2021 光伏行业中报点评

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 光伏 营收高增 ，硅料表现亮眼 -2021 光伏行业中报点评 电气设备 证券研究报告 /行业点评报告 2021 年 9 月 5 日 [Table_Main] 评级： 增持 （ 维持 ） 分析师：苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号： S0740519070001 Email： huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 268 行业总市值 (百万元 ) 658649 1 行业流通市值 (百万元 ) 551147 6 [Table_QuotePic] 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 制造业差异化专题： 致知格物， 探究制造业碾压优势的来源 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 隆基股份 85.5 9 1.47 2.16 2.40 3.21 58 40 36 27 1.63 买入 通威股份 58.5 5 0.68 0.83 1.81 2.65 86 71 32 22 0.41 买入 联泓新科 57.2 2 0.60 0.52 0.93 1.13 95 110 61 51 1.29 增持 福斯特 142. 00 1.83 1.61 2.29 2.47 78 88 62 58 2.58 增持 备注 ：股价截至 2021 年 9 月 3 日 [Table_Summary] 投资要点  上半年国内外需求向好， 供给偏紧推高产业链价格。 2021 上半年国内光伏新增并网容 量 13.88GW，同比增加 20.7%，其中 分布式光伏新增 8.53GW，同比高增 92.55%。海 外需求同样维持在较高水平， 2021 年 1-6 月中国光伏组件出口 45.03GW，同增 38.95%， 国内及海外需求持续向好。由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨， 2021 上半 年 致密料 /单晶硅片 /单晶电池 /单晶组件价格分别上涨 154.05%/48.08%/18.68%/7.32%。  1H21 光伏板块营收高增。 2021 上半年 SW 光伏设备实现营收 1777.62 亿元，同增 49.12%；毛利率 19.24%，同降 1.33PCT； 归母净利润 132.84 亿元，同增 42.61%； ROE 5.88%，同增 0.86 PCT。从营运能力来看， 1H21 应收账款和存货周转率分别为 3.25/2.41，分别提升 44.55%/7.66%，应收账款周转明显加快。  板块收入全线增长，硅料表现亮眼。 2021 上半年光伏板块收入全线增长，其中硅料、 硅片、电池、逆变器、辅材营收同增超过 60%，显示光伏强劲的需求 ；除电池 、组件、 逆变器、电站 外，其余环节毛利率均提升。 1H21 硅料环节营收高 增 107.5%、毛利率高 增 43.5 PCT，主要由于 供给偏紧推高 硅料价格。  板块净利高增 123.1%，资本开支持续提升。 从净利润角度看， 1H21 光伏板块扣非净利 润 234.90 亿元，同增 123.10%，净利率 10.72%，同增 4.39PCT，除电站外其余环节 扣非净 利润均同比 增加 。 从资本投入角度看， 1H21 光伏板块资本开支 253.16 亿元，同 增 5.15%。从营运能力看，光伏板块各环节应收账款周转均加快 ，辅材、硅料和设备环 节存货周转加快。 从研发支出角度看， 1H21光伏板块研发支出 62.24亿元，同增 30.96%， 研发支出比率（研发支出 /营业收入）为 2.84%，略 降 0.02PCT。  投资建议： 光伏需求拐点已全面体现，当前行业 2021 年估值性价比高，推荐三条主线： （ 1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（ 隆基股份 ），胶膜（ 福斯 特 ）；（ 2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（ 通威股份 ， 关注 大全新能源 ），光伏 EVA 树脂（ 联泓新科 ，关注 东方盛虹 ） 、 海外逆变器（ 阳光电源 、关注 锦浪科技、固德威 等）； （ 3）行业趋势下结构性机会：胶膜（ 福斯特 ，关注 海优新材 ） ， 玻璃（ 亚玛顿 、关注 福 莱特、福耀玻璃、信义光能 ），大尺寸电池（ 爱旭股份 ）， 一体化组件（关注 晶澳科技、 天合光能 ） 。  