光伏行业动态追踪—光伏玻璃供需趋紧，价格迎来上涨契机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 光 伏 玻璃 供 需趋 紧 ，价 格 迎来 上 涨契 机 光伏行业重大事项点评｜2020.7.28 中信证券研究部 核心观点 弓永峰 首 席电新 分析师 S1010517070002 林劼 电 新分析 师 S1010519040001 光伏玻璃供需趋紧，推动主流企业计划 8 月 价 格 上 涨 7-13 。 在国内外需求 复苏共振下，20Q4 光伏玻璃行业或面临约 15 的 阶 段 性 供 给 缺 口 ， 价 格 有望 继续上涨 ， 头 部 厂 商 盈 利 水 平 望 重 回 高 位 。 重 点 推 荐 信义光能 、 福 莱 特 （AH ） 。 ▍国内外需求复苏共振，光伏玻璃供需趋紧。受国内 新增光伏 项 目 陆 续 启 动 ， 以 及 海外市 场逐步 恢复带 动， 在 新产能 投放进 度整体 延迟 的 情况下 ，7 月以来 光伏 玻璃 供需 格局持 续趋紧 。 据卓 创咨讯 统计， 光伏玻 璃行业 库存 已于 7 月恢 复至 20 万吨以内 的 合 理 水 平 。 目前 多 数 企 业 库 存 周 转 天 数 在 20 天 以 内 ， 尤 其 是 2.0mm 双玻 产品走 货 较好 ， 个别企 业库存 紧张， 周转天 数不到 10 天。 ▍光 伏 玻 璃 迎 来 阶 段 性 涨 价 ， 盈 利 有 望 显 著 回 升。在 供 需 趋 紧 且 原 材 料 涨 价 （ 纯 碱涨 价 约 5 ） 的情 况下， 据 卓创资 讯报道， 信义光 能 等 光伏玻 璃企业 计划 8 月 起 上调 3.2mm 镀膜玻 璃价格 至 26 元/ 平米 （8.3），2.0mm 镀膜玻 璃面板 涨 价至 22.5 元/ 平米 （7.1 ） ，底板 涨价至 21.5 元/ 平米 （13.2）。 同时 ， 若 按 吨玻璃 液计价 ，2.0mm 薄 玻璃（4400 元/ 吨 ） 较常规 3.2mm 产 品（3250 元/ 吨 ） 有明 显溢 价， 体 现了双玻 需求快 速增长 和走货 紧俏趋 势 ， 具 备 2.0mm 薄玻 璃 大规模 供应能 力的厂 商将获 得显著 盈利溢 价。 我们测算 此次价格 上涨 或推升 企 业 毛利率 近 5pcts ，头 部产能 毛利率 有望达 40 。 ▍光 伏 玻 璃产 能 稳步 扩 张 ， 但实 际 产 能增 量 冲击 料 有限 。 根 据主要 厂商建 设规划 ， 我 们测算 2020/2021 年 光 伏玻 璃行业 净新增 日熔量 将分别 达 5000 和 10000 吨/ 天 左右。 尽 管 2021 年光 伏玻 璃行业 将有新 增产能 集中投 产， 但新 产线从 点火到 稳 定 出 货 一 般 需 经 历 3-4 个 月 的 爬 坡 期 ， 实 际 产 能 增 量 料 将 打 折 扣 。 同 时 在 2013-2014 年 行 业 扩展潮 中投 产的产 线， 或将于 2021 年 进入冷 修高峰 ， 将 部分 抵 消掉新 增产能 集中投 放对行 业供给 端的冲 击。 ▍20Q4 或 将 再 次 供 不 应求 ，2021 年 供需压力 整体 趋缓。 我们 研判， 在 20Q4 国 内 外市 场需求 复苏 共振之 下， 光伏 玻璃行 业或 将 再次 面临近 15 的 供 需缺口 ， 有 望推动 光伏玻 璃价格 继续提 升至 27-28 元/ 平米 （以 3.2mm 为例） 。2021 年 ， 随 着新产 能投放 ， 行业 供需偏 紧格局 将稳步 缓解， 但受益 于需求 加速增 长， 总 体 来 看竞争 格局仍 将趋稳 ，预计 届时价 格或将 再次回 落 至与 20Q2 相 当的 水 平。 ▍风险因素 光伏装机增 长 低于 预期， 光 伏玻璃 行业产 能过 剩， 原材 料成本 上升 等 。 ▍投资策略 在国内外 需求复苏 共振下 光伏玻 璃供需 趋紧， 20Q4 或 面临约 15 的 阶 段性供 给缺口 ， 推动 价格稳 步回升 ， 头部 厂商盈 利水平 有望重 回高位 。 重点 推 荐 信 义 光能 、福 莱特（AH ） 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 （元） EPS （元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 信义光能 8.40 0.30 0.38 0.48 28 22 18 买入 福莱特 21.80 0.37 0.52 0.73 59 42 30 增持 福莱特玻 璃 10.28 0.37 0.52 0.73 28 20 14 买入 资料来源 Wind ，中信证券 研究部 预测 注股价 为 2020 年 7 月 28 日收 盘价 ；信 义光能 货币 单位为港 元 。 