩热销产品：中低端代步为主，续航较低 • 日韩汽车市场本土品牌粘性以及市占率相对全球其他地区都更高，日系车企丰田、本田、日产以及 韩系车企现代、起亚等品牌本土销量遥遥领先其他车企。价格维度，日韩畅销新能源车型价位多处 于 20万元左右，车身级别属于紧凑型 /小型轿车或者 SUV产品，纯电续航 300~400km，百公里加速均 处于 7s及以上水平，座舱内部以及自动驾驶等智能化功能相对较弱。从产品参数分析其使用场景以 及功能，我们认为日韩当前畅销新能源汽车产品核心聚焦日常出行代步场景，对于差异化特色功能 需求较少。 22 图：日韩市场主要畅销新能源汽车产品参数 数据来源： Marklines，汽车之家，东吴证券研究所 北美：特斯拉驱动渗透率快速提升，格局复杂 23 • 总容量来看， 北美市场汽车月销水平稳定在 150万辆左右，年销量规模对应 1800~1900万辆左右。结 构来看，北美市场 2020H2以来新能源汽车渗透率快速提升， 2022年增速略低，当前处于 6%+的水平 ，月销量对应为 9~10万辆左右。 • 格局来看 ，北美市场特斯拉份额处于绝对领先水平， 2022年以来市场份额处于 50%~60%区间范围， 特斯拉之后以福特、雪佛兰、吉普等本土品牌以及宝马、起亚、现代、大众等全球性车企为主。车 型角度，特斯拉 Model 3/Y以及雪佛兰 Chevrolet Bolt EUV、福特 Mustang Mach-E、吉普 Wrangler等 产品，特斯拉两款主销车型月均销量遥遥领先其他产品，单月稳定于 2万辆以上；其余车型峰值销 量基本处于 5~6k的水平。 图：北美市场汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：北美市场销量前十的不同车企销量以及合计份额 /辆 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 解析北美热销产品：大空间 &强动力 &高智能 24 • 北美市场主要在售车型品牌以美国本土品牌为主，包括特斯拉、雪佛兰、福特、吉普等，其次才是 转型较为迅速的韩系品牌起亚。 车型角度，畅销车型售价主要集中在 3~5万美元（折合人民币售价 约 20~35万元价格区间），车身级别包括 B/C级的 SUV/轿车或者皮卡产品，除吉普 Wrangler外其余产 品轴距均超 2.7m，空间较大；动力来看，百公里加速时间整体处于 6s以下，匹配北美地区重视动力 加速的驾驶风格；智能化方面来看，北美地区在特斯拉 /Rivian等新势力车企带动下，配合各州相关 法案政策支持，自动驾驶发展迅速，特斯拉已经在北美开启 L3级别城市 NGP上车，智能化整体水平 处于国际前列，消费者感知强烈。 图：北美市场主要畅销新能源汽车产品参数 数据来源： Marklines，汽车之家，东吴证券研究所 东南亚 /澳洲 /南亚等其余地区：新能源起步阶段 25 • 除中美欧日韩等地，全球其他地区整体新能源汽车市场处于起步阶段，澳新地区渗透率 2022年以来 在特斯拉阶段性出口推动下走高，东南亚地区在国内自主品牌陆续加快新能源布局下渗透率提升， 南亚等其他地区新能源汽车渗透率依然处于 1%以下的绝对低位。 图：东南亚地区汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：澳洲地区汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：南亚地区汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 图：西亚 +南美 +非洲三地汽车销量以及新能源渗透率变化 /辆 数据来源： Marklines，东吴证券研究所 政策角度：海外主流国家给定新能源发展目标规划 26 • 以中国、美国、欧盟为核心代表，政策角度推动新能源汽车发展 /碳中和政策速率较快， 2030年美 国纯电产品（零排放汽车）渗透率 50%，欧盟新能源汽车渗透率 65%+；澳大利亚规定 2035年前实现 所有新车零排放，泰国 /印度 /巴基斯坦等均宣布至 2030年本国电动汽车渗透率 50%/35%/30%。 图：海外各国明确本国新能源汽车渗透率 /碳排放政策目标规划梳理 数据来源：各国政府官网，东吴证券研究所 政策角度：欧美日韩等国多样化政策鼓励新能源 27 图：美欧日韩新能源汽车相关补贴 /税收减免政策汇总 数据来源：各国政府官网，东吴证券研究所 政策角度：全球诸多国家陆续开启新能源政策激励 28 图：澳新及其他国家新能源汽车相关补贴 /税收减免政策汇总 数据来源：各国政府官网，东吴证券研究所 29 自主车企出海分析 国内出口以自主品牌燃油车为主，新能源快速提升 30数据来源： Marklines，东吴证券研究所 图：国内乘用车行业出口以及新能源占比变化 /万辆 • 当前国内乘用车出口主要以自主品牌燃油车为主，出口 市场起步上量迅猛 ，由 2020年单月 5~10万至 2022H2提升 至单月 25万辆以上；其中自主品牌保持较高占比，稳定 于 70%~80%区间（差异来源于特斯拉月度不均衡的出口 数量）。 • 新能源出口量快速提升 。乘用车出口内部新能源汽车占 比整体保持提升趋势，特斯拉贡献主要份额，主要是国 内生产销往欧洲等地区，除特斯拉外自主品牌新能源出 口核心由上汽乘用车 +比亚迪 +东风易捷特等品牌贡献。 图：国内新能源汽车分车企出口量 /万辆 图：国内乘用车行业分系别出口量变化 /万辆