风险提示： 需求测算受政策性不确定性影响的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分， 存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及 时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 内容目录 1、回顾：供给偏紧推高产业链价格，板块营收高增 - 3 - 1.1 行业回顾：供给偏紧导致产业链价格全线提升 . - 3 - 1.2 财务回顾： 1H21 光伏板块营收高增 . - 4 - 2、产业链环节回顾：板块收入全线增长，硅料表现亮眼 . - 6 - 2.1 硅料：营收高增 107.5%，毛利率高增 43.5 PCT . - 7 - 2.2 硅片：营收高增 73%，毛利率同增 7.7PCT . - 8 - 2.3 电池片：营收高增 67.7%，毛利率同降 1.4PCT - 9 - 2.4 组件：营收同增 9.5%，毛利率同降 6.5PCT - 9 - 2.5 逆变器：营收高增 65.4%，毛利率略降 0.3PCT - 10 - 2.6 辅材：营收高增 66.5%，毛利率同增 6.7PCT - 10 - 2.7 电站：营收同降 12.8%，毛利率同降 2.9PCT - 11 - 2.8 设备：营收同增 28.2%，毛利率同增 0.4PCT - 11 - 3、财务分析：板块净利高增，资本开支持续增加 - 13 - 3.1 净利润：板块净利润高增 123.1% - 13 - 3.2 资本投入：资本开支、在建工程、货币资金均增加 . - 15 - 3.3 营运能力：各环节应收账款周转均加快 - 17 - 3.4 研发支出：研发支出比率同比增加 . - 18 - 4、龙头公司分析：上半年业绩高增 . - 20 - 4.1 隆基股份：组件销量高增，业绩符合预期 - 20 - 4.2 通威股份：硅料盈利高增推动业绩高增，业绩超预期 - 22 - 4.3 福斯特：胶膜出货增长，营收业绩高增 - 23 - 4.4 联泓新科： EVA 表现亮眼，业绩持续高增 . - 26 - 5、展望及投资建议：产业链开工率回升，行业持续高景气 . - 30 - 5.1 展望：产业链开工率回升，行业持续高景气 - 30 - 5.2 投资建议： 优选三条主线布局龙头 . - 30 - 6、风险提示 - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 1、回顾：供给 偏紧推高产业链价格 ，板块营收高增 1.1 行业回顾： 供给偏紧导致产业链价格全线提升  国内及海外需求向好，分布式装机高增。 能源局数据显示， 2021 年上半 年 国内 光伏新增并网容量 13.88GW，同比增加 20.7%，其中，集中式电 站新增 5.35GW，同 降 24.33%；分布式光伏新增 8.53GW，同比高增 92.55%。 海外需求同样维持在较高水平， 2021 年 1-6 月 中国光伏组件 出口 45.03GW，同增 38.95%，国内及海外需求持续向好。 图表 1： 1H21 光伏 新增 13.88GW， 同 增 20.7% 图表 2： 21 年 1-6 月组件出口 45GW， 同 增 38.95% 来源： 能源局 ， 中泰证券研究所 来源： 海关出口数据 ， 中泰证券研究所  硅料供需紧张 ， 产业链价格 全面上涨。 2021 年以来，由于硅料 供需紧张 ， 产业链价格全面上涨， 上半年 致密料价格上涨 154.05%、单晶硅片价格 上涨 48.08%、单晶电池片价格上涨 18.68%、单晶组件 价格上涨 7.32%。 展望来看， 2021 年光伏潜在需求极高，中游企业的供应链管理能 力重要 性提升，龙头公司具有优先采购权，小企业或因 原料短缺被淘汰。 图表 3： 2021 上半 年致密料 价格 上涨 154.05% 图表 4： 2021 上半 年单晶硅片 价格 上涨 48.08% 来源： 硅业分会 ， 中泰证券研究所 ，单位： 万元 /吨 ，价格截至 2021/9/1 来源： PVinfoLink， 中泰证券研究所 ，单位： RMB/pcs，价格截至 2021/9/1 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 0 10 20 30 40 50 60 中国光伏新增装机（ GW） YOY（ %） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 1Q1 7 2Q1 7 3Q1 7 4Q1 7 1Q1 8 2Q1 8 3Q1 8 4Q1 8 1Q1 9 2Q1 9 3Q1 9 4Q1 9 1Q2 0 2Q2 0 3Q2 0 4Q2 0 1Q2 1 2Q2 1 组件出口量（ MW） 20.90 0 5 10 15 20 25 20 18 /1 20 18 /4 20 18 /7 20 18 /10 20 19 /1 20 19 /4 20 19 /7 20 19 /10 20 20 /1 20 20 /4 20 20 /7 20 20 /10 20 21 /1 20 21 /4 20 21 /7 单晶致密料 2.40 5.01 1 2 3 4 5 6 20 18 /1 20 18 /4 20 18 /7 20 18 /10 20 19 /1 20 19 /4 20 19 /7 20 19 /10 20 20 /1 20 20 /4 20 20 /7 20 20 /10 20 21 /1 20 21 /4 20 21 /7 多晶硅片 -金刚线 单晶硅片 -G1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表 5： 2021 上半 年单晶电池 片价格 上涨 18.68% 图表 6： 2021 上半 年单晶组件 价格 上涨 7.32% 来源： PVinfoLink， 中泰证券研究所 ，单位： RMB/W，价格截至 2021/9/1 来源： PVinfoLink， 中泰证券研究所 ，单位： RMB/W，价格截至 2021/9/1 1.2 财务回顾 ： 1H21 光伏板块营收高增  1H21 光伏板块量 升利跌。 1H21 SW 光伏设备实现营收 1777.62 亿元 ， 同 增 49.12%；毛利率 19.24%， 同 降 1.33PCT； 归母净利润 132.84 亿 元 ， 同 增 42.61%； ROE 5.88%，同增 0.86 PCT。 从营运能力来看 ， 1H21 应收账款和存货周转率分别为 3.25/2.41，分别提升 44.55%/7.66%，应 收账款周转明显 加快 。 从现金流角度来看 ， 1H21现金收现比 为 76.53%， 同比略降 0.66PCT， 经营活动现金流净额 15.39 亿元 ， 同 降 66.81%。 图表 7： SW 光伏设备 1H21 量升利跌 （亿元， %） 1H13 1H14 1H15 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 营收 24.64 162.55 225.68 388.67 491.64 571.30 787.88 1020.95 1777.62 营收同比 （ %） 29.84 28.82 26.86 76.90 17.76 2.40 10.20 16.04 49.12 毛利率 （ %） 20.72 18.67 20.08 22.10 20.42 21.07 22.08 20.56 19.24 管理费用率 （ %） 9.29 8.21 7.00 6.22 5.89 6.94 4.06 3.68 3.24 财务费用率 （ %） 5.51 5.26 5.82 3.00 3.56 4.20 3.40 1.90 1.60 销售费用率 （ %） 3.58 2.98 3.04 3.20 3.44 3.52 3.35 2.99 2.01 归母净利 1.48 -21.48 9.63 31.09 25.40 27.61 45.69 81.91 132.84 归母净利同比 （ %） 148.09 -306.10 2,175.36 224.30 -24.10 -10.20 20.52 36.11 42.61 扣非归母净利 0.86 -21.73 7.36 27.08 23.47 23.25 47.67 74.30 125.32 扣非归母净利同比 （ %） 128.19 -220.45 138.15 273.03 -20.36 -19.08 45.11 49.10 46.98 应收账款 25.10 161.54 229.43 361.51 450.42 522.97 521.11 464.97 577.34 应收账款周转率 1.07 1.08 1.07 1.18 1.20 1.12 1.53 2.25 3.25 存货 14.27 102.64 135.39 158.51 197.54 267.49 279.66 382.15 701.25 存货周转率 1.40 1.39 1.47 2.03 2.10 1.89 2.36 2.24 2.41 现金收现比 （ %） 76.30 73.29 87.49 77.02 70.68 81.01 81.28 77.20 76.53 经营活动现金流净额 -4.31 -34.20 -5.45 -9.21 -25.29 10.61 53.78 46.37 15.39 ROE（摊薄 ， %） 2.19 -8.19 2.14 5.21 2.98 2.46 3.35 5.03 5.88 来源： Wind， 中泰证券研究所 ，单位：亿元、 % 0.85 1.12 1.05 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 20 18 /1 20 18 /4 20 18 /7 2018… 2019 /1 20 19 /4 20 19 /7 2019… 2020 /1 20 20 /4 20 20 /7 2020… 2021 /1 20 21 /4 20 21 /7 多晶电池片 单晶 PERC电池片 -G1 单晶 PERC电池片 -166 1.77 1.80 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 20 18 /1 20 18 /4 20 18 /7 2018… 2019 /1 20 19 /4 20 19 /7 2019… 2020 /1 20 20 /4 20 20 /7 2020… 2021 /1 20 21 /4 20 21 /7 275多晶组件 360单晶 PERC组件 182单晶 PERC组件 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告  2Q21 营收同比高增 。 