电 力 设 备及 新 能源 行业 评级 强于大市（ 维持） 分析师声明 主要负责撰 写本研究 报告全 部或部分 内容的分析 师在此声 明 （i ）本研究 报告所表述 的任何观 点均精 准地反映 了上述每位 分析师个 人对标 的证券 和 发行人 的看 法 ； （ii ）该 分析 师所 得报 酬的任 何组 成部 分无 论是 在过 去、 现 在及将 来均 不会 直接 或间 接地 与研 究 报告所 表述 的具 体建 议或 观点 相联 系 。 评级说明 投 资 建议 的评 级 标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说 明的除 外） 。 评 级标准 为报 告 发布日后 6 到 12 个 月内的相 对市场 表现 ， 也即 以 报告 发 布日后的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 （ 或 行 业 指 数 ） 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表性 指数 的涨 跌幅 作为 基准 。其 中A 股市 场以 沪深 300 指数为基 准， 新三板 市场以 三板成 指 （ 针对协议 转让标 的） 或 三 板 做 市 指 数 （ 针 对 做 市 转 让 标 的 ） 为 基 准 ； 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ； 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指数或标普 500 指 数为基 准；韩 国市场 以科斯达 克指数 或 韩国综合 股价指 数为基 准。 股 票 评级 买入 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨幅 20 以上 增持 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅 介于 5 ～20 之间 持有 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅 介于-10 ～5 之间 卖出 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数跌幅 10 以上 行 业 评级 强于大市 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨幅 10 以上 中性 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅 介于-10 ～10 之间 弱于大市 相对同期 相关证 券市场 代表性 指数跌幅 10 以上 其他声明 本研究 报告 由中 信证 券股 份有 限公 司 或其附 属机 构制 作。 中信 证券 股份 有 限公司 及其 全球 的附 属机 构、 分支 机 构及联 营机 构 （ 仅就 本研 究报 告免 责 条款而 言， 不 含 CLSA group of companies ） ， 统称 为“ 中信 证券 ” 。 法律主体声明 本研究 报告 在中 华人 民共 和国 （香 港 、澳门 、台 湾除 外） 由中 信证 券股 份 有限公 司（ 受中 国证 券监 督管 理委 员 会监管 ，经 营证 券业 务许 可证 编号 Z20374000 ） 分 发。 本研 究报 告由 下 列机构 代表 中信 证券 在相 应地 区分 发 在 中国 香港 由 CLSA Limited 分发 ； 在 中国 台湾 由 CL Securities Taiwan Co., Ltd. 