2Q21 SW 光伏设备实现营收 1000.30 亿元 ， 同 增 44.79%；毛利率 19.44%， 同 比 略降 0.06PCT， 环比 提升 0.46PCT；归 母净利润 68.02 亿元 ， 同 增 19.53%。 从现金流角度来看 ， 2Q21 现金收 现比 为 79.87%， 同 比 提升 9.44 PCT， 经营活动现金流净额 83.71 亿元 ， 同 增 79.71%。 图表 8： SW 光伏设备 2Q21 营收同比高增 （亿元， %） 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 营收 274.90 451.28 450.97 513.18 365.99 592.81 700.91 956.66 777.31 1000.30 营收同比（ %） 14.74 6.64 29.24 20.33 13.35 18.32 22.24 36.50 55.09 44.79 营收环比（ %） -29.34 34.07 4.30 13.80 -28.83 38.46 4.81 31.40 -19.23 28.69 毛利率（ %） 20.25 23.17 21.51 21.01 22.56 19.50 22.06 15.78 18.98 19.44 管理费用率（ %） 4.80 3.57 3.74 4.47 4.38 3.25 3.63 3.69 3.40 3.12 财务费用率（ %） 5.03 2.53 2.03 2.44 2.41 1.58 2.39 2.31 1.64 1.57 销售费用率（ %） 3.47 3.32 3.60 4.01 3.12 2.49 2.95 0.56 1.96 2.05 归母净利 12.86 27.92 36.70 13.56 29.43 50.24 82.62 2.27 64.81 68.02 归母净利同比（ %） 18.85 16.88 88.78 165.27 46.58 22.64 89.76 -91.27 78.85 19.53 归母净利环比（ %） 133.00 57.15 -1.81 -63.05 113.32 58.59 47.10 -97.34 1,842.56 4.95 净利率 5.00 6.59 8.74 3.04 8.71 8.72 12.18 0.39 8.71 7.23 应收账款 494.75 521.11 420.38 378.75 358.51 464.97 504.99 512.20 555.47 577.34 存货 243.57 279.66 300.33 274.40 314.30 382.15 479.45 490.34 626.48 701.25 现金收现比（ %） 82.37 80.32 87.31 89.76 87.56 70.43 93.19 78.53 72.24 79.87 经营活动现金流净额 0.43 50.30 68.28 149.45 -3.80 46.58 106.39 167.01 -68.32 83.71 ROE（摊薄， %） 1.11 2.05 2.81 1.03 2.08 3.08 4.29 0.11 2.91 3.01 来源： Wind， 中泰证券研究所 ，单位：亿元、 % 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业点评报告 2、产业链 环节回顾 ：板块收入全线增长 ，硅料表现亮眼  本文在对光伏产业链 2021 年半年报进行全面总结分析，为了更好地剖 析光伏产业链中各细分环节的经营情况（主要毛利率），我们根据产业链 环节划分为 8 个细分行业： 硅料 、 硅片 、 电池片 、 组件 、 逆变器 、 辅材 、 电站 、 设备 ， 将主要公司各细分环节经营数据摘取进行分析 。 