分发； 在澳 大利 亚 由 CLSA Australia Pty Ltd. （金融 服务 牌照 编号 350159 ） 分发 ； 在美 国由 CLSA group of companies （CLSA Americas, LLC （下 称“CLSA Americas ” ） 除外 ）分 发 ；在新 加坡 由 CLSA Singapore Pte Ltd. （公司注 册编 号198703750W ） 分发； 在欧 盟与 英国 由 CLSA Europe BV 或 CLSA （UK ）分发 ；在 印度由 CLSA India Private Limited 分发（ 地 址孟 买（400021 ）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电 话号 码 91-22-66505050 ； 传 真 号 码 91-22-22840271 ； 公 司 识 别 号 U67120MH1994PLC083118 ； 印 度 证 券 交 易 委 员 会 注 册 编 号 作 为 证 券 经 纪 商 的 INZ000001735 ，作 为商 人银 行 的 INM000010619 ，作 为研 究分 析商 的 INH000001113 ） ；在 印度 尼西亚 由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发 ；在 日本 由 CLSA Securities Japan Co., Ltd. 分发； 在韩 国 由 CLSA Securities Korea Ltd. 分发； 在马 来西 亚 由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分 发 ；在 菲律 宾由 CLSA Philippines Inc. （菲律 宾 证券交 易所 及证 券投 资者 保护 基金 会 员）分 发； 在泰 国 由 CLSA Securities Thailand Limited 分发。 针对不同司法管辖区 的声 明 中国 根 据中 国证 券监 督管 理委 员会 核发的 经营 证券 业务 许可 ，中 信证 券 股份有 限公 司的 经营 范围 包括 证券 投 资咨询 业务 。 美国 本 研究 报告 由中 信证 券制 作。 本研究 报告 在美 国 由 CLSA group of companies （CLSA Americas 除外 ） 仅向符 合美 国1934 年证券 交易 法 下 15a-6 规则 定义 且 CLSA Americas 提 供服务 的 “主 要美 国机 构投 资者 ” 分 发。 对身 在美 国的 任何 人士 发送 本研 究报告 将不 被视 为对 本报 告中 所评 论 的证 券进行 交易 的建 议或 对本 报告 中所 载 任何观 点的 背书 。 任何 从中 信证 券与 CLSA group of companies 获得 本研 究报告 的接 收者 如果 希望 在美 国交 易 本报 告中提 及的 任何 证券 应当 联 系 CLSA Americas 。 新加坡 本 研究 报告 在新 加坡 由 CLSA Singapore Pte Ltd. （资本市 场经 营 许可持 有人 及受 豁免 的财 务顾 问 ） ， 仅向新 加坡 证 券及 期货 法s.4A （1）定 义下的 “机 构投资者 、认可 投资者及 专业投资者 ”分发。 根据新 加坡财 务顾问法 下财务 顾问（ 修正）规 例（2005 ） 中 关于机构 投资者 、认 可投 资者、 专业 投资 者及 海外 投资 者的 第 33 、34 及 35 条的规 定 ， 财务 顾问 法 第 25 、27 及 36 条不 适用 于 CLSA Singapore Pte Ltd. 。如对 本报 告 存有 疑问， 还请 联 系 CLSA Singapore Pte Ltd. （电话 65 6416 7888）。 MCI P 086/12/2019 。 加拿大 本 研究 报告 由中 信证 券制 作 。 对身 在加 拿大 的任 何人 士发 送本 研 究报告 将不 被视 为对 本报 告中 所评 论 的证券 进行 交易 的建 议或 对本 报告 中 所载 任何观 点的 背书 。 欧盟与英国 本 研 究报 告在 欧盟 与英 国归属 于营 销文 件 ， 其 不是 按照 旨在 提升研 究报 告独 立性 的法 律要 件而 撰 写， 亦不 受任 何禁 止在 投资 研究 报告 发布 前进行 交易 的限 制 。 本 研究 报告 在欧 盟与英 国 由 CLSA （UK）或 CLSA Europe BV 发布。CLSA （UK ） 由 （ 英国 ） 金 融行 为管 理局 授权 并接 受其 管理 ， CLSA Europe BV 由荷兰 金融 市场 管 理局授 权并 接受 其管 理 ， 本 研究 报告 针对由 相应 本地 监管 规定 所界 定的 在 投资方 面具 有专 业经 验的 人士 ， 且涉 及到 的任何 投资 活动 仅针 对此 类人 士。 若 您不具 备投 资的 专业 经验 ， 请 勿依 赖 本研究 报告 。 对 于由 英国 分析 员编 纂 的研究 资料 ， 其 由 CLSA （UK）与 CLSA Europe BV 制作 并发 布。 