图表 9： 2021 年半年报经营情况分析标的 硅料 600438.SH 通威股份 辅材 603806.SH 福斯特 组件 601012.SH 隆基股份 1799.HK 新特能源 831697.OC 海优新材 300118.SZ 东方日升 DQ.N 大全新能源 300118.SZ 东方日升 002309.SZ 中利集团 010060.KS OCI 603212.SH 赛伍技术 300111.SZ 向日葵 REC.NO REC 硅 300393.SZ 中来股份 000591.SZ 太阳能 WCH.GY Wacker 601865.SH 福莱特 002506.SZ 协鑫集成 002132.SZ 恒星科技 0968.HK 信义光能 600401.SH 海润光伏 硅片 601012.SH 隆基股份 600207.SH 安彩高科 600537.SH 亿晶光电 002129.SZ 中环股份 002218.SZ 拓日新能 CSIQ.O 阿特斯太阳能 601908.SH 京运通 002623.SZ 亚玛顿 YGEHY.OO 英利绿色能源 3800.HK 保利协鑫能源 300160.SZ 秀强股份 TSL.N 天合光能 600401.SH 海润光伏 688408.SH 中信博 002459.SZ 晶澳科技 电池片 600438.SH 通威股份 688598.SH 金博股份 JKS.N 晶科能源 600732.SH 爱旭股份 300861.SZ 美畅股份 009830.KS 韩华新能源 6244.TWO 茂迪 300842.SZ 帝科股份 1165.HK 顺风清洁能源 3576.TT 联合再生 002079.SZ 苏州固锝 601877.SH 正泰电器 600401.SH 海润光伏 电站 000591.SZ 太阳能 3576.TT 联合再生 601012.SH 隆基股份 601222.SH 林洋能源 逆变器 300274.SZ 阳光电源 002056.SZ 横店东磁 601877.SH 正泰电器 002518.SZ 科士达 300393.SZ 中来股份 002516.SZ 旷达科技 300763.SZ 锦浪科技 设备 601908.SH 京运通 601908.SH 京运通 300827.SZ 上能电气 300316.SZ 晶盛机电 002610.SZ 电站企业 A 688390.SH 固德威 300724.SZ 捷佳伟创 002335.SZ 科华恒盛 总计 61 300751.SZ 迈为股份 002218.SZ 拓日新能 603185.SH 上机数控 0451.HK 协鑫新能源 603396.SH 金辰股份 601012.SH 隆基股份 835368.NQ 连城数控 002129.SZ 中环股份 来源： Wind， 中泰证券研究所  1H21 光伏板块收入 增加 、 毛利率 增加 ，但细分板块存在分化。 1H21 光 伏板块营收 2244.46 亿元 ， 同 增 33.8%， 毛利 490.52 亿元 ， 同 增 46.9%， 毛利率 21.9%， 同 增 1.9PCT。 就各细分板块来说 ， （ 1） 1H21 收入增速顺序： 硅料 ＞ 硅片＞电池片＞辅材 ＞ 逆变器 ＞ 光伏 板块 ＞ 设备 ＞ 组件 ＞ 0＞ 电站 ； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业点评报告 （ 2） 1H16-1H21 收入 CAGR 顺序 ： 设备＞ 逆变器＞ 辅材 ＞ 电站 ＞ 电池 片＞ 硅料＞硅片 ＞ 光伏板块 ＞ 组件 ； （ 3） 1H21 毛利率变化顺序： 硅料 ＞ 硅片 ＞辅材 ＞ 光伏板块 ＞ 设备＞ 0 ＞ 逆变器 ＞ 电池片 ＞电站 ＞ 组件 ； （ 4） 1H16-1H21 平均毛利率顺序 ：电站＞设备 ＞ 逆变器 ＞ 辅材 ＞硅片 ＞ 光伏板块 ＞电池片 ＞组件＞硅料 ； （ 5） 1H16-1H21 毛利率的标准差 顺序（细分环节盈利波动幅度指标）： 硅料＞ 硅片 ＞ 辅材 ＞ 设备＞电站＞ 电池片 =组件 ＞ 光伏板块 ＞ 逆变器。 从 1H21 收入增速角度来看 ， 除电站外光伏各版块均实现增长，其中硅 料、硅片、电池、逆变器、辅材增速较高 。 从 1H21 毛利率变化角度来 看 ， 光伏产业链 除 逆变器、 电池 片、组件 、 电站 外 毛利率 均有所提升 。 图表 10： 1H21 光伏板块及产业链各环节经营情况汇总 （百万元） 硅料 硅片 电池片 组件 逆变器 辅材 电站 设备 光伏板块 收入 20159.0 33052.9 20492.5 100355.1 7451.0 29816.3 6512.6 6606.2 224445.6 YOY 107.5% 73.0% 67.7% 9.5% 65.4% 66.5% -12.8% 28.2% 33.8% 1H16-1H21CAGR 16.2% 13.2% 23.5% 2.9% 33.7% 30.5% 20.1% 63.1% 10.9% 毛利 9246.6 8796.9 2002.5 10100.2 2388.1 10329.9 4075.9 2111.8 49051.9 YOY 3889.1% 143.2% 46.8% -33.5% 63.9% 106.2% -16.6% 30.0% 46.9% 毛利率 45.9% 26.6% 9.8% 10.1% 32.1% 34.6% 62.6% 32.0% 21.9% 同比 43.5 PCT 7.7 PCT -1.4 PCT -6.5 PCT -0.3 PCT 6.7 PCT -2.9 PCT 0.4 PCT 1.9 PCT 1H16-1H21 平均毛利率 5.6% 23.6% 11.0% 10.3% 32.1% 28.7% 60.0% 38.0% 16.8% 1H16-1H21 毛利率标准差 19.7% 6.7% 3.8% 3.8% 1.0% 5.1% 4.6% 5.0% 3.2% 来源： Wind，中泰证券研究所，单位：百万元 图表 11： 1H21 光伏板块收入 同增 33.8% 图表 12： 1H21 光伏板块毛利率同 增 1.9PCT 来源： Wind，中泰证券研究所，单位：百万元 来源： Wind，中泰证券研究所，单位：百万元 2.1 硅料：营收高增 107.5%，毛利率高 增 43.5 PCT  1H21 硅料环节 收入和毛利率均 高增 ，行业分化放缓 。 1H21 硅料 环节营 收 201.59 亿元 ， 同比高 增 107.5%， 毛利 92.47 亿元 ， 同比高增 3389.1%， 毛利率 45.9%， 同 增 43.5PCT， 毛利率较 1H16-1H21 平均毛利率 5.6% 133531 124037 127145 152305 167717 224446 -7.1% 2.5% 19.8% 10.1% 33.8% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50000 100000 150000 200000 250000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 收入 收入 YOY 22878 18639 15904 22331 33390 49052 17.1% 15.0% 12.5% 14.7% 19.9% 21.9% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 毛利 毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业点评报告 高 40.3PCT，主要由于上半年硅料供给紧张拉动价格快速提升 。就不同 企业而言， 1H21 毛利率最大值 68.2%， 最小值 -4.3%， 企业间标准差达 到 28.1%， 标准差较 1H20 下降 25.7%， 环节内部 分化 放缓 ， 主要原因 是上半年硅料环节供应紧张，全行业盈利高增。 图表 13： 1H21 硅料环节收入同 增 107.5% 图表 14： 1H21 硅料环节毛利率同 增 43.5PCT 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 2.2 硅片：营收高增 73%，毛利率同增 7.7PCT  1H21 硅 片 环节 营收高增、毛利率提升 ，行业分化未明显加剧 。 1H21 硅 片 环节营收 330.53 亿元 ， 同 增 73%， 毛利 87.97 亿元 ， 同 增 143.2%， 毛利率 26.6%， 同 增 7.7PCT， 毛利率较 1H16-1H21 平均毛利率 23.6% 高 3PCT。就不同企业而言， 1H21 毛利率最大值 36.3%， 最小值 20.2%， 企业间标准差 11.2%， 标准差较 1H20 下降 27.1%，这表明该环节内部 分化 未明显 加剧 ，主要由于产业链供需偏紧造成全行业盈利提升。 图表 15： 1H21 硅 片 环节收入同 增 73% 图表 16： 1H21 硅 片 环节毛利率同 增 7.7PCT 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 9498 11501 9588 8247 9716 20159 21.1% -16.6% -14.0% 17.8% 107.5% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 收入 收入 YOY 345 900 (1282) (1055) 232 9247 3.6% 7.8% -13.4% -12.8% 2.4% 45.9% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 毛利 毛利率 17764 15371 20230 21939 19110 33053 -13.5% 31.6% 8.4% -12.9% 73.0% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 收入 收入 YOY 6069 4269 4142 2995 3617 8797 34.2% 27.8% 20.5% 13.7% 18.9% 26.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 毛利 毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业点评报告 2.3 电池片：营收高增 67.7%，毛利率同降 1.4PCT  1H21 电池片 环节 收入 高增、毛利率下降 ，分化 放缓 。 