就英 国的 金 融行业 准则 与欧 洲其 他辖 区的 金 融 工具市 场指 令 II ，本 研究 报告 被制 作 并意图 作为 实质 性研 究资 料。 澳大利亚 CLSA Australia Pty Ltd “CAPL ” 商业 编号 53 139 992 331/ 金融服 务牌 照编 号 350159 受澳 大利亚 证券 与投 资委 员会 监管 ， 且为 澳大利 亚证券 交易 所 及 CHI-X 的市 场参 与主 体。 本 研究 报告 在澳 大利 亚 由 CAPL 仅向 “ 批发 客户” 发布 及分 发。 本研 究报告 未考 虑收 件人 的具 体投 资目 标 、 财 务状况 或特 定需 求。 未经 CAPL 事先 书面同 意， 本研 究报 告的 收件 人不 得 将其分 发给 任何 第三 方。 本段 所称 的 “批发 客户 ”适 用于 公 司法 （2001） 第 761G 条的 规定 。CAPL 研究覆 盖 范围包 括研 究部 门管 理层 不时 认为 与 投资者 相关 的 ASX All Ordinaries 指 数成分 股、 离岸 市场 上市 证券 、未 上 市发 行人及 投资 产品 。CAPL 寻求 覆盖 各 个行业 中与 其国 内及 国际 投资 者相 关 的公司 。 一般性声明 本研究 报告 对于 收件 人而 言属 高度 机 密， 只 有收 件人 才能 使用。 本研 究报 告并非 意图 发送 、 发 布给 在当 地法 律 或监管 规则 下不 允许 向其 发送 、 发 布 该研究 报告 的人 员。 本研 究报 告仅 为 参考之 用， 在任 何地 区均 不应 被视 为 买卖任 何证 券、 金融 工具 的要 约或 要 约邀请 。 中 信证 券并 不因 收件 人收 到 本报 告而视 其为 中信 证券 的客 户。 本报 告 所包含 的观 点及 建议 并未 考虑 个别 客 户的特 殊状 况、 目标 或需 要， 不应 被 视为对 特定 客户 关于 特定 证券 或金 融 工具 的建议 或策 略。 对于 本报 告中 提及 的 任何证 券或 金融 工具 ，本 报告 的收 件 人须保 持自 身的 独立 判断 。 本报告 所载 资料 的来 源被 认为 是可 靠 的， 但中 信证 券不 保证 其准 确性 或完 整性 。 中 信证 券并 不对 使用 本报 告所 包含的 材料 产生 的任 何直 接或 间接 损 失或与 此有 关的 其他 损失 承担 任何 责 任。 本 报告 提及 的任 何证 券或 金融 工 具均可 能含 有重 大的 风险 ， 可 能不 易 变卖以 及不 适合 所有 投资 者。 本报 告 所提 及的证 券或 金融 工具 的价 格、 价值 及 收益可 能会 受汇 率影 响而 波动 。过 往 的业绩 并不 能代 表未 来的 表现 。 本报告 所载 的资 料、 观点 及预 测均 反 映了中 信证 券在 最初 发布 该报 告日 期 当日分 析师 的判 断， 可以 在不 发出 通 知的情 况下 做出 更改 ， 亦 可因 使用 不 同假设 和标 准、 采用 不同 观点 和分 析 方法而 与中 信证 券其 它业 务部 门 、 单 位或附 属机 构在 制作 类似 的其 他材 料 时所给 出的 意见 不同 或者 相反 。 中 信 证券 并不承 担提 示本 报告 的收 件人 注意 该 等材料 的责 任。 中信 证券 通过 信息 隔 离墙控 制中 信证 券内 部一 个或 多个 领 域的信 息向 中信 证券 其他 领域 、 单 位 、 集 团及其 他附 属机 构的 流动 。 负责 撰写 本报告 的分 析师 的薪 酬由 研究 部门 管 理层和 中信 证券 高级 管理 层全 权决 定 。 分 析师 的薪 酬不 是基 于中 信证 券投 资银 行收入 而定 ，但 是， 分析 师的 薪酬 可 能与投 行整 体收 入有 关， 其中 包括 投 资银行 、销 售与 交易 业务 。 若中信 证券 以外 的金 融机 构发 送本 报 告， 则由 该金 融机 构为 此发 送行 为承 担全部 责任 。 该机 构的 客 户 应联 系该 机构以 交易 本报 告中 提及 的证 券或 要 求获悉 更详 细信 息。 本报 告不 构成 中 信证券 向发 送本 报告 金融 机构 之客 户 提供的 投资 建议 ， 中 信证 券以 及中 信 证券的 各个 高级 职员 、 董 事和 员工 亦 不为 （前述 金融 机构 之客 户） 因使 用本 报 告或报 告载 明的 内容 产生 的直 接或 间 接损失 承担 任何 责任 。 未经中信证 券事先书 面授权， 任何人 不得以任何 目的复制 、发送或 销售本 报告。 中信证券 2020 版权所有。保留 一切 权利。