1H21 电池片 环节 营收 204.92 亿元 ， 同 增 67.7%， 毛利 20.02 亿元 ， 同 增 46.8%， 毛利 率 9.8%， 同 降 1.4PCT， 毛利率较 1H16-1H21 平均毛利率 11%下降 1.3PCT。就不同企业而言， 1H21 毛利率最大值 29.9%， 最小值 2.5%， 企业间标准差 为 9.9%， 标准差较 1H20 下降 68.1%，这表明该环节内部 分化 放缓 。 图表 17： 1H21 电池片 环节收入同 增 67.7% 图表 18： 1H21 电池片 环节毛利率同 降 1.4PCT 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 2.4 组件：营收同增 9.5%，毛利率同降 6.5PCT  1H21 组件 环节 收入增加、毛利率 下降 ，分化加剧。 1H21 组件 环节营收 1003.55亿元 ， 同 增 9.5%， 毛利 101.00亿元 ， 同 降 33.5%， 毛利率 10.1%， 同 降 6.5PCT， 毛利率较 1H16-1H21 平均毛利率 10.3%下降 0.3PCT。 就不同企业而言， 1H21 毛利率最大值 16.8%， 最小值 -4.0%， 企业间标 准差 为 7.5%， 标准差较 1H20增加 2.13%，这表明该环节内部 分化 加剧 。 图表 19： 1H21 组件 环节收入同 增 9.5% 图表 20： 1H21 组件 环节毛利率同 降 6.5PCT 6481 3975 4038 11093 12220 20492 -38.7% 1.6% 174.7% 10.2% 67.7% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5000 10000 15000 20000 25000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 收入 收入 YOY 384 354 488 2038 1364 2002 5.9% 8.9% 12.1% 18.4% 11.2% 9.8% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 毛利 毛利率 86979 72310 66246 82083 91628 100355 -16.9% -8.4% 23.9% 11.6% 9.5% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 收入 收入 YOY 11038 5885 2840 8449 15196 10100 12.7% 8.1% 4.3% 10.3% 16.6% 10.1% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 1H16 1H17 1H18 1H19 1H20 1H21 毛利 毛利率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业点评报告 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 2.5 逆变器：营收高增 65.4%，毛利率略 降 0.3PCT  1H21 逆变器 环节 收入 高增、 毛利率略降， 内部分化加剧 。 1H21 逆变器 环节营收 74.51 亿元 ， 同 增 65.4%， 毛利 23.88 亿元 ， 同 增 63.9%， 毛 利率 32.1%， 同比略降 0.3CT， 毛利率 与 1H16-1H21 平均毛利率 32.1% 持平。就不同企业而言， 1H21 毛利率最大值 34.9%， 最小值 15.5%， 企业间标准差 为 7.5%， 标准差较 1H20 增加 67.5%，该环节内部 分化 加 剧。 图表 21： 1H21 逆变器 环节收入同 增 65.4% 图表 22： 1H21 逆变器 环节毛利率同 降 0.3PCT 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 来源： Wind，中泰证券研究所 ，单位：百万元 2.6 辅材：营收高增 66.5%，毛利率同增 6.7PCT  1H21 辅材 环节 收入高增、毛利率提升 ，分化加剧。 1H21 辅材 环节营收 298.16 亿元 ， 同 增 66.5%， 毛利 103.30 亿元 ， 同 增 106.2%， 毛利率 34.6%， 同 增 6.7PCT， 毛利率较 1H16-1H21 平均毛利率 28.7%增加 5.9PCT。就不同企业而言， 1H21 毛利率最大值 60.4%， 最小值 9.0%， 企业间标准差 为 17.8%， 标准差较 1H20 增加 29.2%，这表明该环节内 部分化进一步 加剧